李嘉诚基金会减持影响有限，中长期成长性、投资价值不变

邮储银行（01658.HK） 证券研究报告|公司点评 2023年05月12日 李嘉诚基金会减持影响有限，中长期成长性、投资价值不变 事件：根据香港联交所，李嘉诚基金会于5月11日售出邮储银行2249.3万股H股股份，每股均价5.43港元，价值为1.22亿港元。售出后，李嘉诚基金会最新持股数目为19.8亿股股份，持股比例由10.08%降至 9.97%。 李嘉诚基金会与邮储银行一直保持着良好的关系，预计基金会对邮储银行的经营发展并无意见。基金会成立旨在推动慈善公益项目，投资所得收益全部用于慈善用途，预计本次基金会减持邮储银行股份是日常财务安排。据港交所此前披露，李嘉诚基金会也曾因同样原因于2022年9月29日以每股均价4.71港元出售了5万股邮储银行H股。股价虽有短期波动，但凭借着优异的基本面，后来股价有所修复，截止5月11日，H股收盘 价为5.16港元。 买入（维持） 股票信息 行业银行 前次评级买入 5月11日收盘价(港元)5.16 总市值(百万港元)511,671.15 总股本(百万股)99,161.08 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)55.26 股价走势 短期来看，邮储银行Q1按揭重定价压力下的经营业绩表现优于同业；中邮储银行恒生指数 长期，公司根据自身禀赋打造“�大差异化增长极”，且集约化转型持续推进，经营基本面、业绩成长性有望持续优于同业。 1、Q1营收超预期（同比+3.5%），手续费及佣金净收入高增27.5%。 1）Q1虽然受到按揭重定价的影响，净息差较年报下行11bps至2.09%，但凭借负债端有效的管控（平均付息率较去年全年下降6bps），降幅在国有大行中仅略高于中国银行。 2）手续费及佣金净收入表现亮眼，在行业波动的情况下保持高增长，主要是代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入形成较好支撑。 32% 16% 0% -16% -32% 2022-052022-092022-122023-05 作者 3）资产质量持续稳健、优异。3月末，不良率（0.82%）、关注率（0.55%）环比2022年末下降0.02pc和0.01pc，逾期率（0.95%）保持相对稳定。不良生成率0.76%，较2022年下降0.06pc，保持较低水平。 2、公司根据自身禀赋，打造“乡村振兴、中小微企业、主动授信、财富管理和金融市场”�大差异化增长极。 1）乡村振兴：公司不断下沉市场，巩固农村市场差异化竞争优势。截至 23Q1已建成信用村38.69万个，评定信用户超千万户。个人小额贷款较 2022年末增加1191亿元，增量创历史同期新高。 2）中小微企业：3月末，普惠型小微企业贷款余额1.28万亿元，较2022 年末增加近千亿元，有贷款余额户数突破200万户。 3）主动授信：自2022年9月份开始投放主动授信贷款以来增长迅速，3 月末余额超过700亿元。 4）财富管理：3月末，零售AUM达到14.5万亿，较年初增长约6000亿元。持续持续优化AUM结构，大力为客户配置长期保障型产品，长期期交新单保费同比增长超75%；坚持布局权益基金，为更多的客户配置基金产品，权益基金占非货币基金保有规模比例超50%。 5）金融市场：截至23Q1，公司同业生态平台注册机构达1800家，同业融资、票据交易、基金代销三大业务品种的累计交易规模超4000亿元，打造“邮你同赢”同业生态平台，完成“线上+线下”双层生态圈构建。 3、持续推进集约化转型，释放组织管理效率。综合运用大数据和互联网 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：23Q1营收超预期，手续费收入高增27.5%，财富管理业务快速发展》2023-04-272、《邮储银行（01658.HK）：全年业绩保持稳健，财富管理业务高增长》2023-03-31 3、《邮储银行（01658.HK）：450亿定增正式落地，溢价发行彰显投资者信心》2023-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 技术，创新贷前营销触达，加强贷后管理集中运营，提升贷后管理的主动性和有效性。消费信贷作业效率较集中前提升80%，小额贷款审查审批集中以来节省人力约40%。 投资建议：中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，积极推动 �大差异化增长极快速发展。规模方面，当前存贷比仍较低（57.6%）， 未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高。 日前中国移动增持450亿成为邮储银行第二大股东，一方面补充了核心资本打开未来增长空间，另一方面溢价增持也体现了投资者长期信心。 邮储银行A/H股23PB仅为0.70x/0.59x，公司作为中国特色估值体系龙头标的，考虑到未来的成长性、以及且战略转型、集约化等改革持续推进，经营指标有望改善，估值仍有提升空间，预计2023-2024年归母净利润分别达到944.49亿元、1047.