战略投资股票池月度动态—2023年4月

战略投资股票池月度动态—2023年4月 核心观点： 宏观外部环境变化判断：1.美国劳动参与率持续提升，劳动力市场缺口趋于缩小，既有助于通胀率缓和，也有助于经济软着陆。3月失业率3.5%，劳动参与率升至62.6%（前值62.5%，疫情前为63.3%），时薪 同比4.24%，趋于下行，预计2023年末回落至3.5%。2.美国一季度GDP 环比折年率低于预期，但经济韧性仍在。美国一季度GDP同比1.56% （前值0.88%）；环比折年1.1%，低于2.0%的市场预期，从分项来看，主要拖累是私人存货投资，主要支撑是个人消费支出。3.美国通胀率下行，但核心通胀压力仍在。由于基数效应的影响，二季度美国CPI下行较为确定，但下半年美国CPI进入粘性区间，因此年内降息仍有不确定性。4.由于通胀压力更大，欧央行比美联储更鹰派，压制美元指数。5.海外银行业的风险仍然存在。但由于政府兜底储户存款、货币当局流动性工具充足，因此出现大规模挤兑的危机模式仍概率不高。这反而会强化美联储停止加息之后尽快降息的预期，对全球金融市场形成流动性宽松利好。 4月市场表现：截至4月30日，本月A股市场重要指数涨跌不一。上证指数上涨1.5%，深证成指和创业板指并分别下跌3.3%和3.1%。美股整体上行，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨 2.48%、1.46%和0.04%。行业来看，传媒、建筑装饰等行业涨幅靠前，基础化工、电子、计算机等板块表现较差。 2022年报及2023一季报： 全A盈利继续筑底，实体经济复苏偏弱。2022年年报及2023年一季报全A盈利整体表现偏弱，2023年一季报全A、全A（非金融）、全A（非金融石油石化）营收增速分别为3.8%、3.3%和3.9%，较此前有 所下降。 行业层面：上游资源品板块业绩明显回落，伴随上游产能逐步释放，供需格局走弱，上游产品价格下行，整体上游资源品板块业绩出现明显回落。高端制造板块业绩表现仍然靠前，新能源产业链行业政策支 持较好，需求端一直较旺盛，相关行业盈利仍保持高增，电力设备2023Q1归母净利润增速达46%，行业景气度仍在。消费板块盈利持续边际回升，行业之间有所分化。农林牧渔、社会服务、美容护理等盈利增速大幅抬升，食品饮料、汽车等盈利增速略有改善。金融板块业绩大幅好转，非银金融2023Q1归母净利润增速达64.7%。TMT板块分化较大，计算机、传媒板块盈利改善明显，电子2023Q1归母净利润增速下行。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/4/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年3月 2023/3/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年2月 2023/2/2银河证券战略投资股票池月度动态—2023年1月 2022/12/31银河证券战略投资股票池月度动态—2022年12月 战略投资股票池月度动态 2023年5月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年4月宏观复盘及5月展望2 （一）全球资产复盘与外部环境分析2 （二）盈利底与社融顶4 二、2023年4月市场表现与投资观点5 （一）4月市场表现：A股重要指数涨跌不一，交投活跃度上升5 （二）全A盈利继续筑底，实体经济复苏偏弱7 三、2023年4月战略股票池收益9 四、2023年4月战略股票池标的变化及重大事件9 插图目录13 表格目录13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、2023年4月宏观复盘及5月展望 （一）全球资产复盘与外部环境分析 美国名义利率：4月以来美国10年期国债收益率在3.3%至3.6%之间震荡，5月4日美联储加息25BP之后收于3.37%。此次议息会将联邦基金利率目标区间从4.75%至5.0%上调至5.0%至5.25%。虽然美联储主席鲍威尔强调“今天还没有做出暂停加息的决定”，但 市场预期这将是最后一次加息，且年内可能降息。这里需要提示的是，美国通胀下半年将进入粘性区间，核心通胀的刚性与通胀率的反弹将导致年内降息预期的波动。 美国实际利率与黄金：4月以来美国10年期TIPS收益率在1.06%至1.36%之间震荡，但伦敦金价却从1980美元/盎司的高位持续上行，且两次冲击2050美元/盎司。 美元指数与USDCNY：4月美元指数相对弱势，在101.8左右震荡，5月4日收于 101.4。但同期人民币对美元小幅贬值，USDCNY从6.88调整至月末的6.93。 全球股市：4月美国主要股指、欧洲主要股指、亚太主要股指全部小幅收正，但A股、港股、中概股等调整，可能与人民币兑美元小幅贬值原因类似，受地缘政治因素等影响。 国内外工业品：布伦特原油价格4月上旬受OPEC+减产的助推，从80美元/桶以下 冲高至88美元/桶，但之后又开始回落，进入5月受美国再次出现银行业危机的影响，又 大幅降至72.5美元/桶。此外，铜价、国内螺纹钢等都出现明显调整，显示全球经济衰退预期强化、国内经济复苏不及预期等。 图1：美国10年期、2年期与1年期国债名义收益率图2：美国政策利率联邦基金目标利率上限 美国:联邦基金目标利率 6 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:2年% 美国:国债收益率:1年% 5 4 3 2 1 0 6 5 4 3 2 1 0 7 5.