天风证券金融工程海外文献推荐第255期

金融工程 证券研究报告 2023年05月11日 作者 海外文献推荐第255期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 文献一：基金投资组合中的新头寸：对基金Alpha的影响 本文讨论了新进股票对基金经理投资组合未来业绩的影响。研究表明，主动管理有助于提高基金的业绩表现。基金经理引进新股票需要更多的时间和精力评估其质量，与其他现有头寸相比，新股票的引入可能代表基金经理更坚定的信念，从而提供主动管理能力的信号。本文将当期持仓股票划分为新进股票（自成立以来基金从未持有过的股票）、曾经持有股票（基金曾经持有，卖出后重新加入组合持仓的股票）、现有持仓股票（基金已持有的股票）三种类型，并探讨这三种类型的股票的收益对基金未来超额收益的贡献。研究结果表明，与曾经持有股票和现有持仓股票相比，新进股票的收益与基金超额收益具有显著的正相关关系，并且这种关系在控制其他主动管理能力指标（主动份额ActiveShare、行业集中指数IndustryConcentrationIndex、基金𝑅2、收益差ReturnGap）以及基金窗口粉饰行为的情况下仍然成立。此外，新进股票的收益对其权重具有正向影响，在小规模基金、年轻基金、激进成长基金和成长型基金中，新进股票的权重更高。 文献二：基金的偏斜度择时能力 本文从偏斜度择时能力的新视角重新审视并研究了基金经理的择时能力，即基金经理是否能够在偏斜度发生变化时管理其投资组合的市场风险敞口，以降低潜在损失并增加收益。本文根据投资目标将现有基金分为九类，运用Carhart（1997）四因子模型，分类测试基金经理的择时能力。研究结果表明，小盘混合型和小盘成长型基金的基金经理具有协偏度择时能力，根据其对未来偏斜度的预期，投资组合市场敞口分别平均增加约2.749%和1.340%。结果的差异来自于投资于小盘股的基金经理能够成功地管理其基金组合的尾部风险。逐个基金的分析结果证实，在成功把握市场偏斜度的基金中，小盘混合型和小盘成长型基金的数量要大于其余类型。进一步，在控制其他类型的择时能力（市场择时能力与波动择时能力），金融危机时期以及偏斜度因子构造方法的前提下，主要结论仍然是稳健的。 文献三：增量波动率和相关投资组合分析 本文提出了一种计算增量波动率（从投资组合中移除或增加一个资产后投资组合波动率的变化量）的新方法。为避免对投资组合波动率进行重新计算，现有文献通常基于投资组合波动率梯度的一阶近似计算增量波动率。本文介绍了一个新的更精确的公式，其不需要重新计算新投资组合的波动率，而是利用先前计算的统计量。基于此，研究员可以轻松地计算任何一个资产权重的变化对投资组合波动率的影响，以及确定最优交易，即通过改变权重最大限度地降低投资组合的波动性。实证分析表明，相对于全面重新评估和常用的线性近似，新公式在精度、计算时间和投资组合分析计算方面具有明显优势。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合均有超额》2023-05-08 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2023-05-08 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：短期仍建议逢跌布局，TMT何时反弹？》2023-05-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基金投资组合中的新头寸：对基金Alpha的影响3 2.基金的偏斜度择时能力3 3.增量波动率和相关投资组合分析3 1.基金投资组合中的新头寸：对基金Alpha的影响 文献来源：LantushenkoV,NellingE.NewPositionsinMutualFundPortfolios:ImplicationsforFundAlpha[J].JournalofFinancialServicesResearch,2020,58(2-3):161-198. 推荐原因：本文讨论了新进股票对基金经理投资组合未来业绩的影响。研究表明，主动管理有助于提高基金的业绩表现。基金经理引进新股票需要更多的时间和精力评估其质量，与其他现有头寸相比，新股票的引入可能代表基金经理更坚定的信念，从而提供主动管理能力的信号。本文将当期持仓股票划分为新进股票（自成立以来基金从未持有过的股票）、曾经持有股票（基金曾经持有，卖出后重新加入组合持仓的股票）、现有持仓股票（基金已持有的股票）三种类型，并探讨这三种类型的股票的收益对基金未来超额收益的贡献。研究结果表明，与曾经持有股票和现有持仓股票相比，新进股票的收益与基金超额收益具有显著的正相关关系，并且这种关系在控制其他主动管理能力指标（主动份额ActiveShare、行业集中指数IndustryConcentrationIndex、基金𝑅2、收益差ReturnGap）以及基金窗口粉饰行为的情况下仍然成立。此外，新进股票的收益对其权重具有正向影响，在小规模基金、年轻基金、激进成长基金和成长型基金中，新进股票的权重更高。 2.基金的偏斜度择时能力 文献来源：WattanatornW,PadungsaksawasdiC.Coskewnesstimingabilityinthemutualfundindustry[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,2020,53:101224. 推荐原因：本文从偏斜度择时能力的新视角重新审视并研究了基金经理的择时能力，即基金经理是否能够在偏斜度发生变化时管理其投资组合的市场风险敞口，以降低潜在损失并增加收益。本文根据投资目标将现有基金分为九类，运用Carhart（1997）四因子模型，分类测试基金经理的择时能力。研究结果表明，小盘混合型和小盘成长型基金的基金经理具有协偏度择时能力，根据其对未来偏斜度的预期，投资组合市场敞口分别平均增加约2.749%和1.340%。结果的差异来自于投资于小盘股的基金经理能够成功地管理其基金组合的尾部风险。逐个基金的分析结果证实，在成功把握市场偏斜度的基金中，小盘混合型和小盘成长型基金的数量要大于其余类型。进一步，在控制其他类型的择时能力（市场择时能力与波动择时能力），金融危机时期以及偏斜度因子构造方法的前提下，主要结论仍然是稳健的。 3.增量波动率和相关投资组合分析 文献来源：MignaccaD,FusaiG.IncrementalVolatilityandRelatedPortfolioAnalytics[J]. AvailableatSSRN3884831,2021. 推荐原因：本文提出了一种计算增量波动率（从投资组合中移除或增加一个资产后投资组合波动率的变化量）的新方法。为避免对投资组合波动率进行重新计算，现有文献通常基于投资组合波动率梯度的一阶近似计算增量波动率。本文介绍了一个新的更精确的公式，其不需要重新计算新投资组合的波动率，而是利用先前计算的统计量。基于此，研究员可以轻松地计算任何一个资产权重的变化对投资组合波动率的影响，以及确定最优交易，即通过改变权重最大限度地降低投资组合的波动性。实证分析表明，相对于全面重新评估和常用的线性近似，新公式在精度、计算时间和投资组合分析计算方面具有明显优势。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com