1999年牛股有哪些特征

对标美股千禧之交的互联网行情：极致狂欢，但龙头会穿越泡沫起伏走出长牛。1） 1997-1999年，互联网迅速普及，全球互联网用户数量大幅增长，为网络服务、软件和 硬件企业带来了巨大的商机，带来美股一轮互联网牛市。2）2000年初泡沫破裂后深度 回调，大浪淘沙，但真正具备大空间和高壁垒的龙头会从业绩兑现中逐渐走出长牛。以 微软为例，虽然泡沫破裂后的三年内股价回调最多达到60%，而公司壁垒客观存在， 2003/3/1-2023/3/26的二十年间，公司股价涨幅高达1777%。 相信时代，拥抱可能性然后不断去伪存真。载入史册的519行情，如一场互联网行业的 惊天巨浪，经过浪潮考验的优秀企业站到行业巅峰。1999年5月19日，由于国务院发 布关于大力发展资本市场的利好消息，中国股市启动牛市行情。从1997-2000年区间的 最大累计涨幅看，最典型例子包括海虹控股（+984%），综艺股份（+1612%），上海 梅林（+715%）。 海虹控股：优选游戏作为主攻赛道，注册数实现7倍增长。1）1999年门户网站兴 起，提供综合性的信息，追求大而全的格局，但随着发展其大而不精、市场定位模 糊的问题逐步显现。2）海虹控股精选游戏赛道，投资联众公司提供在线游戏服务， 实现产品密集落地：1998年公司成立；1999年5月开展"吉林市信息港杯"联众游 戏大奖赛，7月注册人数达20万并开展"宽利杯"公开赛参赛者达2600余人，9月 与北京电报局达成169主叫方式分成协议，10月增加 10M 专线保证带宽的需求。 综艺股份：结算、配送、用户数具备卡位优势，网上商城快速落地。1）1999年发 展电子商务存在三大障碍网民数量、网上结算、配送体系。综艺股份8848网站具 备天然卡位优势：在配送方面有最大的物流配送系统，网上结算可以实现70%的客 户货到付款，同时，21世纪初网民大部分为电脑玩家或业内人士，是公司原有的客 户。 上海梅林：加速拓展城市网络体系，销售额半年达到1亿元。公司在确定网络产业 的优先目标后，加速形成以上海为中心并覆盖全国主要中心大城市的网络体系。在 2000年3月，公司开通了招商银行“一网通”网上电子支付的结算；同月建立了 北京、广州的“85818"网络分站；6月又建立了西安、成都、武汉的“85818"网络 分站；截止至2000年6月，“85818"网络用户达到77万户，网络销售的商品已 有上万余种，销售额已达到1亿元人民币。 1999年互联网大浪潮复盘结论：随着产业趋势的演进，除了赛道好、卡位靠前以外，执 行力强且持续落地的企业是牛股的关键。1）新技术萌发的早期，由于变化太大也太快， 无法彻底看清未来情况，此时资金倾向于选择当期可能性最大（瞄准胜率）、空间最大 （瞄准赔率）的方向。而随着产业趋势的演进，赛道好、卡位好、执行力强持续落地的 企业有望穿越波动成为牛股。2）复盘1999年牛股，除了赛道较好、卡位靠前外，三大 牛股的产品及应用在短短几个月内密集落地，用户数均呈现几何式增长，通过多种方式 进行影响力拓展。3）面对生成式AI所带来的新一轮如此颠覆式科技浪潮，将极大改变 我们的社会形态，我们认为赛道好、卡位好、执行力强持续落地的龙头会穿越泡沫起伏 走出长牛，相信并拥抱超级时代！ 投资建议： 落地明确加速公司：科大讯飞、拓尔思、漫步者、金山办公、万兴科技、大华股份、金证股份、传音控股、国光电器、数字人等。 算力：英伟达、中科曙光、海光信息、寒武纪、光通信产业链、易华录、浪潮信息、昇腾算力、景嘉微、工业富联等。 大模型及技术公司：百度、阿里、科大讯飞、360、昆仑万维、拓尔思、云从科技、海天瑞声、腾讯、字节跳动、华为等。 应用：1）对标微软办公：微软、金山办公、彩讯股份；2）多模态GPT（输入输出信号变化）：大华股份、海康威视、万兴科技、千方科技、中科信息、云从科技、亿嘉和、当虹科技、萤石网络、商汤科技、中科创达、新国都、航天宏图等。