ISG 业务快速增长

买入（维持） ISG业务快速增长 公司研究|年报点评联想集团00992.HK 股价（2023年05月30日）7.41港元 52周最高价/最低价9.06/5.2港元 目标价格9.09港元 总股本/流通H股（万股）1,212,813/1,212,813 H股市值（百万港币）89,869 核心观点 宏观经济拖累业绩。公司22财年实现收入619亿美元，同比下降14%，全年毛利率同比提升0.13pct至近17.0%，盈利能力持续增强。22/23财年实现归母净利润16亿美元，同比下降21%（国际会计准则），全年净现金状况保持稳健，现金周转 周期改善了12天。 个人电脑保持领先，智能手机保持盈利。全年智能设备业务收入同比下降21%至494亿美元，经营利润下降24%至36亿美元。PC业务方面，22年受到渠道清货的影响，但实际销售数据均显示终端需求下降较为平缓，同时市场份额增加，年底减 少渠道存货取得重大进展。据IDC数据，23Q1联想个人电脑稳居行业第一，市占率达到22.4%，第二名惠普为21.1%。非PC业务方面，随着5G产品组合不断扩大，智能手机业务也连续三年保持盈利。智能设备业务还加大了场景化解决方案的开发力度，包括智能协作、智慧办公和智慧家居，实现了双位数的同比增长。 基础设施业务有望成为第二增长曲线。公司ISG基础设施解决方案业务保持高增长，22/23财年收入增长37%至97.6亿美元，连续第三年刷新纪录，经营利润达 9,800万美元。公司已经成为全球第三大服务器提供商，多年来占据着全球HPC榜单TOP500榜首，具备交付全球客户的能力，ISG业务有望成为第二增长曲线。服务器及软件的收入创历史新高，同比增长25%至30%，存储收入增至三倍多。 方案服务业务稳健增长。方案服务业务集团SSG在22/23财年实现收入67亿美元，同比增长22%，递延收入达到30亿美元的高位。经营利润率21%。运维服务 把握对“即服务”解决方案激增的需求，带动收入同比增长67％。由于对垂直解决方案的需求旺盛，项目与解决方案服务的收入同比增长13％。随着渗透率创新高，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023/24-2025/26财年每股收益分别为0.13、0.15、0.17美元 （2023/24-2024/25财年原预测分别为0.16、0.18美元，主要根据宏观市场环境调整了收入和税前利润率预测），维持可比公司23年8.87倍PE估值，对应目标价为9.09港币（美元港币汇率采用1：7.84），维持买入评级。 风险提示 服务器业务持续快速增长，个人电脑多年市占率第一 2023-03-26 PC渠道库存持续修复，非PC业务强势增 2023-02-28 长净利率不断提升，非PC业务开启第二增长 2022-11-10 曲线 PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期。 公司主要财务信息 FY21FY22FY23EFY24EFY25E 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2023年05月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.48 -7.61 5.26 2.91 相对表现-1.18-1.0811.2814.88恒生指数-4.3-6.53-6.02-11.97 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 营业收入(百万元) 71,618 61,947 59,325 68,270 72,751 同比增长(%) 18% -14% -4% 15% 7% 营业利润(百万元) 3,081 2,669 2,523 2,904 3,079 同比增长(%) 41% -13% -5% 15% 6% 归属母公司净利润(百万元) 2,030 1,608 1,585 1,877 2,032 同比增长(%) 79% -21% -1% 18% 8% 每股收益（元） 0.17 0.13 0.13 0.15 0.17 毛利率(%)16.8%17.0%16.4%16.4%16.3%净利率(%) 2.8% 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 净资产收益率(%)47.5%30.4%26.1%26.1%23.9%市盈率（倍） 5.6 7.1 7.2 6.1 5.6 市净率（倍） 2.3 2.1 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万美元利润表 单位:百万美元 会计年度FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E会计年度 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 现金及现金等价物3,930 4,250 6,016 6,590 7,844营业总收入 71,618 61,947 59,325 68,270 72,751 应收款项合计16,560 12,210 11,693 13,457 14,340主营业务收入 71,618 61,947 59,325 68,270 72,751 存货8,301 6,372 6,146 7,073 7,539其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产58 0 0 0 0营业总支出 68,538 59,278 56,802 65,365 69,671 流动资产合计28,997 22,941 23,971 27,243 29,855营业成本 59,569 51,446 49,620 57,105 