每日晨讯

每日大市点评政策更新商务部：我国的外贸形势依然复杂严峻央行：将继续深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性陈茂波：筹备在港股通增加人民币柜台探讨优化“跨境理财通”行业动态【公用事业】国家能源局：截至3月底全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦同比增长9.1%【宏观策略】2022年香港人民币跨境结算总额达9.3万亿元三年内增长超过70%【非银金融】新华保险（1336.HK）：一季度净利同比预增110%-120%IPO日志珍酒李渡（6979.HK）新股报告：（评分：64；评级：中性）卫龙美味（9985.HK）新股报告：（评分：65分；评级：中性）巨子生物（2367.HK）新股报告：（评分：63分；评级：中性）近期研报分享国泰君安（2611.HK）更新报告：四季度环比改善显著，聚焦客户服务体系建设（评级：买入；目标价：12.07港元）2023-04-13中信证券(6030.HK)更新报告：行业鳌头尽显韧劲，业务综合优势显著（评级：买入；目标价：21.54港元）2023-04-12JS环球生活(1691HK)更新报告：业绩符合预期；关注分拆后重组（评级：买入；目标价11.34港元）2023-04-06昭衍新药（6127HK）:获取订单能力不断加强，收入将持续快速增长（评级：买入，目标价：49.65港元）2023-04-04信达生物（1801HK）:达伯舒销售收入逊预期，未来关注研发管线进展（评级：买入，目标价：40.75港元）2023-04-04建桥教育（1525HK）更新报告：稳健内生增长，加强产教融合（评级：买入；目标价：5.94港元）2023-04-03VESYNC(2148.HK)更新报告：2023年开花结果（评级：买入；目标价4.10港元）2023-04-03 每日大市点评 港股大盘上周冲高回落，恒生指数全周下跌1.78%，收报20,075点，创出月内收市新低。恒生科指全周下跌3.13%，收报3,969点，走势持续疲弱。12个恒生综合行业分类指数中仅能源及综合企业指数均得升幅，医疗保健、地产及信息科技行业指数领跌，分别下跌5.7%、4.1%及3.9%。尽管美国10年期债息如预期般反弹，并在3.5%-3.6%的区间盘整，但恒生科技指数与美国纳斯达克指数出现截然不同的走势，纳指的强势跟恒生科指的弱势成强烈对比。值得留意是，此前一直被南下资金重点吸纳的腾讯(700HK)及商汤(20HK)等股份，在过去七个交易天分别录得19.4亿及17.2亿元的净流出。我们认为个别互联网公司主要股东的潜在减持阴霾是影响市场情绪的主因，预计科技指数还是会维持疲弱的走势。 上周公布的2023年一季度中国GDP实际增速为4.5%，超市场预期，呈现温和复苏趋势，主要受益于疫情对经济冲击作用减弱。不过前期修复较快的消费和地产，3月的增长斜率均有放缓，特别是地产新开工面积同比大跌。内需修复偏慢，工业生产及制造业投资增速回落，民企的投资意愿及生产力仍然较低迷。去年底中经会指出“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，而人行货币政策委员会2023年第一季度例会删除了“逆周期调节”，聚焦于“跨周期”，对信贷增长的要求从“总量有效”调整为“合理”，且新增了“节奏平稳”。因此，我们不宜对更大的刺激政策有太大期望，后续政策可能针对于补短板，如提振消费及民企信心。 近期美联储官员都强调需要采取更多措施，使通胀恢复到2%的目标，因为有迹象表明通膨持续存在，而且3月的银行业动荡有所缓和，支持终端利率上调至5%以上。在FOMC具投票权的费城联储银行行长哈克预计，联储局需要进一步收紧政策，以确保限制性货币政策足以支持联储局两大使命的支柱，料利率升至峰值后会维持不变，使货币政策能够发挥作用。截至4月21日，利率期货显示5月加息25个BP的机率达到89.1%，预计11月降息25个BP。由于美国通胀及劳动力市场开始降温，而银行主动收紧信贷的影响亦会逐渐反映在通胀上，我们仍然认为仅需加息25个BP至5.0-5.25%，但利率在高位的时间会比想象中长。