固定收益专题：何为实物工作量

固定收益专题 何为实物工作量 近年来随着专项债的大量发行，实物工作量这一表述越来越频繁地被提及。实物工作量是一种工程概念，是以实物计量单位来表示报告期实际完成的工作量，比如房屋建成的平方米数、道路建成的公里数、地质勘测中已覆盖的平方公里数等。早 在2010年左右，财政部在强调财政资金支出使用监管时就提出了尽快形成实物工作量这一说法，近年来尽快形成实物工作量这一说法开始被大量使用，并往往与地方政府专项债券一起被提及。 统计方法影响实物工作量与基建形成顺序。实物工作量和基建时间上并不一定同步，两者时间关系取决于其填报方式。形象进度法下实物工作量领先基建。形象进度法指按实物工作量填报，填报依据为三方签字认定的工程结算单或进度单、工程 款支付凭证等。财务支出法下实物工作量既可能领先基建，也可能滞后基建。财务支出法指按财务上发生的支出额填报，把入账或支付凭证取得时点作为计量时点，填报依据为调查单位的会计资料，包括余额表、会计账户和支付凭证。 地方政府对专项债资金形成实物工作量的理解。各地区在监管时对实物工作量的理解应为实际形成的工作量，比如某专项债项目施工方开工开挖土方、修建公路桥梁等，就算形成实物工作量；若未开工建设，资金闲置，则不算形成实物工作量。 从专项债到实物工作量的具体流程。从专项债到实物工作量的主要流程为项目申报发行-资金拨付-项目开工形成实物工作量三个部分。专项债项目申请自下而上进行，申报单位需要分别向同级发改委和财政部门申请进入“国家重大建设项目库” 和“地方政府债券项目库”。在项目分配环节，先由中央将专项债额度分配至各省，各省级部门再根据各省发展重点，对项目进行挑选后将当年需发行的项目纳入发行库。地方政府专项债发行后，债券资金需要纳入国库管理，严格按照《财政总预算会计制度》规定进行核算，纳入国库集中支付。此外，为了加快形成实物工作量，2021年我国规定专项债在一定条件下可以进行调整用途。 前期工作不扎实、使用监管较为薄弱导致未及时形成实物工作量。专项债发行到形成实物工作量虽然有完整流程，但因为种种原因并不一定能及时形成实物工作量。一是因为源头上申报时准备不足，项目前期工作不扎实，造成后期资金难以支 出；二是因为财政部门对专项债券使用环节的监管较为薄弱，造成资金挤占挪用、拨付慢和超进度拨付等问题。 专项债资金投向基建领域，助力基建和实物工作量形成。通过观察2020-2022年 数据可以发现，有大量专项债资金投向基建领域，一直维持在新增专项债的60% 左右。2023年1-4月，有60.29%的新增专项债投向基建领域。各省投向基建领域的新增专项债比例存在差异，投向基建领域比例的提高有利于形成更多实物工作量。甘肃、江西、安徽省2023年1-4月有更大比例新增专项债投向基建领域，有利于实物工作量的形成。 实物工作量的形成时间滞后于基建。2022年基建与实物工作量出现较大背离，2023年基建与实物工作量的背离缩窄，实物工作量指标转好，实物工作量加快形成。一方面，专项债的发行管理愈发严格规范，有利于加快形成实物工作量。另一 方面，2023年多省市在常务会议中提出要加快形成实物工作量，采取多种方法抢抓进度尽快形成实物工作量。此外，政策性开发性金融工具的落地也为项目施工形成实物工作量提供了更多资金。 风险提示：相关表述统计存在遗漏；专项债落地变慢。 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月15日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：关键是宽信用——降息与5月金融数据点评》2023-06-14 2、《固定收益定期：下调有先后，预测债市有长牛》 2023-06-13 3、《固定收益定期：6月理财规模必然收缩吗？——5月理财月报》2023-06-12 4、《固定收益点评：弱势下的分化--2023年5月土地成交数据盘点》2023-06-11 5、《固定收益定期：回购量再创新高，短端债继续走强 ——流动性和机构行为跟踪》2023-06-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.何为实物工作量3 1.1实物工作量概念从工程领域扩展至专项债使用领域3 1.2统计方法影响实物工作量与基建形成顺序4 1.3地方政府对实物工作量的理解7 2.从专项债发行到形成实物工作量8 2.1从专项债到实物工作量的具体流程8 2.2前期工作不扎实、使用监管较为薄弱导致未及时形成实物工作量10 3.2023年实物工作量的形成14 3.1专项债资金投向基建领域，助力基建和实物工作量形成14 3.2实物工作量的形成时间滞后于基建15 风险提示18 图表目录 图表1：实物工作量概念使用范围变迁4 图表2：固定资产投资示意图4 图表3：固定资产投资额统计制度变迁5 图表4：实物工作量与基建时间关系6 图表5：《固定资产投资项目情况》表6 图表6：建安工程具体填报要求7 图表7：广东省5市对实物工作量概念理解8 图表8：从专项债到实物工作量全流程8 图表9：专项债申报发行流程9 图表10：专项债资金拨付流程10 图表11：多种原因导致未及时形成实物工作量11 图表12：专项债前期工作不扎实相关表述11 图表13：专项债资金使用阶段三大问题12 图表14：专项债资金挪用挤占相关表述12 图表15：未及时拨付问题相关表述13 图表16：超进度拨款问题相关表述13 图表17：各年投向基建领域的新增专项债（亿元）14 图表18：2023年1-4月新增专项债投向领域14 图表19：2022年各省投向基建领域新增专项债（亿元）15 图表20：2023年1-4月各省投向基建领域新增专项债（亿元）15 图表21：水泥产量与基建投资（%）16 图表22：沥青产量与道路投资（%）16 图表23：钢材表观消费量滞后基建投资（%）16 图表24：沥青开工率滞后于信贷和基建指标（%）16 图表25：2023年各省常务会议关于加快实物工作量的相关表述17 图表26：2022年政策性开发性金融工具相关政策措施18 1.