量化转债周报：AI浪潮逐渐转向应用层扩散，梳理人工智能转债

AI浪潮逐渐转向应用层扩散，梳理人工智能转债 ——量化转债周报（230602） 核心观点: AI浪潮逐渐转向应用层扩散，梳理人工智能转债 年初至今AIGC与ChatGPT的主题行情已开始从算力及相关基础设施、多模态相关技术逐渐转向应用层扩散。由此我们对AI及其应用端的相关转债标的进行梳理。AI+医疗：卫宁、思创、润达、药石；AI+建筑：华阳、设研；AI+制造：博杰、万讯、奕瑞；AI+家电：火星、科沃；AI+办公：万兴；AI+安全：山石；AI+影视/游戏：风语、游族；AI+机器人：三花；AI+交通：多伦；华为/盘古大模型：烽火、特发转2、法本等。 转债市场概况 本周（2023年5月29日至6月2日），中证转债涨幅为0.48%，表现劣于中证全指（0.74%）。我们计算的转债平价指数全周0.26%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.12%、 +1.23%、+2.01%，目前处于历史83%、85%、86%分位数。存量可转债共502只，余额为8501.43亿元。转债市场总成交额为2577.36 亿元，日均成交额为468.32亿元，较上周有所回暖。本周无发行转 债，新上市1只转债。 行业变化与因子表现 本周表现较好的前五大行业转债分别为计算机（2.51%）、传媒 （1.34%）、社会服务（1.93%）、机械设备（2.36%）、有色金属 （1.29%）。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益只出现了小幅回调。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现0.92%的涨幅，组合仓位调整至40.21%，平均价格为131.78元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年06月03日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案4 条款触发情况4 可交债发行跟踪5 二、估值变化及板块特征6 市场估值特征6 板块估值特征6 板块基本面变化7 三、转债策略表现8 转债策略表现8 四、市场及交易信息11 行业转债表现及特征11 本周大宗交易12 AI浪潮逐渐转向应用层扩散，关注人工智能转债13 转债投资者持有与交易结构15 五、风险因素16 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至6月2日，本周权益市场整体收涨，指数层面分化明显。其中上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.61%，创业板指上涨0.18%；市场风格上更偏向于小盘成长；资金层面，北向资金净流出。本周北向资金累计净流出17.83亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1956.98亿元。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是传媒，其次是电力。本周16个行业获北向资金增持，12个行业遭减持。 转债供给继续收缩，市场情绪热度减缓。本周无发行转债，新上市1只转债。转债市场回暖，其中中证转债涨幅为0.48%，表现劣于中证全指（0.74%）。存量可转债共502只，余额为8501.43亿元。转债市场总成交额为2577.36亿元，日均成交额为468.32亿元，较上周有所回暖。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的47.2%回落至43.1%，表明投资者态度保持谨慎，市场情绪热度减缓。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其5月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日转债代码转债名称 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 正股代码 正股名称 发行规模 （亿元） 概念板块公司概况 从新券发行节奏来看，本周无转债正式发行。 表2：本周新上市转债列表 理论定价 板块溢价 发行规模 上市日隐 实际波 上市首 上市前一日 上市日转债代码转债名称 概念板块 （上市前 率（转股 （亿元） 含波动率 动率 日价格 转股平价 一日） 平价） 2023-05-29123197光力转债 4.00 芯片 42.57% 60.08% 143.25 147.00 35.13% 103.77 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周仅有1只转债上市，为芯片板块的光力转债（4亿元）。 光力转债,半导体划片机国产替代领航者。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，产品线主要涉及电力生产领域、煤矿安全生产领域和半导体精密加工制造领域。2022年，公司安 全生产及节能监控业务收入占比47.31%，半导体封测装备制造业务收入占比52.69%。公司2022年营收稳步增长，归母净利润受研发费用、人工费用大幅增加等因素影响同比回落。公 司2022年营业收入6.14亿元，同比增长15.89%；归母净利润0.65亿元，同比减少44.56%；毛利率为53.29%，同比减少0.13pct。本次公开发行可转债拟募集资金额不超过4.00亿元，扣除发行费用后拟投资于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目。项目IRR为15.08%（税后），投资税后回收期5.57年（不含建设期），项目的经济效益良好。