短期业绩承压，看好公司在模拟电路新赛道的布局

圣邦股份(300661.SZ) 电子&半导体 2023年04月23日 短期业绩承压，看好公司在模拟电路新赛道的布局 推荐(维持) 股价:148.1元 主要数据 行业电子&半导体 公司网址www.sg-micro.com 大股东/持股重庆鸿顺祥泰企业管理有限公司/19.39% 实际控制人张世龙 总股本(百万股)358 流通A股(百万股)339 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)529 流通A股市值(亿元)502 每股净资产(元)9.81 资产负债率(%)18.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现营业收入31.88亿元，同比增长42.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比增长24.92%；实现扣非归母净利润8.47亿元，同比增长30.67%。公司公布了2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2023年1季度，公司实现收入5.13亿元，同比下降33.80%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降88.40%。 平安观点： 2022年收入实现平稳增长，平台和品牌效应在显现。公司所在的模拟电路赛道，具有产品生命周期长、产品种类多的特点，而且产品品类快速丰富，趋向货架化、平台化。公司现在主要布局的信号链及电源管理两大领域，拥有30大类4300余款可供销售物料。2022年虽然下游消费电子市场疲软，但是通信基础设施、工业控制、汽车电子和医疗器械等领域需求增长依然平稳，公司重点研发的新品也相继进入市场，拓展效果也在开始显现，公司收入依然保持在较高水平。2022年，公司电源管理实现收入19.91亿元，同比增长30.27%，占公司收入比重为62.47%；信号链产品实现收入11.93亿元，同比增长68.21%，占公司收入的比重为37.41%。2023年1季度，消费电子市场下滑较为严重，PC和手机市场大幅回落，公司收入同比出现明显下跌。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,238 3,188 3,748 4,779 6,057 YOY(%) 87.1 42.4 17.6 27.5 26.7 净利润(百万元) 699 874 1,082 1,450 1,814 YOY(%) 142.2 24.9 23.9 34.0 25.1 毛利率(%) 55.5 59.0 55.9 57.1 56.6 净利率(%) 31.2 27.4 28.9 30.3 29.9 ROE(%) 29.1 25.2 24.3 25.3 24.8 EPS(摊薄/元) 1.95 2.44 3.02 4.05 5.06 P/E(倍) 75.9 60.7 49.0 36.6 29.3 P/B(倍) 22.1 15.3 11.9 9.3 7.3 毛利率持续改善且期间费用控制合理，公司2022年盈利增长较好。2022年，公司毛利率达到58.98%，较上年上升了3.49个百分点。其中，电源管理和信号链毛利率分别为55.41%和64.91%，均处在高位。2022年，公司期间费用率为26.00%，较上年同期上升0.84个百分点。其中，研发费用率达到19.63%，较上年上升了2.75个百分点；销售费用率与上年同期持平，管理费用率较上年同期下降了0.76个百分点。快速增长的研发投入也取得了积极效果，2022年共推出500余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，新产品的 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 圣邦股份公司年报点评 开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。 模拟芯片有望逐步恢复，公司也将充分受益。模拟芯片全球市场规模稳步扩张，中国为其最主要的消费市场。因其使用周期长的特性，模拟芯片市场增速表现与数字芯片有所不同。根据Frost&Sullivan统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约586亿美元，预计到2025年将增长至697亿美元。2021年中国模拟芯片市场规模约2731亿元（人民币），占全球比重约七成左右，是全球最主要的模拟芯片消费市场，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速，预计2025年中国模拟芯片市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年复合增长率为6%。公司作为国内模拟芯片龙头，产品平台化布局已经初具规模，在应用潜力较大的车规、工业和医疗器械等领域，新品研发都取得了积极效果。后续随着整个市场的逐步恢复，公司收入和业绩也有望从1季度的低点逐步向好。 投资建议：公司作为国内领先的模拟芯片厂商，近年来持续加大对新产品的投入，逐步实现高端化、多功能化，尤其是车规芯片方面取得的进展，将为公司打开新的增长空间。虽然2023年公司预计将面临着更为复杂的经营环境，半导体行业正处在下行通道，公司经营业绩短期也有压力。结合公司年报和最新季报情况，我们调整了公司盈利预期。我们预计2023-2025年公司归母净利润将为10.82亿元（前值为13.72亿元）、14.50亿元（前值为17.90亿元）和18.14亿元（新增），EPS分别为3.02元、4.05元和5.06元，对应4月22日的收盘价的PE分别为49.0X、36.6X和29.3X。短期虽有调整，但持续看好公司市场地位和后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）半导体行业复苏不及预期。