何为实物工作量 近年来随着专项债的大量发行，实物工作量这一表述越来越频繁地被提及，2023年3月5日财政部《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》中就提到了“项目事前事中事后全链条监管不到位，造成资金闲置，没能及时形成实物工作量”。因此本文将针对什么是实物量，如何统计实物工作量，地方监管如何理解实物工作量这三个问题，对实物工作量这一概念的使用范围变迁进行梳理，结合固定资产投资明晰实物工作量的统计方式，并以广东省5市为例展示地方监管对实物工作量这一概念的理解。 1.1实物工作量概念从工程领域扩展至专项债使用领域 实物工作量是一种工程概念，是以实物计量单位来表示报告期实际完成的工作量，比如房屋建成的平方米数、道路建成的公里数、地质勘测中已覆盖的平方公里数等1。实物工作量这一概念被作为评判工程施工量的指标使用，往往用于资源开采领域，比如在地质 勘测、石油开采等领域被广泛使用。此外，在评估对口帮扶、灾后援建工程和基础设施建设成效时也会使用实物工作量这一概念。比如2009年浙江省在新闻发布会上提及支 援青川县灾后恢复重建时，提出要力争完成40亿援建实物工作量；此外，四川省在组建四川省交通投资集团时也提出“要完成省政府和有关部门提出的重大交通基础设施项目投资和实物工作量的目标任务”。 早在2010年左右，财政部在强调财政资金支出使用监管时就提出了尽快形成实物工作量这一说法。财政资金拨付后如果没有及时形成实物工作量，就不能发挥财政政策扩大内需的作用。财政部2009年在《关于加强扩大内需投资财政财务管理有关问题的通知》 中提出“一旦明确项目计划和预算，应及时开工，尽早形成实物工作量，避免因资金拨付过早而形成闲置、浪费”；并且财政部在2014年《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》中也提到“加快基建工程及其支出进度，尽早形成实物工作量”。不仅是财政部提出需要尽快形成实物工作量，地方政府也提出要尽快形成实物工作量以完成投资目标。四川省在《四川省人民政府关于确保完成全年投资目标任务的通知》中就提到“千方百计做好实质性启动工作，尽快形成实物工作量”。但总的来说，这一时期实物工作量这一说法的使用频率并不多。 近年来尽快形成实物工作量这一说法开始被大量使用，并往往与地方政府专项债券一起被提及。2019年国常会上时任总理李克强就提出“要加快发行使用地方政府专项债券， 带动有效投资支持补短板扩内需，尽快形成实物工作量。”为贯彻落实国务院常务会议部署，随后财政部在2020年《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》中更明确的提出要“既要尽快形成实物工作量，也要确保项目质量”。尤其在2021年7月30日的中央政治局会议上，对财政政策的表述为“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。 1黄汉江．投资大辞典：上海社会科学院出版社，1990－08 图表1：实物工作量概念使用范围变迁 日期 发布者 文件/会议 相关表述 2009 财政部 《关于加强扩大内需投资财政财务管理有关问题的通知》 在保证依法合规的前提下，加快工程进度，加快预算执行，尽早形成实物工作量。 2009 四川省人民政府 《四川省人民政府关于确保完成全年投资目标任务的通知》 要全力抓好在建项目，已经开工的项目要排出时间表，千方百计做好实质性启动工作，尽快形成实物工作量。 2014 财政部 《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》 各地区、各部门要在依法合规、确保工程质量安全的前提下，加快基建工程及其支出进度，尽早形成实物工作量。 2019 - 国务院常务会议 要加快发行使用地方政府专项债券，带动有效投资支持补短板扩内需，尽快形成实物工作量。 2020 财政部 《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》 层层压实相关主体责任，强化问责，既要尽快形成实物工作量，也要确保项目质量，提高债券资金使用绩效。 2021-中央政治局会议 资料来源：中国政府网，国盛证券研究所 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 1.2统计方法影响实物工作量与基建形成顺序 实物工作量并非统计概念，往往通过固定资产投资反映。固定资产投资是观察工程进度和考察投资效果的重要依据，统计指标上表示为本年完成投资。其按结构可以分为建筑 工程、安装工程、设备工器具购置和其他费用，按行业分类可分为城市基础设施投资，房地产开发投资，工业投资，社会事业投资四类。因此基建数据能够体现实物工作量的完成情况，但是实物工作量和基建时间上并不一定同步，两者时间关系取决于其填报方式。当采用财务支出法填报时，可能出现滞后或提前两种情况；采用形象进度法填报时，基建滞后于实物工作量。 图表2：固定资产投资示意图 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 在2013年以前，统计制度规定建筑工程和安装工程投资额以形象进度作为计算依据，但形象进度法填报存在许多问题，一是投资额可核查性较差；二是投资项目统计工作量大2。因此为了探索投资项目按照财务支出法填报固定资产投资统计指标的可行性，为建立财务支出法投资项目统计报表制度做好前期准备，2013年国家统计局在山西晋城、陕西西安、江苏无锡和贵州黔东南四个地区开始了财务支出法的试点，并且试点地区逐年扩大；2016年中央全面深化改革领导小组第二十八次会议形成并通过《关于深化统计管理体制改革提高统计数据真实性的意见》后，试点进程不断加快，国家统计局颁布了 《2017年固定资产投资统计制度方法改革试点方案》，最终改革于2018年推向全国。2018年，总投资5000万以上项目主要按形象进