60,869 固定资产净值2,147 2,645 2,794 2,917 3,019营业开支 8,968 7,832 7,182 8,260 8,802 权益性投资340 438 482 530 583营业利润 3,081 2,669 2,523 2,904 3,079 其他长期投资1,169 1,300 1,300 1,300 1,300净利息支出 202 174 22 9 -26 商誉及无形资产8,906 8,926 8,449 8,024 7,645权益性投资损益 -7 -17 -17 -17 -17 土地使用权0 0 0 0 0其他非经营性损益 -104 -342 -342 -342 -342 其他非流动资产2,952 2,670 2,557 2,942 3,135非经常项目前利润 2,768 2,136 2,143 2,537 2,747 非流动资产合计15,514 15,979 15,582 15,714 15,683非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计44,510 38,920 39,553 42,957 45,538除税前利润 2,768 2,136 2,143 2,537 2,747 应交税金493 451 431 497 529所得税 622 455 457 541 585 短期借贷及长期借贷到期部分788 272 280 288 297少数股东损益 116 73 101 120 130 其他流动负债18,165 15,536 15,536 15,536 15,536持续经营净利润 2,030 1,608 1,585 1,877 2,032 流动负债合计32,759 26,093 25,669 27,153 27,902非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷2,633 3,683 3,794 3,907 4,025净利润 2,030 1,608 1,585 1,877 2,032 其他非流动负债3,724 3,097 2,965 3,413 3,637优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计6,357 6,780 6,759 7,320 7,661归属普通股东净利润 2,030 1,608 1,585 1,877 2,032 负债合计39,116 32,873 32,428 34,473 35,563EPS（摊薄） 0.17 0.13 0.13 0.15 0.17 归属母公司股东权益4,991 5,588 6,565 7,803 9,165 少数股东权益404 459 561 680 810主要财务比率 所有者权益合计5,395 6,047 7,126 8,484 9,975会计年度 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 负债和股东权益44,510 38,920 39,553 42,957 45,538成长能力 营业收入增长率 18% -14% -4% 15% 7% 现金流量表 营业利润增长率 41% -13% -5% 15% 6% 会计年度FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E归属普通股东净利增长率 79% -21% -1% 18% 8% 经营活动现金流 4,077 2,801 3,308 2,6463,167获利能力 净利润 2,030 1,608 1,585 1,877 2,032毛利率 16.8% 17.0% 16.4% 16.4% 16.3% 折旧与摊销 1,264 1,353 1,442 1,416 1,392净利率 2.8% 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 营运资本变动 365 6,595 179 -767 -386ROE 47.5% 30.4% 26.1% 26.1% 23.9% 其他非现金调整 417 -6,754 101 120 130ROA 4.9% 3.9% 4.0% 4.5% 4.6% 投资活动现金流 -1,498 -1,915 -1,052 -1,556 -1,369偿债能力 出售固定资产收到的现金 21 35 35 35 35资产负债率 87.9% 84.5% 82.0% 80.3% 78.1% 资本性支出 1,284 1,578 1,150 1,150 1,150流动比率 88.5% 87.9% 93.4% 100.3% 107.0% 投资净增加 334 96 51 56 62速动比率 63.2% 63.5% 69.4% 74.3% 80.0% 其他投资活动现金流量净额 99 -276 113 -386 -193每股指标（美元） 融资活动现金流 -1,757 -414 -489 -516 -544每股收益 0.17 0.13 0.13 0.15 0.17 债务净增 -774 445 119 122 126每股经营现金流 0.34 0.23 0.27 0.22 0.26 股本净增 -254 0 0 0 0每股净资产 0.41 0.46 0.54 0.64 0.76 支付的股利合计 495 579 608 638670估值比率 其他筹资活动现金流量净额 -234 -233 0 0 0P/E 5.6 7.1 7.2 6.1 5.6 汇率变动 41 -153 0 0 0P/B 2.3 2.1 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 862 320 1,766 574 1,254P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来