2022年年报及2023年一季报解析：已有探底趋势，行业业绩正在修复

2023年05月18日 证券研究报告|策略研究|策略专题 已有探底趋势，行业业绩正在修复 作者 主要要点 ——2022年年报及2023年一季报解析 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 全部A股累计营收仍处下滑通道。2023年一季度全部A股累计营收同比增速为3.8%，全部A股（除金融）为3.3%，较2022A分别下降2.8%、4.8%。单季来看，2023Q1全部A股单季度营收同比增速为3.8%，较2022Q4上调1.0%，全部A股（除金融）为3.3%，较2022Q4减少1.1%。2022年年末国内全面放开，生产、生活状态向疫前修复，多数行业迎来困境反转，但改善需要一定时间，一季度A股累计营收继续探底，从单季营收同比来看有企稳反转的趋势。 2023年一季度全A单季归母净利润增速企稳。2023年一季度全部A股累计归母净利润同比增速为1.4%，全部A股（除金融）为-5.8%，较2022A分别上调0.6%、减少6.3%。从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股（除金融）2023Q1较2022Q4分别上调8.4%、9.9%，呈企稳回升趋势。整体上来看，2023年一季度A股累计归母净利润增速还在筑底过程中，盈利增速不及营收增速的原因在于企业的恢复仍需一定时间，经营成本的阶段性上升导致盈利端承受一定压力，二季度有望夯实业绩底部并迎来盈利指标上的反转。 2023Q1全部A股ROE（TTM）继续下探。截止2023年一季度，全部A股ROE(TTM)为8.5%，全部A股（除金融）为7.8%，较2022Q4分别下调0.4%、0.5%，呈小幅下跌。通过杜邦分析拆解来看，全A一季度的资产周转率和销售净利率仍掣肘着盈利指标；全A（非金融）的杠杆率下降，企业资金较为充足，资产结构在持续优化，也一定程度上反应一季度的资金供给虽然较为充裕，但非金融类企业的加杠杆需求却偏弱。一季度国内通胀未见上行，通缩也已被央行证伪，且一季度货币政策执行报告指出下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回至近年均值水平附近，二季度的货币政策预计仍将维持宽松，且消费复苏动能的可持续性面临挑战，企业的经营或将进一步得到政策上的支持。 中小盘股营收改善，大湾区金融类公司利润增速较高。2023年一季度中小盘指数营收改善稍好，除中证1000、中证500指数外其余收录的宽基指数营收均下跌，但从ROE来看，中小盘股的盈利能力下降，收录的指数中只有创业板指和上证50的ROE（TTM）延续了自去年三季度以来的增长态势。而大湾区指数整体上营收在下降，但盈利增速却在上升，大湾区除金融类营收上升但盈利增速却在下行，说明湾区的金融相关类企业的盈利能力有较大改善。 2023Q1营收回升最明显的分别为社会服务、非银金融、建筑材料，下滑靠前的有石油石化、基础化工、电力设备；归母净利润回升最明显的分别为房地产、社会服务、计算机，下滑靠前的为有色金属、电力设备、煤炭。能源类行 业一季度景气度持续下滑，营收、归母净利润均处下行通道。2023Q1可选消费板块的累计归母净利润均较2022A有不同程度的回暖。必选消费板块整体营收呈改善态势。部分行业拆解：房地产板块细分来看，住宅开发板块是拖动房地产板块上行的主要因素；全面放开以及经济复苏带动社会服务回暖，其中酒店餐饮利润端大幅改善；计算机设备、IT服务II带动计算机行业回暖。 风险提示：海外加息超预期、地缘局势超预期、经济衰退超预期。 联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 全A2022年年报及2023年一季报解析3 （一）A股营收增速持续收窄3 （二）2023Q1全A归母净利润增速触底3 （三）2023Q1全A盈利能力未见改善4 主要指数2022年年报及2023年一季度解析5 （一）中小盘股营收改善，大湾区金融类公司利润增速较高5 （二）部分主要指数ROE下降7 行业2022年年报以及2023年一季报解析7 （一）房地产行业业绩改善，TMT板块利润增速较快8 （二）2023Q1归母净利润增速较高的行业解析10 1、房地产板块营收、利润均呈改善趋势10 2、全面放开以及经济复苏带动社会服务回暖10 3、IT服务以及计算机设备板块利润增加11 风险提示11 图表目录 图1累计营收同比增速（%）3 图2单季度营收同比增速（%）3 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）3 图4全A单季度归母净利润同比增长率（%）3 图5ROE(TTM)（%）4 图6销售净利率(TTM,整体法)（%）4 图7资产负债率（整体法）（%）4 图8总资产周转率（四个季度移动平均）（%）4 图9全A（除金融）三因子（%）5 图10主要指数累计营收增速（%）6 图11主要指数累计归母净利润增长率（%）6 图12大湾区指数累计营收增速6 图13大湾区指数累计归母净利润增长率6 图14主要指数ROE(TTM)（%）7 图15主要指数累计销售净利率（%）7 图16主要指数资产负债率（%）7 图17主要指数资产周转率（TTM）7 表1主要指数营收、归母净利润、ROE(TTM)（％）6 表2大湾区指数营收、归母净利润、ROE(TTM)（％）7 表3申万一级行业营收同比增速（%）8 表4申万一级行业归母净利润同比增速（%）9 表5房地产板块营收、盈利单季同比增速（%）10 表6社会服务板块营收、盈利单季同比增速（%）10 表7计算机板块营收、盈利累计同比增速（%）11 全A2022年年报及2023年一季报解析 （一）A股营收增速持续收窄 累计营收仍处下滑通道，单季营收有所好转。