金属新材料投资策略（二）：周期与成长共舞，细分材料盈利可期

行业投资策略 证券研究报告 2023年05月11日 金属与材料 金属新材料投资策略（二）：周期与成长共舞，细分材料盈利可期 分析师刘奕町SAC执业证书编号：S1110523050001 联系人项祈瑞 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 根据终端应用场景的不同，我们将金属新材料分为周期性材料（终端场景多为周期性行业，受宏观、供需影响较多）、成长性材料（终端场景多为高景气行业，受宏观影响较弱）以及周期成长材料（同时包含周期性和成长性的终端应用场景）三个方向，我们认为部分周期性需求有望于23年迎来筑底修复，而新能源方向的成长性需求处于高速增长阶段，建议关注 行业：软磁材料、永磁材料、铜合金、微细粉体 成长新材料方向：高景气赛道是公司具备高成长属性的重要营养层，下游景气度+产品渗透率提升+国产替代化+海外出口是主要驱动力。我们认为软磁材料行业处于高复合增速趋势，其中细分的软磁材料各自占据不同的终端应用场景，具备不同的内生驱动力。建议关注：铂科新材、东睦股份、云路股份、悦安新材、龙磁科技、屹通新材 周期+成长新材料：传统终端应用具备周期属性，而新兴需求处于高速增长趋势，使得新材料诸如稀土永磁材料和高端铜合金兼具周期和成长双重属性，一方面传统需求有望于23年筑底修复，另一方面新能源需求高速增长。建议关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华、大地熊、金力永磁、安泰科技、博威合金（电子组联合覆盖）、斯瑞新材 周期新材料方向：供给决定行业周期属性，终端行业景气度拐点是材料需求和盈利的关键节点。我们认为微细粉体中的镍粉和铁基粉体有望迎来周期修复的契机。建议关注：博迁新材、屹通新材、东睦股份 风险提示：主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 资料来源：铂科新材招股说明书，悦安新材招股说明书，天风证券研究所 3 软磁材料：高功率密度趋势核心材料，站稳高景气成长赛道 高性能软磁材料是电子电力行业的未来方向：软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料（易于磁化，也易于退磁），是电感元器件、变压器的核心材料，终端应用涵盖光伏、新能源汽车、变频空调、消费电子、配电变压器等；高性能软磁材料具备更高的饱和磁化强度、更低的损耗和更好的稳定性，匹配高功率密度发展趋势，我们认为是电感元器件精密稳定高效化的未来方向。 软磁材料占据各自的“一亩三分地”，享受高景气度传导：合金软磁粉芯制备传统绕线电感，站稳光储新能源高景气赛道；羰基铁软磁制备一体成型电感，受益汽车电子渗透率提升和新能源高频化趋势；非晶带材制备高效节能变压器；纳米晶剑指远期市场的性能之王。 行业有望持续受益景气度传导：建议关注铂科新材（软磁粉芯龙头）、东睦股份（软磁粉芯龙头）、云路股份（非晶合金 龙头）、悦安新材（羰基铁粉龙头）、龙磁科技（铁氧体软磁一体化布局）、屹通新材（雾化铁粉龙头） 图1：软磁材料分类图谱 永磁材料：新能源＆机器人驱动的高效材料，静待周期筑底启动 稀土永磁性能优异，乘风新能源汽车＆机器人：永磁材料是一经磁化即恒定磁性的材料，终端应用涵盖新能源汽车、传统汽车、风电、消费电子、变频空调、节能电梯等；其中，烧结钕铁硼永磁材料是目前工业化生产中综合性能最优的永磁材料，是精密电声器件、稀土永磁电机等当代制造业重要部件的关键电子材料，逐渐成为高功率密度趋势的核心抓手。 稀土永磁材料需求广阔，静待周期筑底启动：长期据阿达玛斯预测，2030到2024年全球钕铁硼磁体产量CAGR预计5.2%，到2040年短缺量为24.6万吨；中期据沙利文预测，全球钕铁硼磁体2020年至2025年需求量CAGR为14.7%；短期看，稀土氧化物价格由高位震荡回落，同时钕铁硼单吨盈利能力也由高位回落，我们认为当下行业周期筑底可期。 