金融衍生品策略日报：权益情绪积极，债市窄幅震荡
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-26 权益情绪积极，债市窄幅震荡 摘要：股指期货：5月末是加仓时点，而非减仓时点。昨日益市场早盘延续跌势，尾盘半小 时直线拉升，主要指数整体收平，短期存在企稳的可能。陆股通流出近百亿，本周随着贬值扩大，资金加速流出，由于美国信用评级存在下调的可能，进而导致全球风险偏好下行，因此短期指数企稳需要内资情绪的恢复。从内资情绪来看，期货增仓减少、期权PCR上升、市场量能未扩大等现象表明开始具备企稳的条件。若债务上限问题得到妥善解决，利空出尽可能成为资金加仓的理由，故5月末是加仓时点。 股指期权：情绪偏积极。昨日标的多数窄幅收跌。期权市场成交规模持续提升，达到近一个月内的高位，反映期权市场目前交易情绪高涨，对冲型资金和交易型资金都在积极入场。多数品种成交量PCR超1，多方持续发力。除创业板ETF期权外，其余品种波动率均有所抬升，市场预期情绪到底，抄底意味较浓。多数品种成交额PCR/成交量PCR再次冲击高位，虚值认购端博弈资金入场。期权端表明市场底部基本确认，随着盘面的阶段性修复可能会出现部分波动率回落的情况，波动率卖方近期可止盈离场，整体策略可建议适度进攻 国债期货：资金面波动，债市窄幅震荡。昨日国债期货全线下跌，T主力合约低开低走。现券方面，资金面有所收紧，市场情绪受到一定扰动，叠加盘中受权益市场影响，债市日内窄幅波动，部分期限利率小幅回调。目前处于数据真空期，债市亦不存在明显利空因素，10Y利率短期内可能围绕目前点位窄幅震荡，交易性需求维持中性。 投资咨询业务资格： 报告要点 股指期货：5月末是加仓时点。 国债期货：资金面波动，债市窄幅震荡。股指期权：情绪偏积极。 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策超 预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：5月末是加仓时点，而非减仓时点 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-11.69点、-19.14点、-12.99点、-16.18点，较上一交易日变化5.29点、-3.20点、9.04点、-0.73点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于25.6点、30.8点、21.4点、15.0点,环比变化1.6点、1.0点、5.4点、-5.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化10767手、7004手、8938手、875手； （4）沪股通净流出50.75亿元，深股通净流出44.87亿元。 逻辑：昨日权益市场早盘延续跌势，尾盘半小时直线拉升，主要指数整体 收平，科创50指数领涨，长下影线暗示短期存在企稳的可能。相对不利的震荡因素是境外资金，昨日陆股通流出近百亿，本周随着贬值扩大，资金加速 流出，由于美国信用评级存在下调的可能，进而导致全球风险偏好下行，因此短期指数企稳需要内资情绪的恢复。从内资情绪来看，慢慢开始具备企稳的条件，其一，期货增仓减少，暗示对冲力量流入放缓，其二，期权各标的成交额PCR/成交量PCR均来到1.5附近，暗示有资金抄底虚值看涨期权，其三，市场量能未进一步扩大，显示抛压递减，其四，大宗价格跌至2022年10月水平，对于经济不及预期的计价相对充分。于是若债务上限问题得到妥善解决，利空出尽可能成为资金加仓的理由，故5月末是加仓时点，而非减仓时点。 操作建议：持有TMT、IM或科创50风险因子：1）疫情 股指期权 观点：情绪偏积极 逻辑：昨日标的多数窄幅收阴，仅创业板尾盘有小幅拉升，收涨0.05%，上证50指数领跌，下跌0.5%。期权市场成交规模持续提升，达到近一个月内的高位，反映期权市场目前交易情绪高涨，对冲型资金和交易型资金都在积极入场。更进一步，从成交量PCR来看，多数品种成交量PCR超1，多方力量持续发力。除创业板ETF期权波动率下降外，其余品种波动率均有所抬升， MO加权波动率提升显著，主要贡献源自平值和浅虚认购期权；IO和深市 震荡 500ETF提升较多，对此可解读为市场预期情绪到底，抄底意味较浓。多数 品种成交额PCR/成交量PCR再次冲击高位，部分在1.8附近，再次印证虚值认购端博弈资金入场。综上，期权端反映了对市场底部的基本确认，随着盘面的阶段性修复可能会出现部分波动率回落的情况，波动率卖方近期可止盈离场。而整体策略可建议适度进攻。 操作建议：牛市价差组合、保护看跌 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货 观点：资金面波动，债市窄幅震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季日均成交量分别为69433手、55074手、22852手、5702手，1周变动分别为26397手、26962手、7037手、3506手；持仓量分别为155929手、88245手、40544手、9929手，1周变动分别为37810手、15456手、5531手、2067手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.445元、0.280元、0.035元、0.310元；1周变动分别为0.010元、0.035元、-0.010元、 0.310元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.170元、100.380元、302.930元、207.370元，1日变动-0.035元、 -0.020元、-0.075元、-0.165元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.400元、0.403元、-0.025 元、0.535元，1日变动0.152元、0.118元、0.056元、-0.032元。。震荡 （5）央行昨日开展70亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.13%、-0.09%、-0.04%和-0.19%。昨日国债期货市场情绪继续转弱，T主力合约小幅低开后窄幅震荡，随后受股债跷跷板影响先涨后跌，全天看低开低走。现券方面，昨日资金面有所收紧，市场情绪受到一定扰动，叠加盘中受权益市场影响，债市日内窄幅波动，部分期限利率小幅回调。目前处于数据真空期，债市亦不存在明显利空因素，10Y利率短期内可能围绕目前点位窄幅震荡，交易性需求维持中性。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议基差收敛策略可考虑止盈；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-22 中国 5月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-05-23 美国 5月Markit制造业PMI初值 50.2 50 48.5 2023-05-25 美国 第一季度实际GDP年化季率修正值(%) 1.1 1.1 1.3 第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%) 4.9 4.9 5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.人民币兑美元中间价调贬234个基点，报7.0560，至2022年12月1日以来最低。在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0418，较上一交易日涨87个基点。交易员表示，美国债务上限问题犹存，美元避险买需持续；与此同时，经济数据对人民币汇价的提振作用缺失；短期聚焦监管层态度。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.445 0.085 0.010 5年期 TF00-TF01 0.280 0.030 0.035 2年期 TS00-TS01 0.035 0.020 -0.010 30年期 TL00-TL01 0.310 0.100 -0.030 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 102.285 -0.060 0.315 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.170 -0.010 -0.110 10Y-2Y TS00*4-T00 302.625 -0.080 0.095 30Y-10Y T00*3-TL00 208.395 -0.010 0.675 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31：10年期国债期货主力CTD基差图表32：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表37：30年期国债期货主力CTD基差图表38：30年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：10年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：5年期国债期
