工段管理优化生产成本，2022Q4毛利率改善显著

崇达技术（002815.SZ） 2023年04月19日 投资评级：买入（维持） 工段管理优化生产成本，2022Q4毛利率改善显著 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）林承瑜（分析师） 当前股价(元) 12.90 工段管理优化生产成本，持续深耕大客户销售策略，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 14.12/9.07 公司发布2022年年报，实现营业收入58.7亿元，YoY-2.1%，归母净利润为6.4 总市值(亿元) 140.84 亿元，YoY+15.0%，其中2022Q4单季度实现营业收入13.9亿元，YoY-8.6%， 流通市值(亿元) 56.01 归母净利润1.4亿元，YoY+48.7%。因2022H2以来行业需求转弱，我们下调公 总股本(亿股) 10.92 司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母 流通股本(亿股) 4.34 净利润为8.3/10.（1前值为10.4/12.1）/11.6亿元，当前股价对应PE为16.9/14.0/12.1 近3个月换手率(%) 158.09 倍，考虑到公司采取工段管理标准化的方式降低PCB生产成本，积极储备下游重点行业的大客户，维持“买入”评级。 股价走势图 公司工段管理优化生产成本，2022Q4单季度毛利率改善显著 日期2023/4/19 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 30% 20% 10% 0% -10% -20% 崇达技术沪深300 公司2022Q4单季度毛利率30.8%，QoQ+3.6pct，净利率10.1%，公司在转型大客户销售策略过程中，积极推动成本下降，通过对PCB生产的10多个工序分解为100多个工段，每个工段进行独立核算，对每个工段的设备、材料、人工、费用、工艺、流程时间等建立标准规范，降低管理难度并提升运营效率，2022Q4公司珠海崇达一厂建成了28*49英寸大拼板生产线并实现批量生产，进一步降低生产成本。公司从原有的贸易商及经销商的间接供货形式转为重点行业大客户大 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q1稳健成长，成本控制与客户拓展双管齐下—公司信息更新报告》 -2022.4.28 批量供货的销售策略，在此过程中，竞争焦点从技术优势向成本优势切换，公司 的工段管理模式有助于降本增效，从而获得客户更多的订单份额，随着国内客户的市场拓展，内销收入占比已由2021年的38.7%提升至2022年的42.7%。 储备高端产能，分厂区运行管理发挥协同效应 公司配套储备高端产能，公司控股子公司普诺威积极布局封装基板制造产业，2022Q4完成从传统封装基板向先进封装基板转型，SiP封装事业部产线通产，珠海崇达二期工厂仍在建设中，定位高多层板及HDI板等高端板产品，预计将重点应用于通信、服务器、智能手机、电脑等领域。 风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、客户导入不及预期、 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,996 5,871 6,733 8,160 8,843 YOY(%) 37.3 -2.1 14.7 21.2 8.4 归母净利润(百万元) 554 637 834 1,006 1,161 YOY(%) 25.7 15.0 31.0 20.6 15.4 毛利率(%) 26.0 27.4 27.0 27.0 28.0 净利率(%) 9.2 10.8 12.4 12.3 13.1 ROE(%) 12.9 12.3 14.3 15.5 15.9 EPS(摊薄/元) 0.51 0.58 0.76 0.92 1.06 P/E(倍) 25.4 22.1 16.9 14.0 12.1 P/B(倍) 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 PCB良率不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4040 4057 5348 5741 6378 营业收入 5996 5871 6733 8160 8843 现金 650 1189 1638 1754 2167 营业成本 4439 4261 4915 5957 6367 应收票据及应收账款 1411 1428 1828 2119 2158 营业税金及附加 34 40 46 56 61 其他应收款 42 35 53 53 62 营业费用 119 128 148 180 195 预付账款 5 13 8 17 10 管理费用 269 288 330 400 433 存货 915 740 1169 1145 1328 研发费用 262 303 350 424 460 其他流动资产 1016 653 653 653 653 财务费用 82 -28 19 5 -10 非流动资产 4654 5434 5670 6221 6230 资产减值损失 -115 -78 0 0 0 长期投资 421 408 395 382 369 其他收益 37 53 50 50 50 固定资产 3266 3511 3900 4539 4666 公允价值变动收益 16 9 8 9 11 无形资产 287 271 258 244 229 投资净收益 7 -28 6 6 6 其他非流动资产 680 1243 1116 1055 966 资产处置收益 -18 -62 0 0 0 资产总计 8694 9491 11018 11961 12607 营业利润 698 771 987 1203 1404 流动负债 2471 2419 3372 3759 3806 营业外收入 1 1 1 2 1 短期借款 151 184 184 184 184 营业外支出 1 6 1 1 1 应付票据及应付账款 2026 1878 2625 2833 3000 利润总额 698 765 988 1204 1405 其他流动负债 294 357 564 742 622 所得税 86 90 119 144 169 非流动负债 1477 1597 1357 1168 841 净利润 612 675 869 1060 1236 长期借款 1324 1452 1212 1023 697 少数股东损益 58 39 35 54 75 其他非流动负债 153 145 145 145 145 归属母公司净利润 554 637 834 1006 1161 负债合计 3948 4016 4730 4926 4647 EBITDA 1137 1228 1372 1644 1856 少数股东权益 203 466 501 555 630 EPS(元) 0.51 0.58 0.76 0.92 1.06 股本 876 889 1092 1092 1092 资本公积 1187 1350 1350 1350 1350 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2335 2700 3156 3720 4389 成长能力 归属母公司股东权益 4544 5009 5788 6480 7330 营业收入(%) 37.3 -2.1 14.7 21.2 8.4 负债和股东权益 8694 9491 11018 11961 12607 营业利润(%) 41.2 10.5 28.1 21.9 16.7 归属于母公司净利润(%) 25.7 15.0 31.0 20.6 15.4 获利能力毛利率(%) 26.0 27.4 27.0 27.0 28.0 净利率(%) 9.2 10.8 12.4 12.3 13.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 12.9 12.3 14.3 15.5 15.9 经营活动现金流 1223 1187 1073 1574 1501 ROIC(%) 11.0 10.9 11.9 13.3 14.4 净利润 612 675 869 1060 1236 偿债能力 折旧摊销 362 391 371 443 470 资产负债率(%) 45.4 42.3 42.9 41.2 36.9 财务费用 82 -28 19 5 -10 净负债比率(%) 20.8 11.0 3.2 -1.2 -10.6 投资损失 -7 28 -6 -6 -6 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.5 1.7 营运资金变动 21 -136 -173 82 -178 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 154 256 -8 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -745 -880 -594 -978 -463 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 978 1159 250 564 22 应收账款周转率 4.6 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 148 267 13 13 13 应付账款周转率 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 382 546 -331 -401 -427 每股指标（元） 筹资活动现金流 -316 162 -30 -480 -625 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.58 0.76 0.92 1.06 短期借款 -21 33 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.09 0.98 1.44 1.37 长期借款 70 129 -240 -190 -326 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.45 4.98 5.61 6.39 普通股增加 -7 13 203 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 163 0 0 0 P/E 25.4 22.1 16.9 14.0 12.1 其他筹资现金流 -327 -175 7 -291 -299 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 141 495 449 116 413 EV/EBITDA 12.8 11.9 10.4 8.5 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本