季报期在即，保险股基本面超预期的共识或继续强化

周观点： 本周非银板块先扬后抑，基本面成为大家关注的主线。本周券商指数-2.7%，保险指数+3.6%。本周保险股表现优于券商，受宏观经济数据企稳叠加负债端的持续改善，保险板块大幅跑赢大盘。而中特估方面亦有表现，一季报超预期标的亦表现优于同业。 我们加大对非银板块的推荐力度，保险优于券商。我们认为当前市场对于非银板块的基本面认知和改善程度之间仍有较大的预期差，尤其是保险板块负债端的改善程度。1）年初至今，我们认为保险负债端的需求在持续复苏，从而带动保险股的估值修复。但目前，市场对此的认知程度仍然较低。考虑到进入二季度后，更多高价值的差异化重疾产品上市在即，我们认为仍将持续带动负债端的修复。2）IFRS17落地在即，保险股估值存在进一步的提升空间。IFRS17将使利润表结构大幅调整，将更清晰地展示公司当期利润来源。我们认为在清晰的财报展示下，保险股的投资价值将被市场更为充分的认知，带动保险股整体估值中枢的抬升。3）数字相关非银标的仍会是市场关注的重点，从市场的关注逻辑来看，数字主线继续发散，当前下游应用场景是市场关注的重点之一，金融板块是AI技术落地的重要场景，这一观点仍未形成共识。我们认为，随着AI场景的逐步落地，这一预期差形成共识的过程或仍存在投资机会。 个股层面，建议关注：短期关注基本面改善逻辑，中长期进一步关注数字+中特估双主线。1）负债端边际改善程度最高的中国太保/中国平安。2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的华泰证券/东方财富/同花顺；3）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券/中信建投。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额12380亿，环比-1.5%；年初至今日均股基成交额10440亿，同比-1.9%。 2）融资融券：截至4月20日（21日数据未更新），两市两融余额为1.65万亿，环比+0.8%；年初至今日均1.58万亿，同比-8%。 3）投行业务：本周11单IPO上市，较上周无增加；年初至今IPO规模1108亿，同比-57%。本周12单再融资，较上周减少4单；年初至今再融资规模3360亿，同比+6%。 4）公募基金：本周指数型基金、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.99、0.75，预计资金净赎回；普通股票型、偏股混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.95、0.88、0.23，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模27亿，环比25.2%；年初至今新成立权益基金规模1007亿，同比-40%。 基金经理行为方面，4月共38只基金暂停大额申购，19只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年2月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.80万亿，环比+3%/同比-14%。 6）国债收益率：截至4月21日，中债国债10年期到期收益率为2.83%，较上周-0.2bps，较年初+0.3bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较上周小幅上行，较年初+0.9bps。 截至4月22日，券商板块PB（LF）1.22x，位于2018年以来14.9%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.75、0.56、0.50、0.37、1.72及0.15，分别处于自2012年来的18.5%、3.8%、10.3%、7.3%、38.9%及4.5%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周非银板块先扬后抑，基本面成为大家关注的主线。本周券商指数-2.7%，保险指数+3.6%。本周保险股表现优于券商，受宏观经济数据企稳叠加负债端的持续改善，保险板块大幅跑赢大盘。而中特估方面亦有表现，一季报超预期标的亦表现优于同业。 我们加大对非银板块的推荐力度，保险优于券商。我们认为当前市场对于非银板块的基本面认知和改善程度之间仍有较大的预期差，尤其是保险板块负债端的改善程度。1）年初至今，我们认为保险负债端的需求在持续复苏，从而带动保险股的估值修复。但目前，市场对此的认知程度仍然较低。考虑到进入二季度后，更多高价值的差异化重疾产品上市在即，我们认为仍将持续带动负债端的修复。2）IFRS17落地在即，保险股估值存在进一步的提升空间。IFRS17将使利润表结构大幅调整，将更清晰地展示公司当期利润来源。我们认为在清晰的财报展示下，保险股的投资价值将被市场更为充分的认知，带动保险股整体估值中枢的抬升。3）数字相关非银标的仍会是市场关注的重点，从市场的关注逻辑来看，数字主线继续发散，当前下游应用场景是市场关注的重点之一，金融板块是AI技术落地的重要场景，这一观点仍未形成共识。我们认为，随着AI场景的逐步落地，这一预期差形成共识的过程或仍存在投资机会。 个股层面，建议关注：短期关注基本面改善逻辑，中长期进一步关注数字+中特估双主线。 1）负债端边际改善程度最高的中国太保/中国平安。2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的华泰证券/东方财富/同花顺；3）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券/中信建投。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额日均12380亿，环比-1.5%；年初至今日均股基成交额10440亿，同比-1.9%。3月新增投资者190万人，环比+13%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至4月20日（21日数据未更新），两市两融余额为1.65万亿，环比+0.8%，较年初+7%；目前两融余额占流通市值比例为2.3%，较年初下降0.1pct。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周11单IPO上市，较上周无增加；年初至今IPO规模1108亿，同比-57%。本周12单再融资，较上周减少4单；年初至今再融资规模3360亿，同比+6%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周指数型基金、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.99、0.75，预计资金净赎回；普通股票型、偏股混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.95、0.88、0.23，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模27亿，环比25.2%；年初至今新成立权益基金规模1007亿，同比-40%。 基金经理行为方面，4月共38只基金暂停大额申购，19只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年2月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.80万亿，环比+3%/同比-14%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6） 国债收益率：截至4月21日，中债国债10年期到期收益率为2.83%，较上周-0.2bps，较年初+0.3bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较上周小幅上行，较年初+0.9bps。 图10：中债国债到期收益率 图11：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 上周沪深300指数下跌1.5%，上证指数-1.1%，深证成指-3.0%，创业板指-3.6%。板块方面，非银金融-1.1%，券商-2.7%，保险+3.6%。个股方面，东北证券、申万宏源、中泰证券涨幅居前。 截至4月22日，券商板块PB（LF）1.22x，位于2018年以来14.9%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.75、0.56、0.50、0.37、1.72及0.15，分别处于自2012年来的18.5%、3.8%、10.3%、7.3%、38.9%及4.5%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1.重要新闻 1、证监会就泽达易盛案、紫晶存储案答记者问。证监会于4月21日发布就泽达易盛、紫晶存储欺诈发行案答记者问，表示作为监管机构将对证券发行人及相关控股股东、实际控制人等“首恶”坚决严惩，全方位追责，并依法支持适格投资者及时有效地追究责任主体的民事赔偿责任，对于为上市公司提供保荐、承销服务的证券公司、出具审计报告的或者法律意见书的证券服务机构等违规主体实施精准打击，同时对中介机构责任人员进行查案。 对于中信建投证券股份有限公司提交的当事人承诺申请，证监会将依法依规决定是否受理。 4.2.公司公告 1、东方财富：发布季报，23Q1归母净利润20.3亿元，同比-6.5% 2、国泰君安：副总裁龚德雄因工作调动拟辞任。 3、国联证券：受让中融基金75.5%股权获证监会核准。