2023年一季度全部A股累计营收同比增速为3.8%，全部A股（除金融）为3.3%，较2022A分别下降2.8%、4.8%。单季来看，2023Q1较2022Q4的营收同比增速上调1.0%，全部A股（除金融）为3.3%，较2022Q4减少1.1%。2022年年末防疫“新十条”发布，随后国内全面放开，生产、生活状态向疫前修复，多数行业迎来困境反转，但改善需要一定时间，一季度A股累计营收继续探底，从单季营收同比来看有企稳反转的趋势。 图1累计营收同比增速（%）图2单季度营收同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 -20 全部A股全部A股(非金融) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 全部A股全部A股(非金融) 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）2023Q1全A归母净利润增速触底 2023年一季度全部A股单季归母净利润增速企稳。2023年一季度全部A股累计归母净利润同比增速为1.4%，全部A股（除金融）为-5.8%，较2022A分别上调0.6%、减少6.3%。从单季度归母净利润增速来看，全部A股、全部A股（除金融）较2022Q4分别上调8.4%、9.9%，呈企稳回升趋势。整体上来看，2023年一季度A股累计归母净利润增速还在筑底过程中，盈利增速不及营收增速的原因在于企业的恢复仍需一定时间。 图3全A累计归母净利润同比增长率（%）图4全A单季度归母净利润同比增长率（%） 140 90 40 -10 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 -60 全部A股全部A股(非金融) 170 120 70 20 -30 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 -80 全部A股全部A股(非金融) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）2023Q1全A盈利能力未见改善 2023Q1全部A股ROE（TTM）继续下探。截止2023年一季度，全部A股ROE(TTM)为8.5%，全部A股（除金融）为7.8%，较2022Q4分别下调0.4%、0.5%，呈小幅下跌。通过杜邦分析拆解来看，全部A股2023年一季度销售净利率（TTM,整体法）为7.9%，全部A股（除金融）为5.1%，较2022Q4分别呈持平、下调0.2%的状态；全部A股2023Q1资产负债率（整体法）为 83.1%，全部A股（除金融）为58.5%，较2022Q4分别上调0.3%、下调0.1%；全部A股、全部A股（除金融）23Q1资产周转率（四个季度移动平均）分别为11.9%、40.1%，较2022Q4分别下调0.1%、0.2%。全A一季度的资产周转率和销售净利率仍掣肘着盈利指标，全A（非金融）的杠杆率下降，企业资金较为充足，资产结构在持续优化，也一定程度上反应虽然一季度的资金供给较为充裕，非金融类企业的加杠杆需求却偏弱。一季度国内通胀未见上行，通缩也已被央行证伪，且一季度货币政策执行报告指出“下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回至近年均值水平附近”，二季度的货币政策预计仍将维持宽松，且“消费复苏动能的可持续性面临挑战”，企业的经营或将进一步得到政策上的支持。 图5ROE(TTM)（%）图6销售净利率(TTM,整体法)（%） 全部A股全部A股(非金融) 13 11 9 7 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 5 全部A股全部A股(非金融)（右） 10 9 8 7 6 5 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 4 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7资产负债率（整体法）（%）图8总资产周转率（四个季度移动平均）（%） 全部A股全部A股(非金融)（右） 8762 8661 8560 59 8458 8357 2013-3 2013-9 2014-3 2014-9 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 8256 15% 14% 13% 12% 11% 10% 全部A股全部A股(非金融)(右) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2013-12 2014-06 2