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318,762 334,956 342,158 372,663 414,606 增长率yoy（%） 11.38% 5.08% 2.15% 8.92% 11.25% 拨备前利润（百万元） 128,241 126,811 132,720 148,260 167,009 增长率yoy（%） 8.19% -1.00% 4.66% 11.71% 12.65% 归母净利润（百万元） 76,170 85,224 94,449 104,797 116,320 增长率yoy（%） 18.65% 11.89% 10.82% 10.96% 10.99% 每股净收益（元） 0.82 0.92 0.95 1.06 1.17 每股净资产（元） 6.89 7.41 7.66 8.43 9.29 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年5月11日收盘价（1人民币≈1.13港元） 财务报表和主要财务比率 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.82 0.92 0.95 1.06 1.17 净利息收入 269,382 273,593 274,674 295,335 325,513 BVPS 6.89 7.41 7.66 8.43 9.29 净手续费收入 22,007 28,434 35,543 44,428 55,535 每股股利 0.25 0.28 0.29 0.32 0.35 其他非息收入 27,373 32,929 31,941 32,899 33,557 P/E 5.53 4.94 4.78 4.31 3.88 营业收入 318,762 334,956 342,158 372,663 414,606 P/B 0.66 0.62 0.59 0.54 0.49 税金及附加 (2,468) (2,620) (2,912) (3,174) (3,522) 业绩增长率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业务及管理费 (188,102) (205,705) (206,706) (221,408) (244,255) 净利息收入 6.32% 1.56% 0.40% 7.52% 10.22% 营业外净收入 49 180 180 180 180 净手续费收入 33.42% 29.20% 25.00% 25.00% 25.00% 拨备前利润 128,241 126,811 132,720 148,260 167,009 营业收入 11.38% 5.08% 2.15% 8.92% 11.25% 资产减值损失 (46,787) (35,447) (31,575) (36,153) (42,708) 拨备前利润 8.19% -1.00% 4.66% 11.71% 12.65% 税前利润 81,454 91,364 101,145 112,107 124,301 归母净利润 18.65% 11.89% 10.82% 10.96% 10.99% 所得税 (4,922) (6,009) (6,551) (7,149) (7,802) 盈利能力 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润 76,532 85,355 94,594 104,958 116,498 净息差（测算） 2.24% 2.05% 1.83% 1.75% 1.71% 归母净利润 76,170 85,224 94,449 104,797 116,320 生息资产收益率 3.76% 3.54% 3.45% 3.38% 3.34% 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 1.64% 1.62% 1.74% 1.74% 1.75% 存放央行 1,189,458 1,263,951 1,415,625 1,585,500 1,775,760 ROAA 0.64% 0.64% 0.63% 0.62% 0.61% 同业资产 636,104 694,602 441,430 328,714 226,844 ROAE 10.39% 10.53% 10.96% 11.17% 11.42% 贷款总额 6,454,099 7,210,433 7,859,372 8,645,309 9,509,840 成本收入比 59.01% 61.41% 60.41% 59.41% 58.91% 贷款减值准备 (220,543) (234,145) (235,726) (239,806) (247,428) 资产质量（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 6,237,199 6,977,710 7,623,646 8,405,503 9,262,412 不良贷款余额 52,685 60,736 61,600 63,087 64,770 证券投资 4,348,620 4,958,899 6,172,245 7,350,958 8,750,579 不良贷款净生成率 0.35% 0.50% 0.45% 0.45% 0.45% 其他资产 176,492 172,120 193,894 218,887 247,934 不良贷款率 0.82% 0.84% 0.78% 0.73% 0.68% 资产合计 12,587,873 14,067,282 15,846,840 17,889,562 20,263,529 拨备覆盖率 418.61% 385.53% 382.67% 380.12% 382.01% 存款余额 11,354,073 12,714,485 14,240,223 15,949,050 17,862,936 拨贷比 3.42% 3.25% 3.00% 2.77% 2.60% 同业负债 232,017 305,115 457,673 686,509 1,029,763 资本状况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 81,426 101,910 114,139 127,836 143,176 资本充足率 14.78% 13.82% 13.74% 13.00% 12.29% 负债合计 11,792,324 13,241,468 14,945,229 16,911,336 19,200,251 核心资本充足率 12.39% 11.29% 11.49% 11.01%