CAIR市场风险指数2023年一季度监测报告：CAIR风险指数高位回落，建筑行业预警占比显著上升

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测季报 2023年一季度 CAIR市场风险指数 CAIR风险指数高位回落，建筑行业预警占比显著上升 中诚信国际研究院 作者： 罗子然010-66428877-196 zrluo@ccxi.com.cn杨大伟010-66428877-397 dwyang01@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【中诚信国际研究院CAIR风险指数周报2023年第14期(总第164期)】，2022- 04-07 【中诚信国际研究院CAIR风险指数周报2023年第13期(总第163期)】，2023-03- 31 【2022年CAIR风险指数监测报告】CAIR风险指数先降后升波幅加大，行业和区域风险预警变迁值得关注，2023-01-19 【2022年三季度CAIR风险指数监测报告】CAIR风险指数波动下行至疫情以来低位，展期常态化下的尾部房企风险释放需关注，2022-10-24 【2022年二季度CAIR风险指数监测报告】二季度风险指数中枢略升、区间波动，关注结构分化下房地产与城投尾部风险，2022-07-22 【2022年一季度CAIR风险指数监测报告】CAIR市场风险指数呈小V型走势，房地产行业风险形势依然严峻，2022-04-26 ——CAIR市场风险指数2023年一季度监测报告 本期要点 一季度CAIR市场风险指数走势回顾 全市场：理财赎回潮”后风险指数有所回落，但整体仍处高位。一季度均值108.82，环比上升2.73%，整体仍在2018年来的历史高位上运行。截至季末，CAIR风险指数为108.60，较上季度最高点回落2.49%。 分区域：各省风险指数均值环比大多上行，青海、贵州、云南持续居高。青海、贵州、云南的风险指数排在前三；宁夏、天津、广西、吉林、甘肃次之；海南、福建、广东、北京的风险指数较低。31省中有26个省份风险指数环比上行，其中，吉林和西藏的风险指数上升最显著，辽宁、上海、黑龙江、重庆风险指数下行较多。 产业债：多数行业风险指数环比升高，房地产、批发和零售业、医药行业风险回落。农林牧渔和房地产仍处高位，信息技术、公共事业、钢铁、文化产业、煤炭等行业的风险指数也在相对高的位置。交通运输、电力生产与供应、化工行业的指数升幅较大。 城投债：城投区域风险指数全线走高，青海、贵州、天津位居前三。城投风险指数变动与全市场基本一致，呈弱修复态势。各省份均值环比升幅在0.24%到11.11%之间，西藏、吉林、海南、新疆指数上升较多。 风险预警：一季度仅三家房企违约，模型均已预警。违约主体在违约前已展期，因而对主体展期前的预警情况进行回溯，三家企业累计分别预警42次、50次和55次，预警率为100%。 CAIR市场风险指数预警关注 温和复苏下债市风险整体可控，后续指数仍有下行空间。受经济修复节奏及基数效应影响，全年经济或呈“N”字形修复，二季度将为经济增速高点，再加上防风险依然将是政策主基调，债市违约风险整体仍可控，目前风险指数仍处于历史高位区间，在政策支持下，后续有一定下行空间。 建筑行业预警占比上升，关注由市场及政策调整引起的指数波动。房地产行业预警占比较上季度明显下降，建筑行业预警占比上升显著，综合行业预警次数仍维持高位。 财政压力下资金周转难度加大，关注预警占比高或上升快的区域城投风险。山东预警次数占比连续两个季度第一；云南、贵州、江苏、江西、重庆、河南等地一季度预警较频繁；重庆预警占比大幅增加。经济疲软和地产市场持续低迷下政府财政收支平衡压力大，区域产业结构和债务压力加速城投风险分化。 关注近期频繁预警主体，警惕价格大幅波动风险。