5月美国就业数据点评：量有支撑，价有抑制

5月美国就业数据点评：量有支撑，价有抑制 研究结论 美东时间6月2日周五8:30，美国劳工局发布5月美国就业数据：新增非农33.9万，大幅超过预期值19.5万人。时薪环比增速为0.3%，与预期一致。失业率上升至3.7%，高于预期值3.5%和前值3.4%。劳动参与率维持在62.6%，与预期一致。 在需求端，一批服务业较大流行前仍有未关闭的雇佣缺口，低收入人群的持续返岗仍在支撑就业规模（量）的扩张，同时抑制薪资（价）的增速。另外一边，金融、信息、零售等行业仍在结构性地表达当前经济运行的压力。 这种量有支撑、价有抑制的“金发姑娘”数据对经济增长和通胀来说都不是坏消 息，继续支撑市场表现。数据落地后，股票同债券收益率齐齐拉升，6月加息预期由于先前的预期管理，并未发生大幅变动，加息仍为小概率。 分行业来看，结构上，冰火两重天。低薪持续返岗、高薪就业恶化是就业市场现况。增量仍然来自3个主要服务行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增4.8万人、9.7万人和6.4万人，延续上月反弹趋势。这几个行业的雇佣规模相较于大流行之前，仍有相当的缺口。而对比之下，零售业、信息业、金融业已在很长时间里处于弱势。零售业作为在整体就业规模中占比达10%的大行业， 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月06日 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 联系人吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 2023海外宏观中期展望：子弹时间2023-05-15 近1年新增雇佣不足5万。信息业与金融业合计雇佣规模2023年以来呈负增长。就业结构性的分化塑造了目前就业数据特征：低收入返岗支撑了就业规模扩张，加上高收入恶化，一并平抑了薪资上涨压力。 薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，5月平均时薪和工时总量增速均有所回落，劳动报酬增长幅度由4月的6.67%降至6.25%。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，这个指标最近1个月出现反弹，但趋势延续下行，意味着尽管个别月份可能由于日历、季节等因素出现小幅反弹，但薪资增速回落的趋势不会改变，后续薪资增速大概率还将进一步下行。 其它相关就业数据显示，裁员数回落，本轮大企业裁员潮可能暂时度过了一波高潮。5月挑战者企业裁员数小幅波动至约8万人，但显著低于2023年1月的高峰值，处于下行区间，意味着本轮美国裁员潮可能暂时度过了一波高潮，但由于遣散费等因素，企业裁员潮对于就业数据的影响存在一定滞后性，本轮裁员潮对于就业规模统计的影响尚未完全显现，上述就业人数已出现负增长的行业可能会进一步萎缩。职位空缺数4月有反弹，但从替代性指标来看，岗位空缺持续回落仍是确定性趋势。拆分后，近期小企业职位空缺下行幅度更大。在权重上，小企业占整体职位空缺比重约为80%，决定了整体就业数据表现。如果观察到银行危机发展成信贷紧缩，压力向小企业传导，需警惕就业数据面临更显著下行压力。 由于周中费城联储主席哈克和美联储理事杰弗逊相继表示倾向于6月暂停加息，随后WSJ的Timiraos也发文称6月将暂停加息，两位官员讲话表明他们将这一决定视作评估更多经济数据的机会，市场对此已做出相应反馈。因此非农数据并没有影响到6月加息预期，定价概率仅23.5%。 往后看，基于线性外推的假设，到24Q1，低薪加速返岗的现象会持续，将驱动新增就业规模一直维持比较高的读数，但期间薪资增速会相对下降、失业率上升，经济数据整体呈现缓慢下降。24Q1之后，超额的雇佣缺口预计被补齐，美国居民部门的就业、收入、支出彻底失去韧性，投资的萎缩充分暴露，经济呈现标准的衰退特 征。如果随后看到信贷紧缩和雇佣需求下行，拐点判断会再向前修正。 风险提示 疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。经济快速衰退对于就业形成冲击。 4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板 4月就业数据维持韧性，避险情绪仍将反复左右市场 2023-05-11 2023-05-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：5月主要就业指标 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 339 294 217 248 472 239 私人 283 253 157 193 353 232 政府 56 41 60 55 119 7 平均每周工时 34.3 34.4 34.4 34.5 34.6 34.4 平均时薪（环比，%） 0.33 0.39 0.27 0.27 0.30 0.37 家庭调查 失业率（%） 3.7 3.4 3.5 3.6 3.4 3.5 劳动力参与率（%） 62.6 62.6 62.6 62.5 62.4 62.3 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 100.0%85.5%13.8%0.4%5.1%8.3%71.7%3.9%10.0%4.3%0.4%2.0%5.8%14.8%16.2%10.6%3.7%14.5% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 339283 26 294253 28 217157-19 248193 18 472353 41 239232 36 290228 41 324299 57 350344 44 352306 37 568493 71 370382 50 3 5 1310 2 -9 -12 1 14 3 4 2611 4 26 6 8 1914 3 1737 2 1626 -2 8 31 6 2441 7 1330 25 -2 257 225 176 175 312 196 187 242 300 269 422 332 1 2 10 421 25658530 2 41 4 -19 16 23 -5 4570461460 7 48 -18 -1-8 0 216457 5 55 9 2232 -2 -23 -1 44 111 9921 119 1027 0 -1-9 4 23715813 7 0 -46-37 -1 1311 0 95 123 2962 16 -6 20 13 18368561 8 25 8 -11 10 032 4880 139 21 6 1337 9189 489248 4 46 16 9 19 1 131477 127113 3275 5 1417 0 22 3 89967510 -12 1224 0-9 106497481056 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图4：挑战者企业裁员（人）图5：职位空缺数（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：非农新增就业：就业接近萎缩（零售+信息+金融）vs缺口尚未修复（商业服务+教育医疗+休闲酒 店）（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图7：小企业岗位空缺占比、大/小企业岗位空缺数 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图8：联邦基金利率期货隐含的加息概率 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图9：基于线性外推假设的就业和空缺规模（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、