降本增效力度加大，广告业务修复明显

事件：6月1日，公司发布23Q1业绩公告，实现营收51亿元（yoy+0.3%），基本符合公司此前指引；实现毛利润11亿元，同比增加37%，毛利率从去年同期的16%提升至22%，系收入分成成本、服务器及带宽成本减少所致；公司聚焦降本增效，市场及营销费用投放同比下降30%，实现归母净亏损6.3亿元，同比收窄72%。 点评：广告业务修复明显，游戏新一轮产品周期即将到来。1）移动游戏业务收入11.3亿元（yoy-16.7%），主要是由于缺少新游戏推出所致。自研游戏《依露希尔：星晓》4月已上线海外地区，联运的米哈游《崩坏：星穹铁道》在B站第一天下载量达280万份，是B站联运历史上的最高下载记录。未来游戏储备丰富，国内和海外分别有8/5款游戏等待上线，自研的二次元手游《斯露德》和古风女性向游戏《摇光录》有望于暑期上线，代理游戏《闪耀！优俊少女》正在进行最后的本地化工作，预计暑期上线。2）直播与增值业务收入21.6亿元（yoy+5%），系直播收入推动。直播和视频业务融合进展，Q1活跃主播数同比增长34%，直播MPU同比增长15%，有70万up主通过直播获得收入。3）广告业务收入12.7亿元（yoy+22%）。一方面，公司持续提升广告效率，提升算法能力，优化广告转化效果，带动Q1效果广告收入同比增长近50%；另一方面，B站前五大广告主行业为游戏、数码家电、电商、美妆护肤和汽车，持续聚焦精准匹配不同行业在B站的广告模型。4）IP衍生品及其他业务收入5.1亿元（yoy-15.5%），系公司电商平台的动画、漫画及游戏（“ACG”）IP衍生品商品销售减少所致。 用户粘性稳定提升，持续培育UP主。1）用户方面：23Q1公司DAU同比增长18%达9370万，MAU达3.15亿，DAU/MAU达29.7%。用户粘性和活跃度稳步提升，用户日均使用时长达96分钟，社区月均互动数达142亿次，同比增长15%。2）UP主方面：1Q23日均活跃UP主数量同比增长42%，月均投稿量达2250万，同比增长79%；超150万UP主在B站获得收入，同比增长50%，其中，通过创作激励计划之外的渠道获得收入的创作者数量同比增长超55%。3）内容方面：多品类、多场景的优质视频内容是社区健康增长的动力，1Q23日均视频播放量达41亿次，同比增长37%，其中，Story-Mode竖屏视频日均播放量同比增长82%。 盈利预测、估值与评级：公司为国内领先的年轻人文化社区，游戏产品周期向上，广告模型优化、消费修复及新游上线提振广告收入。维持23-24年营收预测249/292亿元，新增25年收入预测333亿元；考虑到公司降本增效力度有所加强，小幅上调23-24年归母净利润预测至-42/-14亿元（上次预测-43/-16亿元），新增25年归母净利润预测9.7亿元。维持目标价24.8美元，维持“增持”评级。 风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。 公司盈利预测与估值简表