近一年累计预警频次在20次及以上的主体共计55家，其中产业债和城投债分别有22和33家，面临较大的融资压力，后续需对这些企业密切监测，实时掌握风险迁移情况，提前做好风险防控工作。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 一季度CAIR市场风险指数走势回顾 1.“理财赎回潮”后风险指数有所回落，但整体仍处高位 CAIR风险指数中枢震荡下行，绝对值处于历史高位。一季度随着国内疫情好转，出行和消费复苏，社融数据显示信贷投放速度加快，发行人融资需求有所释放，债券发行规模环比增加，但同比仍有小幅下降。资金价格方面，一季度利率中枢震荡上行，1天和7天的银行间质押式回购和存款类机构回购利率较上年四季度均有所上升。利差方面，前期“理财赎回潮”冲击市场，导致信用利差快速走阔，一季度该事件影响渐弱，迎来修复行情，利差小幅收窄，也使得以利差为基础计算的CAIR风险指数中枢震荡下行。 指数变动上，一季度均值为108.82，环比上升2.73%，从历史水平来看，尽管从高处回落，但整体仍在2018年以来的历史高位上运行。截至季末，CAIR风险指数为108.60，较上年末的110.83回落2.01%，较上季度的最高点111.38回落2.49%。 图1：CAIR市场风险指数走势（2022Q1-2023Q1） 数据来源：中诚信国际整理 2.各省风险指数均值环比大多上行，青海、贵州、云南持续居高 从一季度各省CAIR风险指数均值看，青海、贵州、云南的风险指数居高，在180.62到251.72之间；宁夏、天津、广西、吉林、甘肃的风险指数都在153以上， 风险较高；海南、福建、广东的风险指数处于较低位置，位于110以下；北京仍为风险指数最低的区域，风险指数仅78.53。从季度环比变动来看，31省中有26省的风险指数环比上行，仅5省有所下降；其中，吉林和西藏的风险指数上升最显著，升幅均达7.23%，北京、江西、山西、安徽升幅也较大，在5.27%至6.02%之间；风险指 数下降的省份中，辽宁风险指数下降最多，降幅为11.32%，另外上海、黑龙江、重庆、广东的指数下降幅度在0.86%到2.26%之间，风险也有稍微改善。 不同省份指数走势表现不一。从变动较大的几个省份来看，东北三省风险指数走势分化，吉林环比上升7.23%，而辽宁和黑龙江分别下降11.32%和1.48%。吉林债券存量规模较大的长春轨交、吉林高速集团、长发集团1升幅分别为8.02%、7.61%和4.94%，且区域内大部分主体指数均上升；黑龙江计算范围内的债券存续规模整体较小，区域内主体指数变动在-8.47%到11.42%之间；辽宁的风险指数下降主要得益于存续规模较大的万达商业2指数的大幅修复，另外区域内钢铁企业的指数下降也对区域风险改善起到积极作用。江西环比上升5.76%，升幅在各省也居前列，省内鹰潭市、上饶市、抚州市、景德镇市、新余市区域的平台的风险指数有较明显的上升。 图2：部分区域CAIR市场风险指数走势(2022Q1-2023Q1) 图3：各区域CAIR市场风险指数均值及环比变动(2022Q4-2023Q1) 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 3.．多数行业风险指数环比升高，房地产、批发和零售业、医药行业风险回落 从本季度各行业CAIR风险指数均值来看，农林牧渔和房地产仍处于高位，分别为167.02和147.04；信息技术、公用事业、钢铁、文化产业、煤炭等行业的风险指数均超过110，也处在相对较高的水平；交通运输、电力生产与供应、化工、装备制造行业风险指数依旧保持最低，数值在94以下。 环比来看，各行业风险指数均值变动范围在-13.71至6.14之间，变动幅度在-8.53%至9.40%不等，近八成行业风险指数抬升。