金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年05月06日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。4月财新中国服务业PMI录得56.4，较上月下降1.4个百分点，仍为2020年12月以来次高。 2.文化和旅游部公布，“五一”假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。 3.国家主席、中央财经委员会主任习近平主持召开二十届中央财经委员会第一次会议，强调做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。 4.浙商银行、恒丰银行、渤海银行3家银行均发布公告称，自2023年5月5日起调整人民币存款挂牌利率。 5.据中国房地产指数系统百城价格指数显示，4月全国100个城市新建住宅平均价格为16181元/平方米，环比上涨0.02%，同比下跌0.07%，环同比涨跌幅均与3月持平；二手住宅平均价格为15826元/平方米，受市场挂牌量持续走高影响，价格走势继续承压，环同比跌幅分别扩大至0.14%和1.28%。 6.美联储公布5月利率决议，此次加息25个基点，为自去年3月以来第十次加息，基准利率区间升至5%-5.25%，创2007年8月来最高。 7.欧洲央行将主要再融资利率、存款利率、边际贷款利率分别上调25个基点至3.75%、3.25%和4.0%，符合市场预期。 8.美国4月ISM非制造业PMI升至51.9，预期51.8，前值51.2。分项指数方面，新订单指数大幅上升至56.1，前值52.2；就业指数50.8，前值51.3；库存指数47.2，前值52.8。 9.美国上周初请失业金人数24.2万人，预期24万人，前值自23万人修正至22.9万人；四周均值23.925万人，前值自23.6万人修正至23.575万人；至4月22日当周续请失业金人数180.5万人，预期186.5万人，前值自185.8万人修正至184.3万人。 10.美国4月季调后非农就业人口新增25.3万人，预期增18万人，前值增23.6万人修正为增16.5万人；4月失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%。 11.世界卫生组织宣布，新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”。 二、投资逻辑 股指期货：五一长假后市场仅两个交易日，各指数出现分化，至周五收盘，上证50指数涨0.28%，沪深300指数跌0.3%，中证500指数跌0.65%，中证1000指数跌1.04%。沪深两市成交2.24万亿元，日均成交小幅增加2%，北向资金净卖出8亿元。 板块表现的分化使得各指数收益不同。季报公布后传媒板块由于低估值、高业绩增长并叠加AI人工智能题材连续大涨，大型银行、保险、基建、券商板块在“中特估值”的带动下不断走强，成为支撑上证指数和上证50指数有主要力量。另一方面，TMT板块、旅游酒店、新能源表现疲弱，拖累中证500指数和中证1000指数再度走弱。 股指期货跟随现货下跌，IH2305周涨幅0.26%，IF2305周跌幅0.26%，IC2305周跌幅0.7%，IM2305周跌幅1.09%。股指基差全线回落，至周五收盘，IF和IH当月合约仍小幅升水，IC和IM当月合约转为贴水。各品种日均成交有一定幅度地回落，而持仓小幅增加。 五一假期期间公布的4月PMI不及预期，显示制造业景气度降温。4月制造业PMI49.2%，低于荣枯线，是历史上的罕见现象，走弱的分项主要是新订单、新出口订单、在手订单，只有生产分项目前还在荣枯线以上。制造业在A股市场的反映很广，包括光伏、新能源、半导体、家电等等，这与本周股市板块是一致的。 4月政治局会议定调偏积极，政策焦点落在三个层面，投资端“发挥好政府投资和政策激励引导作用，有效带动激发民间投资”；产业端重视促进新能源、人工智能、平台经济等新产业；需求端重视外商外贸、支持刚性和刚改住房需求、城中村投资改造。周五午后地产板块走强就是与政策支持城中村投资改造、住房刚性需求相关。 周五晚间4月新增非农就业25.3万，远高于预期18万和前值16.50万。4月失业率超预期走低至3.4%，平均时薪环比和同比数据均高于预期和前值。数据公布后，三大股指普遍收涨，美债收益率上行。海外市场预期好转，有利于下周A股市场表现。 综上所述，目前市场在季报公布后需要消息业绩影响，低估值的央企板块受到重视，题材股需要调整，股指整体上处于震荡整理之中。 金融期权：本周，节后第一周仅有两个交易日，市场先涨后跌。风格上看，大盘价值相对强势。北向资金两个交易日净流出8.1亿元。 期权方面，节前一周各个期权品种隐波基本回落至市场下探前的水平，波动率风险溢价有所收窄。本周隐波回落的趋势明显放缓。我们在日评中也提到，在经历了隐波快速回落的阶段后，在标的实际波动维持低位的情况下，隐波进一步回落空间逐渐收窄，节奏也将变慢。在此背景下继续单边暴露负vega潜在收益风险比有限。考虑到目前多数品种隐波期限结构相对平坦，远月的Vega比较有吸引力，在期限上可以进行“卖近买远”的操作。 