从当前来看，全球宏观经济复苏前景依然复杂，消费电子回升向好以及行业去库存的进度市场上仍存在分歧，公司主要下游复苏存在不确定性。2）研发进度不及预期。公司近年来投入的新产品研发资源非常多，但可能出现与自身能力不匹配的研发方向，研发效果不佳或者进度不及预期，造成研发资金浪费的可能。3）新赛道对增长支撑能力不足。公司重点投向的汽车、工业和医疗等赛道，如果复苏不及预期，对公司的增长可能带来挑战。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3075 4316 5866 7745 现金 1652 2786 4199 5761 应收票据及应收账款 111 130 166 211 其他应收款 7 10 13 16 预付账款 4 9 12 15 存货 702 769 843 1080 其他流动资产 599 611 634 662 非流动资产 1269 1181 1111 1103 长期投资 406 426 466 516 固定资产 293 256 218 177 无形资产 42 35 28 21 其他非流动资产 527 463 399 388 资产总计 4343 5496 6978 8849 流动负债 695 890 1135 1453 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 287 385 506 648 其他流动负债 408 505 629 805 非流动负债 198 187 176 168 长期借款 37 25 15 7 其他非流动负债 161 161 161 161 负债合计 893 1077 1311 1622 少数股东权益 -16 -34 -58 -89 股本 358 358 358 358 资本公积 998 1036 1036 1036 留存收益 2110 3059 4331 5921 归属母公司股东权益 3466 4454 5725 7316 负债和股东权益 4343 5496 6978 8849 单位:百万元 圣邦股份公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3188 3748 4779 6057 营业成本 1307 1652 2052 2629 税金及附加 19 20 26 33 营业费用 169 198 253 320 管理费用 76 86 105 127 研发费用 626 637 812 1030 财务费用 -42 -6 -11 -17 资产减值损失 -174 -75 -96 -121 信用减值损失 -1 0 0 0 其他收益 31 21 21 21 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 33 30 55 70 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 921 1137 1523 1905 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 921 1137 1523 1905 所得税 63 73 97 122 净利润 858 1064 1426 1783 少数股东损益 -15 -18 -24 -31 归属母公司净利润 874 1082 1450 1814 EBITDA 953 1238 1621 1946 EPS（元） 2.44 3.02 4.05 5.06 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 42.4 17.6 27.5 26.7 营业利润(%) 24.6 23.4 34.0 25.1 归属于母公司净利润(%) 24.9 23.9 34.0 25.1 获利能力毛利率(%) 59.0 55.9 57.1 56.6 净利率(%) 27.4 28.9 30.3 29.9 ROE(%) 25.2 24.3 25.3 24.8 ROIC(%) 74.3 67.1 97.1 127.6 偿债能力资产负债率(%) 20.6 19.6 18.8 18.3 净负债比率(%) -46.8 -62.4 -73.8 -79.6 流动比率 4.4 4.8 5.2 5.3 速动比率 3.3 3.9 4.3 4.5 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 28.8 28.8 28.8 28.8 应付账款周转率 4.56 4.29 4.06 4.06 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.44 3.02 4.05 5.06 每股经营现金流(最新摊薄) 2.59 3.42 4.41 4.92 每股净资产(最新摊薄) 9.67 12.43 15.98 20.42 估值比率P/E 60.7 49.0 36.6 29.3 P/B 15.3 11.9 9.3 7.3 EV/EBITDA 63 40 30 24 单位:百万元 经营活动现金流 929 1227 1580 1762 净利润 858 1064 1426 1783 折旧摊销 74 108 110 58 财务费用 -42 -6 -11 -17 投资损失 -33 -30 -55 -70 营运资金变动 -237 88 107 2 其他经营现金流 309 3 5 6 投资活动现金流 -526 7 10 14 资本支出 217 0 0 -0 长期投资 -144 0 0 0 其他投资现金流 -599 7 10 14 筹资活动现金流 14 -100 -178 -214 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -3 -11 -10 -8 其他筹资现金流 16 -89 -167 -206 现金净增加额 459 1134 1413 1562 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于