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格图4：美元指数与USDCNY即期汇率 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美国:国债实际收益率:10年期%伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 120 USDCNY即期 右轴：美元指数 115 110 105 100 95 90 85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 对于下一阶段的外部环境变化，我们有以下五点判断： 1.美国劳动参与率持续提升，劳动力市场缺口趋于缩小，既有助于通胀率缓和，也有助于经济软着陆。3月失业率3.5%，劳动参与率升至62.6%（前值62.5%，疫情前为63.3%），时薪同比4.24%，趋于下行，预计2023年末回落至3.5%。 2.美国一季度GDP环比折年率低于预期，但经济韧性仍在。美国一季度GDP同比 1.56%（前值0.88%）；环比折年1.1%，低于2.0%的市场预期，从分项来看，主要拖累是 私人存货投资，主要支撑是个人消费支出。这已经证明，劳动力市场偏紧、劳动薪资保持较高增速，支撑了占美国GDP绝大比例的消费的韧性，也是美国经济软着陆的主要力量。同时，我们从月度数据中也发现，美国的住宅销售也已经呈现出见底的迹象。 3.美国通胀率下行，但核心通胀压力仍在。由于基数效应的影响，二季度美国CPI下行较为确定，因此5月3日美联储将最后一次加息25BP之后停止加息；但下半年美国CPI进入粘性区间，因此年内降息仍有不确定性。 4.由于通胀压力更大，欧央行比美联储更鹰派，压制美元指数。美联储今年以来加息 3次共计75BP（2月2日25BP、3月22日25BP、5月3日25BP），市场预计已停止加 息且年内可能降息。欧央行今年以来加息3次共计125BP（2月2日50BP、3月22日50BP、5月4日25BP），考虑到欧元区核心HICP居高不下，市场预计欧央行6月仍将加息25BP，意味着二季度欧央行比美联储更鹰派。这也是美元指数进一步下行的驱动力之一。 5.海外银行业的风险仍然存在。但由于政府兜底储户存款、货币当局流动性工具充足，因此出现大规模挤兑的危机模式仍概率不高。这反而会强化美联储停止加息之后尽快降息的预期，对全球金融市场形成流动性宽松利好。但在年度层面，商业银行的信贷派生还是 会受到影响，对实体经济的影响在下半年才会陆续出现。这对中国的影响可能有两个方面： 经常账户方面，欧美经济的底部在很大程度上也是中国出口的真正底部；金融账户层面， 中美利差倒挂程度趋于收窄，人民币贬值压力缓解，有利于人民币资产重估与FDI流入。 图5：2023Q1美国GDP环比折年率1.1%图6：美国3月劳动参与率上升至62.6% 10 国内私人投资拉动 商品和服务净出口拉动政府支出拉动 美国GDP环比折年率 美国GDP环比折年率：分项拉动个人消费支出拉动 868 66 6 64 4 62 2 60 058 美国:劳动力参与率:季调% 1984-03 1986-03 1988-03 1990-03 1992-03 1994-03 1996-03 1998-03 2000-03 2002-03 2004-03 2006-03 2008-03 2010-03 2012-03 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03 -256 -4 2021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：美国服务时薪增速回落，商品生产时薪增速维持高位图8：美国与欧元区的通胀率与核心通胀率对比 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 商品生产时薪同比私人服务时薪同比12 美国CPI：当月同比 美国核心CPI:当月同比欧元区HICP：当月同比 欧元区核心HICP：当月同比 10 8 6 4 2 0 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）盈利底与社融顶 1.国内信贷增长到形成有效需求还需要时间。货币方面，M2增速降至12.7%（前值 12.9%），但总体仍然宽松；3月M1增速降至5.1%（前值5.8%），仍然偏低。信用方面， 中长期贷款投放持续加速，余额增速从2022年11月的10.2%升至2023年3月12.6%；社会融资增速从2022年6月的10.8%降至2023年1月的9.4%，之后反弹至3月到达10.0%，其中除了贷款之外，政府债余额增速也明显回升，但企业债券余额增速仍然保持低位。从融资到有效需求一般时滞是一直两个季度，但考虑到疤痕效应的存在，居民的消费和购房意愿、企业的投资意愿还需要更多的时间去恢复。2023Q1央行调查问卷显示，居民消费意愿和投资（金融资产）意愿已经有所修复。 2.复盘可以发现，企业盈利增速对于季度及更长期的A股市场走势是最具决定性的因素，货币与政策因素更多是在季度以下的层面起作用。特别是，近年来A股的结构性特征越来越显著，信贷与社会融资增速的解释力是明显下降的，反而是PPI更能预测市场 拐点——无论是2015年12月PPI见底回升，2017年10月PPI见顶回落；2020年5月 PPI见底回升，2021年10月PPI见顶回落，都为市场给出了明确的买入或卖出信号。 图1：上市公司净利润增速与沪深300指数之间的关系图2：信贷增速、社会融资增速与沪深300指数之间的相关性 120 100 80 60 40 20 0