盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展

盈利环比修复，再生铝与新产品护航企业长远发展 ——明泰铝业22年报及23年一季报点评 核心观点 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，全年实现营收 277.8亿元，同比+12.9%；实现归母净利16.0亿元，同比-13.7%。23Q1实现营收60.9亿元，同比-18.6%；实现归母净利3.5亿元，同比-40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。 22年铝板带箔销量提升2%，市占率维持9%。22年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达116.5万吨，行业市占率约为9%。23Q1铝 板带箔销量达29.7万吨，且3月单月销量约11.5万吨，下游需求呈回暖态势。 22Q3单吨净利触底，23Q1归母单吨净利近1200元/吨。22Q3-23Q1公司单吨归母净利分别为749、1003、1192元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升； 再生铝产能超100万吨，发布首份ESG报告。再生铝能耗仅为原铝的5%，可节约 3.4吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到140万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰 富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。 盈利预测与投资建议 考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司销量以及毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.02、2.51元/股（23-24年原2.14、2.45元/股）。根据可比公司2023年11XPE的估值，维持买入评级，目标价19.14元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)24,61327,78128,36332,77835,986 同比增长(%)50.7%12.9%2.1%15.6%9.8% 营业利润(百万元)2,1731,9542,0262,3512,924 同比增长(%)66.6%-10.1%3.7%16.1%24.4% 归属母公司净利润(百万元)1,8521,5991,6831,9542,432 同比增长(%)73.1%-13.7%5.3%16.1%24.4% 每股收益（元）1.911.651.742.022.51 毛利率(%)12.8%9.8%10.5%10.8%11.1%净利率(%)7.5%5.8%5.9%6.0%6.8% 净资产收益率(%)19.2%14.0%13.0%13.4%14.6% 公司研究|年报点评明泰铝业601677.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）13.86元目标价格19.14元 行业有色金属 52周最高价/最低价30.85/12.94元总股本/流通A股（万股）96,982/96,982A股市值（百万元）13,442国家/地区中国 报告发布日期2023年05月04日 1周1月3月12月绝对表现-2.25-12.82-26.87-37.49相对表现-2.16-13.56-23.22-40.24沪深300-0.090.74-3.652.75 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 新能源和再生铝持续推进，内生成长可期：——明泰铝业三季报点评 2022-11-01 坚定产品优化升级，拟新建25万吨电池料 2022-08-23 项目：——明泰铝业半年报和非公开发行点评弱化短期博弈、聚焦中期发展、穿越周期 2022-07-14 可期：——明泰铝业半年报业绩预增点评 市盈率 7.3 8.4 8.0 6.9 5.5 市净率 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 南山铝业 600219 3.39 0.30 0.35 0.37 0.40 11.29 9.82 9.14 8.55 鼎胜新材 603876 36.90 2.82 3.60 4.22 4.51 13.10 10.25 8.75 8.18 华峰铝业 601702 13.56 0.67 1.01 1.25 1.47 20.34 13.43 10.88 9.25 东阳光 600673 7.77 0.41 0.63 0.92 1.12 18.84 12.25 8.41 6.94 调整后 平均 15.97 11.25 8.94 8.37 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,909 1,876 2,467 3,076 4,761 营业收入 24,613 27,781 28,363 32,778 35,986 应收票据、账款及款项融资 3,003 3,569 3,643 4,211 4,623 营业成本 21,469 25,071 25,375 29,246 31,978 预付账款 662 565 576 666 731 营业税金及附加 111 140 143 165 181 存货 3,724 3,867 3,914 4,511 4,932 销售费用 74 71 76 85 25 其他 2,474 1,861 1,861 1,864 1,866 管理费用及研发费用 1,189 1,242 1,281 1,462 1,421 流动资产合计 12,771 11,737 12,462 14,327 16,913 财务费用 81 (133) 11 9 (0) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (31) (9) 1 10 7 固定资产 3,686 5,018 5,689 6,208 6,493 公允价值变动收益 (6) (1) 0 0 0 在建工程 1,072 692 911 812 555 投资净收益 51 48 50 50 50 无形资产 442 432 422 412 401 其他 408 508 500 500 500 其他 957 1,075 1,075 1,075 1,075 营业利润 2,173 1,954 2,026 2,351 2,924 非流动资产合计 6,157 7,217 8,097 8,507 8,524 营业外收入 2 4 0 0 0 资产总计 18,929 18,955 20,560 22,834 25,437 营业外支出 32 8 5 5 5 短期借款 376 291 291 291 291 利润总额 2,142 1,950 2,021 2,346 2,919 应付票据及应付账款 3,683 2,645 2,677 3,085 3,373 所得税 251 308 303 352 438 其他 2,415 2,034 2,039 2,079 2,108 净利润 1,890 1,642 1,718 1,994 2,482 流动负债合计 6,474 4,969 5,007 5,455 5,772 少数股东损益 38 44 34 40 50 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,852 1,599 1,683 1,954 2,432 应付债券 1,050 985 984 984 984 每股收益（元） 1.91 1.65 1.74 2.02 2.51 其他 336 363 363 363 363 非流动负债合计 1,386 1,348 1,347 1,347 1,347 主要财务比率 负债合计 7,860 6,317 6,354 6,802 7,119 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 394 435 470 510 559 成长能力 实收资本（或股本） 682 970 970 970 970 营业收入 50.7% 12.9% 2.1% 15.6% 9.8% 资本公积 4,346 4,187 4,187 4,187 4,187 营业利润 66.6% -10.1% 3.7% 16.1% 24.4% 留存收益 5,499 6,904 8,427 10,213 12,449 归属于母公司净利润 73.1% -13.7% 5.3% 16.1% 24.4% 其他 147 141 153 153 153 获利能力 股东权益合计 11,068 12,637 14,206 16,032 18,318 毛利率 12.8% 9.8% 10.5% 10.8% 11.1% 负债和股东权益总计 18,929 18,955 20,560 22,834 25,437 净利率 7.5% 5.8% 5.9% 6.0% 6.8% ROE 19.2% 14.0% 13.0% 13.4% 14.6% 现金流量表 ROIC 17.5% 11.6% 11.8% 12.2% 13.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,890 1,642 1,718 1,994 2,482 资产负债率 41.5% 33.3% 30.9% 29.8% 28.0% 折旧摊销 332 240 520 625 722 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 81 (133) 11 9 (0) 流动比率 1.97 2.36 2.49 2.63 2.93 投资损失 (51) (48) (50) (50) (50) 速动比率 1.40 1.58 1.70 1.80 2.07 营运资金变动 796 (1,870) (98) (818) (590) 营运能力 其它 (982) (688) 13 10 7 应收账款周转率 24.4 27.4 33.3 35.3 34.5 经营活动现金流 2,067 (856) 2,114 1,771 2,571 存货周转率 7.0 6.6 6.5 6.9 6.7 资本支出 (1,771) (1,162) (1,400) (1,035) (740) 总资产周转率 1.6 1.5 1.4 1.5 1.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 139 1,763 50 50 50 每股收益 1.91 1.65 1.74 2.02 2.51 投资活动现金流 (1,632) 601 (1,350) (985) (690) 每股经营现金流 3.03 -0.88 2.18 1.83 2.65 债权融资 (167) (66) (1) 0 0 每股净资产 11.01 12.58 14.16 16.01 18.31 股权融资 363 129 0 0 0 估值比率 其他 (343)