如果银行收紧信贷的速度加快，加上在拜登政府争取2024年总统大选选票的压力下，年底可能有降息机会。 随着五一长假逼近，各旅游平台数据显示，今年五一期间的内地旅游相关预订量，全面超越疫情前的2019年。飞猪报告显示，截至目前，五一长假产品的累计预订量年增长超过10倍。且假期客单均价年提升逾30%。住宿方面，高星酒店预订量年增长超14倍。 总体上，市场缺乏确定的宏观主线，缺乏增量资金流，港股大盘很难大力度向上突破，但港股预测PE仅9.7倍，估值便宜。如果海外金融市场没有发生动荡，港股下行空间暂时不大。当前港股以结构性行情为主，料高分红高现金流相对低估值的中字头国企央企是资金别无选择下的配置对象。此外，一些受惠五一假期的股份如电影、博彩、旅游、黄金珠宝、奢侈品、酒店等预计会维持一定的热度。 政策更新 商务部：我国的外贸形势依然复杂严峻 商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，今年以来，外贸形势非常严峻。商务部与各地方、各部门密切合作，广大外贸企业也采取一系列措施稳订单开拓市场。一季度，我国外贸进出口实现了4.8%的增长，这是非常不容易的，实现了“开门稳”。但是，我们必须看到，我国的外贸形势依然复杂严峻，面临不少困难和挑战。从外部环境看，外需的不确定性仍然是最大制约因素。4月，国际货币基金组织对全球经济增长率进行了下调，由2.9%下调到2.8%，认为发达国家经济体增速放缓将非常明显。大家也注意到，最近周边国家的外贸下降幅度比较大。就我国来说，从去年10月份到今年2月份，外贸出口以美元计都是负增长。从经营主体来看，我国外贸企业也面临一些制约因素和困难，比如去国外参展不方便、贸易风险还在上升、经营压力增加等。 央行：将继续深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性 据中国网，中国人民银行国际司司长金中夏表示，下一步，人民银行将不断完善以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，并且继续深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构树立风险中性理念，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 陈茂波：筹备在港股通增加人民币柜台探讨优化“跨境理财通” 第五届粤港澳大湾区金融发展论坛在广东珠海召开。香港特区政府财政司司长陈茂波表示，正积极筹备在港股通增加人民币柜台，致力为离岸人民币股票的发行和交易带来新的催化剂。他透露，香港正与内地相关部委积极探讨优化“跨境理财通”，包括增加参与的金融机构类别、丰富产品种类等，并希望能批准在南沙及前海等地成立保险售后服务中心，为持有香港保单的大湾区内地城市居民提供咨询、理赔及续保等服务。 行业动态 【公用事业】国家能源局：截至3月底全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦同比增长9.1% 国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1264亿元，同比增长55.2%。其中，太阳能发电522亿元，同比增长177.6%；核电161亿元，同比增长53.5%。电网工程完成投资668亿元，同比增长7.5%。 【宏观策略】2022年香港人民币跨境结算总额达9.3万亿元三年内增长超过70% 香港金融管理局副总裁陈维民在第五届粤港澳大湾区金融发展论坛上表示，过去几年，香港离岸人民币业务增长势头强劲，人民币存款、支付、融资、外汇交易、跨境贸易结算等活动均取得可观的增长。目前香港的人民币支付系统交易量每天接近1.7万亿元，较三年前增长约40%。香港的人民币存款总额保持在一万亿元人民币左右的水平，三年内增加超过50%；跨境贸易结算增速更明显，三年内增长超过70%，2022年结算总额达9.3万亿元人民币。 