基础策略表现上证50ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.624 1.421 14.191 3.374 -0.834 宽跨式策略 0.57 1.168 15.265 3.044 -0.84 日历策略(卖近买远) 0.263 0.787 8.066 2.015 -0.535 沪深300ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.973 1.563 14.484 3.004 -0.714 宽跨式策略 0.843 1.378 15.108 2.94 -0.701 日历策略(卖近买远) 0.456 0.741 6.271 1.903 -0.563 中证500ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.646 1.236 19.914 2.949 -1.052 宽跨式策略 0.634 1.09 16.76 2.919 -0.985 日历策略(卖近买远) 0.355 0.827 12.239 1.426 -0.257 创业板ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.477 0.962 19.725 4.178 -1.675 宽跨式策略 0.603 1.001 18.926 3.948 -1.658 日历策略(卖近买远) -0.044 0.41 10.677 2.563 -0.622 深证100ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.656 1.097 12.004 3.814 -1.122 宽跨式策略 0.692 1.244 15.477 3.307 -0.989 日历策略(卖近买远) 0.192 0.44 7.305 2.346 -0.511 中证1000指数 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 0.603 2.378 22.918 5.958 -1.859 宽跨式策略 0.568 2.056 20.18 4.372 -1.239 国债期货：本周国债期货延续强势表现，10年期主力合约周+0.44%，5年期主力合约周 +0.28%，2年期主力合约周+0.13%，30年期主力合约+0.84%。现券方面，截至周六，10年期国债活跃券230004收益率报2.7300%，周-4.6bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.0804%，周-104.96bp，DR007加权利率报1.7206%，周-59.57bp。 数据方面，五一假日期间，国内线下服务业消费表现较为强劲，出行、旅游、观影等数据同比均有明显增长。其中文旅部数据显示，今年五一旅游人次和收入总额已超过疫情前水平，但人均消费额与2019年同期相比仍有一定差距。与此同时，假日期间公布的4月官方和本周公布的财新PMI数据弱于预期，且制造业、非制造业PMI较上月读数均有所回落，其中制造业PMI重回荣枯线以下，显示出国内经济复苏边际有所放缓。 高频数据显示，进入5月，国内地产需求端表现不佳，重点城市新房、二手房销售面积明显弱于季节性，与之相呼应的是，票据利率也继续走低，指向当前国内信贷需求较一季度可能也出现了较大滑坡。 海外方面，美、欧央行5月再度加息，其中，美联储FOMC将联邦基金目标利率区间提升至5.00%-5.25%。但在声明中，FOMC删除关于“适宜进一步加息”的相关措辞，虽然 三、数据图表呈现 鲍威尔发布会上仍强调后续政策具有灵活性，但对比此前加息周期的情形来看，我们认为，美联储本轮加息大概率已至尾声。 美联储降息时点的不确定性仍相对较大。本周五公布的美国4月非农就业数据和此前公布的职位空缺数据显示美国劳动力市场继续降温。4月非农就业人口虽再度明显超预期，但2-3月数据大幅下修合计14.9万人；而3月职位空缺率则继续回落至5.8%。不过，4月薪资同、环比增速有所反弹，较高的薪资增速意味着高通胀可能仍具有粘性，而失业率继续维持低位也体现出基本面韧性仍在。 此外，美国商业银行风险暴露情况也仍需关注。在第一共和银行被FDIC接管后，本周美国地区银行股价波动较大，但这可能更多地是反应出市场对美国监管部门为促进银行间地兼并收购行为，维护行业稳定而一定程度上牺牲地区银行股东利益地担忧。从实际信贷情况来看，进入4月，美国商业银行信贷规模已连续4周实现正增长。 综合来看，本周债市表现强势，收益率下行幅度和速度均超出我们此前的预期。我们认为，在外部环境依旧面临较大不确定性的情况下，国内基本面修复斜率和信贷需求放缓仍是导致债市走强的主因。与此同时，月初资金面转松，且权益市场趋势未明，这也对债市偏友好。此外，周五部分股份制银行调降存款利率对市场情绪也有所提振，不过需要指出的是，我们认为这并不意味着后续OMO、MLF等政策利率的必然调降。短期来看，缺乏政策利空的情况下，债市或仍将震荡偏强运行，但考虑到前期收益率下行速度较快，多头止盈压力可能将有所上升。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图17