3）互联网传媒：昆仑万维、执行力强的游戏、数字人、汤姆猫、蓝色光标、中文在线、利欧股份、电商等。 4）智能助理（耳机/音箱）：漫步者、科大讯飞、传音控股、国光电器、恒玄科技、奋达科技、惠威科技等。5）其他优质应用：同花顺、恒生电子、金证股份、上海钢联、汉得信息等。6)AI安全：新华网、人民网、美亚柏科、安恒信息、奇安信、电科网安等。7)国内巨头合作：光云科技、赛意信息、朗新科技、佳都科技、创业黑马、润和软件、软通动力等。8）医疗应用：润达医疗、嘉和美康、卫宁健康、创业慧康。9)机器人：三花智控、拓普集团、鸣志电器、绿的谐波。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险；不同时期行情演绎可能存在差异。 1.复盘1999互联网行情：海内外共振，穿越狂欢的泡沫 以ChatGPT为代表的AI大模型，给人类带来的变化的本质是知识可触达性的大幅提升。从前需要学习才能获得的技能与知识（法律知识、绘画能力等），如今可以方便地直接通过自然语言输入直接获得结果，学习成本急剧降低，导致从前由于学习成本较高而导致比较稀缺的能力，从此变得平价、易得、可触达。 知识与能力的大幅平价化、可及化，其革命效应恰如当年互联网的出现。互联网的出现改变了人类获取和传播信息的方式，使得全球范围内的人们能够迅速地分享和交流想法。 如今，随着AI大模型技术的快速发展，知识和能力的平价化、可及化再次引领了一场革命。这场革命打破了传统的知识壁垒，为全球范围内的智力潜力的解锁提供了可能。 对标美股千禧之交的互联网行情：极致的狂欢，但龙头会穿越泡沫起伏走出长牛。 1）全新技术突破带来狂欢式的市场泡沫，龙头核心受益，享受估值溢价。1997-1999年间，互联网迅速普及，全球互联网用户数量大幅增长，全球许多公司和个人都开始使用互联网，这为网络服务、软件和硬件企业带来了巨大的商机，推动了科技行业的快速发展，带来美股一轮互联网牛市。在微软等科技巨头的带动下，美股标普500指数在1997-1999年间上涨98%，典型代表标的微软在此期间涨幅高达465%，大幅跑赢大盘，alpha凸显。 图表1：1997-1999互联网行情涨跌幅 图表2：微软股价走势（1997/1/2-1999/12/31） 图表3：标普股价走势（1997/1/2-1999/12/31） 2）泡沫破裂后深度回调，大浪淘沙，但真正具备大空间和高壁垒的龙头会从业绩兑现中逐渐走出长牛。自2000年初 ， 泡沫的破灭带来大科技行情的回调 ，1999/12/31-2003/03/01期间标普500指数和微软跌幅分别达到43%/60%。然而，虽然泡沫后的中期内存在深度回调，一些公司会消失在大浪淘沙中，但真正基本面优异、核心受益、壁垒高筑的公司会在业绩兑现中逐渐走出长牛。以微软为例，互联网的普及使得1997-2000年间个人PC需求快速扩张，在此时期，微软凭借其Windows操作系统和Office套件在全球市场占据主导地位，带来了股价的拉升。虽然此后伴随着互联网泡沫的破裂，微软股价出现回调，然而公司壁垒客观存在，并且持续巩固。回调过程中，伴随着公司估值的持续消化，投资价值逐渐凸显，伴随着公司业绩的持续成长与兑现，微软此后走出了多年的长牛，2003/3/1-2023/3/26的二十年间，公司股价涨幅高达1777%。 图表4：微软股价走势（2003/3/31-2023/5/12） 无独有偶，复盘1999年国内互联网行情可以发现：互联网泡沫也影响到了中国的互联网行业。当时中国的互联网行业还处于起步阶段，但许多互联网公司的股票价格被高估，投资者对互联网公司的前景抱有过于乐观的预期，带来了互联网公司的市值飙升。然而，这些公司的商业模式和盈利能力没有跟上股票价格的上涨，最终导致了泡沫破灭。在互联网泡沫破灭后，中国的互联网行业经历了一段时间的低迷，但随着中国经济的快速增长，一些互联网公司也在大浪淘沙中成长起来，成为了中国互联网行业的领军企业。