其中，交通运输行业的风险指数上升最显著，升幅为9.40%；其次，电力生产与供应、化工行业的指数升幅也都在 1长春市轨道交通集团有限公司、吉林省高速公路集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司 2大连万达商业管理集团股份有限公司 5.54%以上；煤炭、公用事业、汽车、金融、电子等行业均有1%以上的升幅。风险回落的行业中，房地产行业降幅最大，为8.53%；批发和零售业、医药、信息技术、农林牧渔行业的指数降幅介于0.06%到4.64%之间，行业风险也稍有缓释。 电力生产与供应行业内平均风险指数上升的主体占比超过三分之二，行业整体指数环比升高7.48%，行业凭借较好的经营获现能力使风险维持可控，风险指数绝对值水平较低，但在国内外经济较大下行压力之下，用电量水平中长期承压，叠加煤价长时间高位运行，火力发电的利润空间受到挤压，从行业内主体来看，存续规模位于第四的大唐集团3风险指数显著上升14.08%，另外华能集团、华能国际、大唐发电、北京能源集团4等存续量大的主体的指数升幅均在8%以上，推升了行业整体指数水平；化工行业指数环比上升7.23%，受上游原材料价格高位震荡影响，化工产品利润受到侵蚀，存续规模较大的中石化、浙江龙盛、延长石油5等主体的指数升幅在6%到14%之间。建筑行业指数环比上升5.54%，行业内债券存量较大的国企发行人如中国核建、中国能建、中国铁建、中国交建集团、中国电建、中建三局、中建五局6等风险指数升幅均不低于10%。房地产行业随着前期风险主体出清，利好政策的不断出台和风险缓释方式更加多元，行业整体风险有所缓释。 图4：部分行业CAIR市场风险指数走势(2022Q1-2023Q1) 图5：各行业CAIR市场风险指数均值及同比变动(2022Q4-2023Q1) 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 4.．城投区域风险指数全线走高，青海、贵州、天津位居前三 3中国大唐集团有限公司 4中国华能集团有限公司、华能国际电力股份有限公司、大唐国际发电股份有限公司、北京能源集团有限责任公司 5中国石油化工集团有限公司、浙江龙盛集团股份有限公司、陕西延长石油(集团)有限责任公司 6中国核工业建设股份有限公司、中国能源建设股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国交通建设集团有限公司、中国电力建设股份有限公司、中建三局集团有限公司、中国建筑第五工程局有限公司 一季度城投债发行有所回暖，发行总额环比和同比均有抬升，净融资额同上年四季度相比由负转正，但由于城投债处于到期高峰，因而净融资额比上年同期有所下降。城投债风险指数整体仍在全市场风险指数的上方运行，仅有福建、广东、上海、北京的曲线位于全市场风险指数之下；从整体走势来看，城投风险指数的曲线变动与全市场基本一致，呈弱修复态势。 指数数值方面，一季度城投债风险指数的平均水平为126.00，较上季度的121.34显著上升3.83%，高于2018年以来多数时候。分省份看，各省城投债平均风 险指数从92.30到258.34不等，走势分化程度环比有所加深，其中，青海、贵州、 天津、云南的城投风险指数居高，均值都在196以上；宁夏、广西、甘肃、辽宁、黑 龙江的城投风险指数也较高，在167至184之间；广东、北京、上海的城投风险指数 值在100以下，仍处于风险低位。 从变动趋势来看，各省份均值环比全线走高，升幅在0.24%到11.11%之间；其中，西藏指数上升幅度最大，为11.11%；其次，吉林、海南、新疆均值环比上升7.9%至8.01%不等；云南、天津、江西、安徽、福建等地区的风险指数的上升幅度均超过5%；贵州和广西的升幅相对较小，在1%以内。排序上，风险梯队未发生明显变化，黑龙江、河北、四川的风险相对略有下降，西藏、新疆指数排序稍有上升。 图6：城投债CAIR市场风险指数（2022Q1-2023Q1） 数据来源：中诚信国际整理 城投债风险指数变动较大的省份中，西藏的指数上升幅度最大，该区域进入