行业兼具周期成长属性，长期需求预测仍有缺口：建议关注中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华、大地熊、金力永 磁、安泰科技 图2：稀土氧化物价格变化情况（万元/吨）图3：钕铁硼单吨盈利变化趋势（万元/吨） 资料来源：WIND，阿达玛斯，弗若斯特沙利文公众号，天风证券研究所 4 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 0 氧化铽（左轴）氧化镝（右轴） 350 300 250 200 150 100 50 0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 0.00 -2.00 -4.00 钕铁硼盈利-4个月库存 资料来源：Bishop&Associates，博威合金公告，斯瑞新材公告，天风证券研究所 5 高端铜合金：传统需求周期筑底，新能源需求持续高增 高端铜合金受益汽车电动化＆智能化：高强高导铜合金是汽车连接器的核心材料，终端应用涵盖新能源汽车、计算机设备、消费电子、通讯、仪器仪表、航天航空等；其中，汽车是最重要的下游应用，根据Bishop&Associates数据显示，2020年连接器在汽车下游领域中占比达到22.6%。 传统电子需求周期筑底，新能源需求持续高增：消费电子、半导体行业呈周期性变化，2022年受疫情及需求下滑等影响高端铜合金需求承压，相关公司销量不及目标预期；据Bishop&Associates预测数据，2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，中国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元。同时，800v快充平台系统趋势下，高压化对合金材料的性能要求也显著提升。 铜合金需求广阔，头部企业积极扩产：建议关注博威合金（2022年铜合金板带材销量3.9万吨，扩产5万吨电子材料项目）； 斯瑞新材（2022年高强高导铜合金铸锭产量10118吨，募投扩产铬锆铜合金材料1.43万吨，铜铁合金材料0.57万吨） 图4：全球汽车连接器市场规模预测图5：新能源汽车连接器应用 资料来源：博迁新材公告，屹通新材公告，公司官网，前瞻产业研究院，中国电子元件行业协会，天风证券研究所 6 微细粉体材料：周期属性的成长材料，匹配高端制造发展趋势 优秀的工业级原料，“微分”是为了更好的“积分”：粉体做细，意味着更高的毛利率和终端产品更高的品质。电子元器件方面，细粉意味着更小的体积＆损耗，匹配高功率密度发展趋势；结构件方面，细粉意味着更精密的结构+更复杂的型态+更高效的出货周期，匹配零部件精密环保降本趋势。 MLCC拐点可期，镍粉有望迎来景气上行：电子元器件精密化、高功率密度的趋势下，MLCC的主要技术路径为提高层数、降低介质厚度，推动镍粉的粒径从微米级向纳米级方向进步。长期看，MLCC用镍粉需求不断增长，短期看，MLCC行业有望迎来触底回暖的契机。建议关注：博迁新材 制造周期和汽车行业有望复苏，铁基粉体前景乐观：粉末冶金是铁基粉体最主要的下游应用，凭借原材料利用率高、单位能耗低及环保等核心优势，粉末冶金工艺替代传统机械加工的趋势愈发明显，其中汽车零部件又是粉末冶金重要应用。2022年汽车行业经历疫情反复、供应链受限、原材料价格上涨等重重考验，行业短期需求承压，有望于23年迎来筑底并逐步修复，从而拉动铁基粉体需求释放。建议关注：屹通新材、东睦股份 图6：博迁新材主营业务图7：东睦股份主营业务 7 风险提示 主观判断风险：对本文对公司和赛道的成长性判断具有一定主观性，仅供参考。 上游原材料波动风险：若原材料的价格大幅度波动，对新材料行业公司的采购和生产经营存在一定程度的不利影响。 中美贸易摩擦导致的经营风险：部分新材料出口的产品被列入美国加征关税清单，可能导致公司向美国的出口销售额有所下降。如未来贸易摩擦加剧，可能影响相关公司开拓美国市场，从而给业绩带来不利影响。 扩产不及预期风险：新项目建设具有一定时间周期，在项目实际实施过程中，可能因宏观经济环境影响、报批手续缓慢、工艺技术升级等因素导致项目建设进度不达预期、不能按期达产等风险。 新产品拓展不及预期风险：部分新材料公司存在新产品研发和拓展项目，可能面临客户开拓失败的风险。 下游需求不及预期风险：新材料产品的终端应用领域受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较大。如果我国相关行业景气度持续下降，产销规模不及预期，或新冠疫情影响进一步扩大，进而可能影响行业的经营及收入情况。 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