【非银金融】新华保险（1336.HK）：一季度净利同比预增110%-120% 新华保险公告，2023年一季度归属于母公司股东的净利润与根据新生效的企业会计准则追溯调整后的2022年同期相比，预计增加人民币35.42亿元至38.64亿元，同比增长110%至120%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】珍酒李渡（6979.HK）新股报告：（评分：64；评级：中性） 公司亮点 （一）公司致力于提供以酱香型为主的次高端白酒产品，按2021年收入计在国内所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%。公司营运四个主要白酒品牌，产品组合涵盖不同价格范围内的三种香型，瞄准增长迅速的次高端白酒市场。 （二）公司已建立三层增长引擎：旗舰品牌珍酒是其的主要增长引擎，李渡为第二增长引擎，湘窑及开口笑为第三增长引擎。 （三）公司是首支港股上市的内地白酒股，具备一定稀缺性。 行业前景 中国白酒行业的市场规模预计从2022年的6,211亿人民币增加至2026年的7,695亿人民币，复合年增长率达5.5%，这主要受高端化趋势及酱香型白酒的高增长潜能所驱动。根据弗若斯特沙利文中国次高端及以上级别白酒的市场规模预期将在所有价格范围的白酒品类中增速最快，2022年至2026年复合年增长率将达12.4%。中国次高端及以上级别白酒的市场份额预期自2022年的37.7%增加至2026年的48.3%。为更好地适应白酒市场的高端化趋势，公司已战略性地专注于次高端及以上白酒产品的营销，并正进一步扩大其的次高端及以上级别产品组合。此外，酱香型白酒是公司的主要增长引擎，而酱香型白酒为中国白酒市场中增长潜力最大的类型，市场规模预期将由2022年的2,033亿人民币增加至2026年的3,217亿人民币，复合年增长率达12.2%。 公司经营 过去三年公司实现了强劲的增长，于2020年、2021年及2022年，公司总收入分别为人民币（下同）24.0亿元、51.0亿元及58.6亿元，复合年增速达56.2%。2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%；净利率分别为21.7%、20.2%及17.6%，而同期经调整净利率（非国际财务报告准则计量）分别为21.7%、21.0%及20.4%。于2020年、2021年及2022年，公司的存货分别为17.4亿元、36.5亿元及51.4亿元；存货周转日数517.0天，414.4天及612.8天；公司预收客户款项分别为92.4亿元、18.2亿元及17.9亿元；年末的现金及现金等价物分别为3.1亿元、15.4亿元、16.8亿元。珍酒李渡虽然近年来营收净利实现高速增长，但也存在毛利率相对行业偏低、存货快速激增、新增产能难消化等隐忧。 估值水平 由于港股并无相关白酒企业，我们选取6家A上市的白酒企业企业进行对标（由于A/H股存在折/溢价，数据对比仅供参考）：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、水井坊、舍得酒业作为对标，2022年行业的平均毛利率约为81.7%，市盈率大约为32.5倍。公司2022年的毛利率仅有55.3%，远低于行业平均；市盈率约为39-47倍，高于行业平均水平。根据紧随全球发售（假设超额配股权未获行 使）完成后预期将予发行的32.7亿股计算，公司对应市值为352.7-424.6亿港元，估值偏贵。 申购建议 作为第一家港股上市的额内地白酒公司，有一定稀缺性。公司瞄准次高端酱香型白酒，增长迅速且市场前景广阔。但是公司的毛利率远低于行业平均水平，近年来存在存货激增，周转日数增加的难题。预计本次集资最多约63.69亿元，为今年以来港股最大型的新股，几乎相当于年初至今20支新股集资总额（68.08亿港元）。而近期港股新股IPO情绪尚未完全恢复。此外，公司估值相对A股同业略偏高，因此综合评分64分，评级为“中性”。 风险提示：（1）食品安全和质量风险、（2）市场竞争风险、（3）收入依赖第三方经销商 【中泰国际】国泰君安（2611.HK）更新报告：四季度环比改善显著