业绩超预期，势能正向上

事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入167.1亿元，同比+26.0%，实现归母净利润31.4亿元，同比+36.8%。2023Q1实现收入65.8亿元，同比+24.8%，归母净利润15.7亿元，同比+42.9%。公司2023年计划实现营收201亿元，同比+20.3；利润总额60亿元，同比+34.2%。公司2023年计划实现营收201亿元，同比+20.3；利润总额60亿元，同比+34.2%。 产品结构持续优化，渠道掌控能力提升。分产品来看，2022年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入121.1/18.7/12.6亿元 ， 分别同比+30.1%/+16.5%/+11.4%，年份原浆系列在公司营收中进一步增长。分地区来看，2022年公司在华北/华南/华中分别实现收入13.3/10.1/143.5亿元，分别同比+23.8%/+15.2%/+26.9%，其中安徽大本营所在的华中区域在公司营收中占比提升至85.9%，高基数下增速仍领先于其他区域。分渠道来看，2022年公司线上/线下渠道分别实现收入6.1/161.0亿元，同比+14.9%/+26.4%，结合经销商数量来看，至2022年年末，古井全国经销商净增392家至4399家，渠道掌控力进一步加强。 费用率收缩，盈利能力上提。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为77.2%/79.7%，同比+2.1/+1.8pct，受益于省内消费升级趋势加速，公司产品结构优化带动盈利能力提升。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为27.9%/28.8%，分别同比-2.3/-1.3pct，销售费用率明显下降，管理费用率分别为7.0%/5.5%，分别同比-0.7/-0.6pct。综合来看，公司2022/2023Q1净利率分别为18.8%/23.8%，同比-0.7/+3.0pct。现金流方面，2022/2023Q1销售收现分别为173.5/77.6亿元，分别同比+11.7%/+25.8%，公司现金流情况良好。 承接省内升级红利，公司势能加快提升。从省内消费升级来看，当前安徽省内第三次消费升级仍在持续中，主流价格带由200-300元朝300元以上进行迭代，古井有望持续承接因省内消费升级带来的次高端价格带扩容红利。产品端，古8及以上产品稳步放量，带动公司产品矩阵持续升级，古16动销保持高增，随着未来次高端大单品在省内婚宴市场的受众群体不断扩大，公司业绩有望持续改善，盈利能力显著提升。渠道端，公司聚焦省内渠道升级，保证营收基本盘。省外招商质量和广度均有提升，未来公司将践行战略5.0，不断提质增效，促进企业健康高效运行。 盈利预测及投资建议：我们调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收202.8/241.9/284.7亿元（原预测2023-2024年193.8/227.4亿元），分别同比+21.4%/+19.3%/+17.7%，实现归母净利润41.6/53.4/64.8亿元（原预测2023-2024年37.1/45.8亿元），分别同比+32.5%/+28.2%/+21.4%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为35/27/22，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；全国化进程受阻；食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）