朝闻国盛
朝闻国盛 降息只是开始，更多组合拳正在路上 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨业伟 证券研究报告|朝闻国盛 2023年06月14日 【宏观】5月社融延续超预期回落，怎么看、怎么办？-20230613 【宏观】降息只是开始，更多组合拳正在路上-20230613 【策略】外资延续入场，内部分歧依旧——外资周报第162期-20230613 【金融工程】可转债估值因子的衰退与优化思路-20230613 【固定收益】下调有先后，预测债市有长牛-20230613 【银行】5月金融数据：信贷需求仍偏弱，未来需关注稳增长政策落地情况-20230613 【纺织服饰】品牌复苏，赛道分化——2023年中期策略-20230613 【钢铁】常宝股份（002478.SZ）-专注特种管材制造，景气需求推升业绩 -20230614 【电力设备】海兴电力（603556.SH）-国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线-20230613 研究视点 【通信】算力军备竞赛：AMD高调出招，英伟达H100提速-20230613 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 通信 14.5% 13.6% 43.0% 计算机 8.8% 6.7% 36.4% 电子 8.3% 2.3% 0.2% 传媒 5.6% 37.1% 54.1% 家用电器 4.1% 2.9% 11.2% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -8.7% -10.8% -24.8% 农林牧渔 -5.9% -11.0% -14.2% 建筑装饰 -5.6% -2.7% 2.4% 商贸零售 -5.5% -13.2% -13.3% 美容护理 -5.1% -11.5% -10.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：6月理财规模必然收缩吗？》 2023-06-13 2、《朝闻国盛：稳经济还有哪些抓手？》2023-06-12 3、《朝闻国盛：潍坊化债，如何着力？》2023-06-09 4、《朝闻国盛：市场情绪见底，关注左侧时机》 2023-06-08 5、《朝闻国盛：外资波动放大，内部分歧显著》 2023-06-07 重磅研报 【宏观】5月社融延续超预期回落，怎么看、怎么办？-20230613 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 与5月PMI、通胀、出口等数据一致，5月信贷社融也是超预期回落，进一步指向当前经济属于弱现实，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。倾向于认为，6.13降息可能只是开始，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”有望逐步兑现，尤其是6.15MLF利率和6.20LPR大概率下调、核心一二线城市可能松地产等。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】降息只是开始，更多组合拳正在路上-20230613 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 本次降息符合预期，主因4月以来经济下行压力加大，旨在降成本、稳增长、扩内需、稳信心、稳预期，也有助于缓解商业银行负债端压力。基于历史规律和当前实际，6.15MLF利率、6.20LPR大概率跟随下调，5年期LPR可能降10-20BP。鉴于当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始；可重点期待的政策有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等核心一二线）、进一步降息降准、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。本次降息将提振市场情绪，应会利好利率下行、TMT等成长类权益资产。风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【策略】外资延续入场，内部分歧依旧——外资周报第162期-20230613 张峻晓 分析师S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com �程锦 分析师S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 1、总体配臵：加息预期波动，外资分歧依旧； 2、行业配臵：银行获增配居前，电子遭减持居多； 3、个股配臵：美的集团增持居前，东方财富减持居多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 【金融工程】可转债估值因子的衰退与优化思路-20230613 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 可转债传统的估值因子的近期存在显著衰退。转债低估值因子是转债市场很久以来一直表现较为稳定且超额收益高的因子，然而最近我们观察到传统的转债低估值因子的超额收益存在显著衰减。如我们大家常用且简单的双低因子，或是CCB定价偏离因子。从2022年下半年开始，低估值类因子的超额收益逐渐衰减，今年以来两个因子的超额收益均接近于0。那么低估值因子近期失效的原因是什么？ 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】下调有先后，预测债市有长牛-20230613 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 债市继续走弱，利率下行空间有望进一步打开。实体经济回报率的下降意味着利率下行是大的趋势。而经济增长中枢下移决定了利率存在下行空间，因而我们建议对债市继续做多。而虽然政策存在发力可能，但考虑政策发力将继续兼顾短期和长期目标，可能难以驱动实体融资需求大规模趋势性扩张，因而对债市来说，冲击也并非趋势性的。在季末冲击渐退之时，则可以考虑增配。特别是考虑到去年以来，季初信贷往往偏弱，利率往往在季初有所下行，因而建议继续做多债券。3季度中长端利率有望继续下行并突破去年低点 风险提示：数据统计存在误差，经济修复超预期，政策变化超预期。 【银行】5月金融数据：信贷需求仍偏弱，未来需关注稳增长政策落地情况-20230613 马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com 蒋江松媛分析师S0680519090001jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰研究助理S0680122080025nianfeng@gszq.com 1、进入二季度以来，各项数据显示经济复苏不及预期，需求整体仍较弱，1-4月工业企业利润同比下滑20.6%，PMI重回荣枯线以下（5月为48.8%），5月出口（人民币计价）同比下滑0.8%，再次进入下降区间，社融信贷在Q1超预期增长后也有所回落。 当前需重点关注稳增长政策落地情况，上周易纲行长赴上海调研期间提到下一步将“加强逆周期调节”，本周以来央行7天逆回购利率下降10bps至1.90%，国家发改委等四部门也发布了《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，包括减税降费、加强小微和民营企业信贷支持力度等多项举措，未来可继续观察后续刺激政策的落地（如地产需求端政策边际放松、刺激消费进一步加码等），或有望对需求形成提振。 2、风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。 【纺织服饰】品牌复苏，赛道分化——2023年中期策略-20230613 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜研究助理S0680121070015houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别22/23/18倍，推荐基本面表现优异的下游渠道商【滔搏】，对应FY2024PE为16倍。 推荐业绩增速快、确定性强的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，当前对应2023年估值分别为19/14/10倍。关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，关注地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 议关注成衣制造龙头申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为20/18倍；关注伟星股份、新澳股份。风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 【钢铁】常宝股份（002478.SZ）-专注特种管材制造，景气需求推升业绩-20230614 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为6.9亿元、8.1亿元、8.4亿元，对应PE为8.8、7.5、7.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。 【电力设备】海兴电力（603556.SH）-国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线 -20230613 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 杨凡仪分析师S0680522070008yangfanyi@gszq.com 投资逻辑：公司为电表及用电解决方案出口龙头，发力海外新能源赛道。短中期维度，公司成长来自于海外优势市场疫后复苏及新能源业务快速起量。长期维度，可期待公司配用电业务商业模式优化与新能源业务持续拓展。 盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润8.34/10.44/13.07亿元，同增25.5%/25.3%/25.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险 研究视点 【通信】算力军备竞赛：AMD高调出招，英伟达H100提速-20230613 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com AMD着手追随英伟达在AI超算的脚步。AIGC引发算力军备竞赛。算力军备竞赛驱动“黑科技”放量，新品发布节奏有望加速。高性能AI超算场景下，光通信价值量得以再次提升。 投资建议：光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力芯片：瑞芯微、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、乐鑫科技。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。算力上游：工业富联、寒武纪、震有科技。服务器&交换机：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络。 风险提示：AIGC发展不及预期，算力需求不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指
