业绩符合预期，看好龙头企业成本壁垒

事件 公司公布23年一季报，23Q1实现收入/归母净利/扣非净利53.65/5.11/4.98亿元，yoy +52.90%/+17.11%/+18.76%。 光伏玻璃贡献主要营收增量，后续产能有望按规划释放 根据投产进度，我们预计Q1有效日熔量（19400t/d），假设3.2/2.0mm规格分别50%占比，我们测算光伏玻璃Q1实现营收超45.6亿元，对应销量2.3亿平，Q1在光伏玻璃价格处于持续低位的情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。 23M3 公司点火1条1200t/d光伏玻璃产线，今年后续仍有4条产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长为主。同时，公司于4月初与正泰签订3.78亿平光伏玻璃销售合同（期限 23M7 - 25M12 ），有利于后续薄玻璃的销售。 传统装机淡季盈利能力环比有所下滑 23Q1季度毛利率18.47%，同比下降3.0pct，环比22Q4下降3.6pct，我们认为主要受光伏玻璃价格下降影响以及原材料及能源成本维持在较高位所致。具体看，据卓创资讯数据，公司3.2mm和2.0mm玻璃均价Q1环比-4.4%、-3.5%，与毛利率环比下降幅度基本一致。 按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测23Q1光伏玻璃单平毛利4.3元/平米，单平净利接近2.2元/平米（假设主要由光伏玻璃贡献业绩）。 23年3月光伏装机13.3GW，同比增长466%，展望后市，我们预计随进一步进入装机旺季，公司盈利能力有望环比提升。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 22FY末公司拥有产能19400t/d，根据现有产能规划（卓创），我们预计23-25年末名义产能达2.54/3.14/3.38万吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著（22年拿矿为后续产能扩张打下夯实基础），中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。同时从下游需求结构看，3.2mm玻璃市占率处下降趋势，轻量化有望提高产品附加值。考虑到目前光伏玻璃价格和行业供需格局，我们预计23-25年归母净利润29/34.4/40.7亿元，对应PE 23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨 财务数据和估值