比如1999年成立的阿里巴巴，1998年成立的腾讯，以及2000年1月成立的百度。目前，中国的互联网行业已经成为全球最大的互联网市场之一，吸引了全球投资者的关注。 1999年5月19日，由于国务院发布关于大力发展资本市场的利好消息，中国股市启动了牛市行情，上证指数从1050点附近开始启动，一个月后便达到1756点，两年之后2001年更是攀上了2245点的历史新高，指数的累积涨幅超过了100%。519行情便是指股市5.19纪念日中所发生的股市行情盛况。 图表5：1997-2002上证综合指数 在这波行情中，最典型的几个例子有海虹控股，综艺股份，上海梅林。这几家股价涨起来的关键就在于公司有和互联网/科技相关的新业务投资，从而拉动了估值扩张。 2.1999年牛股的特征：落地为王 2.1海虹控股：优选游戏作为主攻赛道，注册数实现7倍增长 海虹控股（现国新健康）原名海南化学纤维厂，是1984年成立的国有企业，1991年改组为“海南化纤工业股份有限公司”，1992在深圳证券交易所正式挂牌交易。1997年3月，投资设立“中公网信息技术与服务公司”，开始进军互联网及电信增值业务。在1999年“5.19”行情刚开始时，海虹控股从约2元涨至4元，2000年初该股再度井喷式飙升，涨至约16元的最高价。 图表6：1997-2002海虹控股走势 1999年门户网站兴起，成为第一代互联网变现入口。1999年5月，中国第一个电子商务网站“8848”成立，PC“门户”成为打开互联网大门的钥匙。门户网站将网络上庞大的各种信息资源加以分类，整理并提供搜索引擎，让不同的使用者能够快速查询信息。 它是一种综合性的信息提供网站，提供一个范围广泛的服务，如新闻资讯浏览、搜索、电子邮件、论坛、信息商情以及拍卖、在线购物等，把每一个人连接到互联网上，都必须通过门户进入网络。门户网站的萌芽，也成为了媒体行业创新的重要节点，让中国互联网真正站了起来。 图表7：门户网站成为第一代互联网的入口 以中公网投资网络产业，形成生活、休闲、娱乐综合门户网站。“中公网”的外在形式表现为门户网站，经过定位和整合成为“生活、娱乐”综合门户网站。中公网提供使得各个子网站能实现各自商业模式的平台，其在技术、广告、市场上提供统一的支持平台的同时，各个网站既作为频道、又作为独立品牌的网站独立运作，针对不同的客户群提供网络服务。如此一来，整个中公网网站集群，可以作为航母编队来管理发展，这样便实现了优化资源、抵抗风险、互动发展的格局，使得各子网站朝着盈利方向大幅迈进。 到2001年，中公网旗下网罗了包括联众网络游戏世界（在线棋牌类游戏）、投资赢家（证券投资）、迈博资讯（健康）、绿色通道（旅游）、启迪（教育）、笑傲江湖（MUD游戏）、逸飞岭社区（情感社区）、85818网上购物（电子商务）、心理在线（心理咨询）等众多子网站，海虹控股通过中公网对各子网站提供投资、战略规划、管理和服务。 图表8：2001年中公网界面展示 进一步优选赛道，“联众”成为门户网站主攻方向。1）中公网作为综合性门户网站，追求一种大而全的格局，随着发展大而不精、市场定位模糊的问题逐步显现，而且摊子越大在管理上、资源整合上的难度就越大，成本也很难控制。2）联众公司是以提供棋牌类在线游戏服务为主的网络公司，逐步成为海虹网络所构筑的“生活、休闲、娱乐”信息服务平台中的核心部分。 图表9：2001年联众游戏界面 图表10：联众游戏大厅历史界面 联众产品及应用密集落地，注册人数7倍增长。1）根据公司公告，截止到2000年，公司注册人数由1999年的不足100万迅速达700万，同时在线人数超过7万人，游戏品种也已发展到16个。在赛迪网所组织的网民调查以及21世纪中国百家网络品牌网站的评选当中联众均稳居游戏类网站第一名。2）在加强公司经营和定位的同时，联众游戏世界同多家国内外著名企业和网站签订协议，展开战略合作，2000年7月联想FM36