逆势量利齐升，彰显强alpha属性

核心观点 逆势量利齐升，彰显强alpha属性 ——华峰铝业22年年报及23年一季报点评 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，全年实现营收85.4亿元，同比+32.5%；实现归母净利6.7亿元，同比+33.1%。23Q1实现营收20.0亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比+65.0%。营收环比-10.0%，归母净利润 +13.7%。 彰显先进管理水平，铝热传输材料和电池料销量整体提升23%至32.8万吨。尽管 22年初和年底生产和物流运输饱受困扰，但公司仍然实现了23%的销量增长，并且在这一严峻形势下彰显前瞻的管理水平，对两地实施驻场生产，协调上海重庆工厂两地生产调度，强大的保供能力进一步加强公司在铝热传输材料的地位。 重庆工厂先进产线效益显现，23Q1净利率提升至8.5%。依托新设备后发优势，重庆工厂采用的整套设备为大卷设计，有助于公司产品成品率的提升，23Q1净利率在 22年7.8%基础上提升至8.5%。 拟扩产15万吨，新能源业务有望成为新利润增长点。“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”被列为2023年重庆市重大项目名单，该项目有望为新能源业务 在内贸销售的比例提升至1/3以上这一目标提供产能保障。 盈利预测与投资建议 公司铝热传输材料主要用于汽车，考虑汽车行业增速放缓，我们下调公司毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为0.79、0.95、1.07元（原23-24年0.84、0.99元），根据可比公司2023年19XPE的估值，维持买入评级，目标价15.01元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 公司研究|年报点评华峰铝业601702.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）13.56元目标价格15.01元 行业有色金属 52周最高价/最低价23.4/7.07元总股本/流通A股（万股）99,853/27,793A股市值（百万元）13,540国家/地区中国 报告发布日期2023年05月04日 1周1月3月12月 绝对表现5.297.43-13.0591.76 相对表现5.386.69-9.489.01沪深300-0.090.74-3.652.75 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6,4498,5459,20910,89012,093 同比增长(%)58.6%32.5%7.8%18.3%11.0% 营业利润(百万元)5517248661,0341,171 同比增长(%)102.3%31.4%19.7%19.4%13.3% 归属母公司净利润(百万元)5006667939461,071 同比增长(%)100.5%33.1%19.1%19.4%13.3% 每股收益（元）0.500.670.790.951.07 毛利率(%)17.0%13.9%15.2%15.2%15.2%净利率(%)7.8%7.8%8.6%8.7%8.9% 净资产收益率(%)17.2%19.4%19.4%19.5%18.7% 强护城河优势显现，盈利逆势提升：——华峰铝业三季报点评 高效管理克服疫情影响，Q2归母净利同比大幅提升：——华峰铝业半年报业绩预增点评 定增扩产高端铝箔，股东回报长远发展： ——华峰铝业非公开发行预案点评 2022-10-31 2022-07-11 2022-02-14 市盈率 27.1 20.3 17.1 14.3 12.6 市净率 4.3 3.6 3.1 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鼎胜新材 603876 36.90 2.82 3.60 4.22 4.51 13.10 10.25 8.75 8.18 科达利 002850 137.00 3.84 6.21 8.87 12.36 35.65 22.07 15.44 11.09 创新新材 600361 5.32 0.27 0.32 0.36 0.40 19.56 16.66 14.64 13.31 万顺新材 300057 7.25 0.22 0.32 0.47 0.61 32.27 22.48 15.57 11.93 调整后 平均 25.91 19.36 15.04 11.51 资料来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 321 352 425 449 726 营业收入 6,449 8,545 9,209 10,890 12,093 应收票据、账款及款项融资 1,439 1,883 2,029 2,400 2,665 营业成本 5,350 7,357 7,805 9,233 10,252 预付账款 74 43 46 55 61 营业税金及附加 14 16 17 20 22 存货 1,640 1,939 2,058 2,434 2,703 销售费用 36 39 41 45 48 其他 232 77 78 80 82 管理费用及研发费用 379 352 393 458 505 流动资产合计 3,704 4,294 4,636 5,417 6,236 财务费用 116 34 76 81 80 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 48 36 44 40 固定资产 1,674 1,671 1,697 1,774 1,932 公允价值变动收益 0 (6) 0 0 0 在建工程 157 76 427 789 470 投资净收益 (3) (5) 0 0 0 无形资产 180 174 169 164 160 其他 25 35 25 25 25 其他 111 69 69 69 69 营业利润 551 724 866 1,034 1,171 非流动资产合计 2,121 1,991 2,362 2,797 2,631 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,825 6,285 6,998 8,214 8,866 营业外支出 0 2 0 0 0 短期借款 1,404 1,180 1,180 1,503 1,180 利润总额 551 722 866 1,034 1,171 应付票据及应付账款 257 309 327 387 430 所得税 51 56 74 88 100 其他 256 568 570 576 579 净利润 500 666 793 946 1,071 流动负债合计 1,917 2,057 2,077 2,466 2,189 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 583 320 320 320 320 归属于母公司净利润 500 666 793 946 1,071 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.67 0.79 0.95 1.07 其他 184 176 175 175 175 非流动负债合计 767 496 495 495 495 主要财务比率 负债合计 2,684 2,552 2,573 2,961 2,684 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 999 999 999 999 999 营业收入 58.6% 32.5% 7.8% 18.3% 11.0% 资本公积 820 820 820 820 820 营业利润 102.3% 31.4% 19.7% 19.4% 13.3% 留存收益 1,251 1,841 2,533 3,361 4,290 归属于母公司净利润 100.5% 33.1% 19.1% 19.4% 13.3% 其他 72 73 74 74 74 获利能力 股东权益合计 3,141 3,733 4,425 5,253 6,182 毛利率 17.0% 13.9% 15.2% 15.2% 15.2% 负债和股东权益总计 5,825 6,285 6,998 8,214 8,866 净利率 7.8% 7.8% 8.6% 8.7% 8.9% ROE 17.2% 19.4% 19.4% 19.5% 18.7% 现金流量表 ROIC 12.3% 12.8% 14.3% 14.7% 14.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 500 666 793 946 1,071 资产负债率 46.1% 40.6% 36.8% 36.1% 30.3% 折旧摊销 183 193 229 266 317 净负债率 57.9% 42.2% 33.9% 34.3% 19.4% 财务费用 116 34 76 81 80 流动比率 1.93 2.09 2.23 2.20 2.85 投资损失 3 5 0 0 0 速动比率 1.07 1.13 1.23 1.19 1.60 营运资金变动 (461) (629) (257) (712) (509) 营运能力 其它 40 58 9 20 14 应收账款周转率 6.0 6.6 6.3 6.5 6.4 经营活动现金流 381 327 849 601 973 存货周转率 3.6 4.1 3.8 4.0 3.9 资本支出 (172) (95) (601) (701) (151) 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (139) 126 0 0 0 每股收益 0.50 0.67 0.79 0.95 1.07 投资活动现金流 (311) 31 (601) (701) (151) 每股经营现金流 0.38 0.33 0.85 0.60 0.97 债权融资 485 12 0 0 0 每股净资产 3.15 3.74 4.43 5.26 6.19 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (323) (360) (175) 123 (545) 市盈率 27.1 20.3 17.1 14.3 12.6 筹资活动现金流 161 (348) (175) 123 (545) 市净率 4.3 3.6 3.1 2.6 2.2 汇率变动影响 (6) 14 -0 -0 -0 EV/EBITDA 17.4 15.6 12.6 10.7 9.4 现金净增加额 225 24 73 24 277 EV/EBIT 22.2 19.5 15.7 13.3 11.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研