项目建成后将改善公司研发和实验条件，有望大幅提高公司产品研发和实验能力，进而有助于公司掌握半导体设备关键零部件的核心技术；其次，项目有助于突破企业产能瓶颈，满足市场增长的需求；再次，项目有助于获得规模优势，降本增效，提高公司盈利能力；最后，本项目产品为半导体设备关键零部件，有助于补齐我国集成电路设备产业链的短板，加快半导体设备的国产化进程。 光力转债发行规模4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.00亿元。全部拟用于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目，项目总投资额为4.28亿元。光力转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.00亿元，初始转股价格为21.46元，参考6月2日正股收盘价格23.35元，转债平价98.65元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（5月5日）为8.87%，到期赎回价115元，计算纯债价值为73.54元。博弈条款中，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。截止至2023年6月2日，光力转债平价在 98.65元，估值参考华兴转债（评级AA，存续债余额8亿元，平价102.86，转债价格135.8，转股溢价率32.03%）、浙矿转债（评级AA-，存续债余额3.2亿元，平价83.75，转债价格124.04，转股溢价率48.11%），定价层面，根据模型计算光力转债理论定价为116.08元，类似转债：欧派转债、江山转债。板块溢价率为25.13%，中等水平且趋于稳定。而从衍生品定价角度看，转债市场定价误差仍偏高，我们以MC定价模型，计算可转债的理论定价，由于模型考虑了转债的内嵌条款等因素，定义可转债的定价偏离度为转债理论定价减转债市价，当偏离度越高，则说明可转债当前的市场价格越便宜。而当前较高的定价偏离幅度说明转债的期权价格偏贵；隐含波动率35.26%（如果将可转债看作正股衍生品，则可以根据其市场价格，反向计算出转债市价内暗含的隐含波动率，以刻画投资者所交易出的正股市场的未来波动率预期，从而警示该部分正股的波动风险。我们用模型进行逆算，得到转债所对应正股的隐含波动率），刻画处市场投资者的情绪较为高涨，暂无显著的风险警示。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行金额 转债代码转债名称 （亿元） 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 概念板块 实际波动率 正股成交量 财务费用/净利润 理论上市定价 板块溢价率 （转股平价） 转股平价 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量已全部上市，待上市转债较少，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 截至6月2日，本周无发行转债，新上市1只转债。存量可转债共502只，余额为8501.43 亿元。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.21元，较上周末减少3.22元，全市场加权转股溢价率为43.57%，较上周末上升了0.61%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水 平为27.01%，较上周末上行0.71%；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2022年以来的70%分位数水平以上。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。（图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 资料来源：Choice，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周一级审批数量减少。其中安必平（3.00亿元）经董事会批准；金田股份（14.5亿元）、煜邦电力（14.11亿元）经上市委会议通过。截至目前，预案转债数量合计215只，规模合计3521.42亿元。其中董事会议案通过的转债数量为25只，规模合计586.13亿元；经股东大 会通过的转债数量为147只，规模合计2521.64亿元；经发审委通过的转债数量为28只， 规模合计301.72亿元；经证监会核准的转债数量为18只，规模合计102.54亿元。（表4） 表4：可转债发行预案进度 公告日期 预案公告日 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模（亿元） 公司市值（亿元） 概念板块 2023-06-02 2022-12-12 301229 纽泰格 证监会核准 3.50 22.72 汽车零部 件 2023-06-01 2022-05-31 601609 金田股份 上市委会议通过 14.50 96.19 传统制造 2023-06-01 2022-08-26 002459 晶澳科技 证监会核准 89.60 1161.43 绿电 2023-05-30 2023-05-30 688393 安必平 董事会批准 3.00 22.63 医药 2023-05-30 2022-12-22 688597 煜邦电力 上市委会议通过 4.11 26.11 绿电 资料来源：Choice，中国银河证券研究 条款触发情况 下修方面，本周有6只转债公告不下修，2只转债转债公告下修（表5）。赎回方面，本周有1只转债公告强赎。（表6） 表5：下修触发情况 触发下修时间 实施时间 不实施时间 转债代码 转债名称 剩余期限(年) 未转股比例 转股稀释率 2023-06-02 (向下修正) 118026 利元转债 5.40 100.00% 4.69% 2023-06-02 (向下修正) 123099 普利转债 3.69 99.96% 6.70% 2023-06-0