开源晨会

2023年04月13日 市场快报 开源晨会0413 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒4.935 通信3.386 计算机3.081 电子1.688 钢铁1.440 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-2.398 美容护理-1.535 电力设备-1.418 观点精粹 总量视角 【宏观经济】不必过度担忧通胀或通缩——3月通胀数据点评——宏观经济点评 -20230412 【宏观经济】瑕不掩瑜的超预期社融——宏观经济点评-20230412 【策略】3月社融：结构分化虽有收窄，但总体复苏依旧偏弱——投资策略点评 -20230412 行业公司 【传媒】规范性政策或促进AIGC产业长期健康发展——行业点评报告-20230412 【计算机】网信办发文，高度重视AIGC安全——行业点评报告-20230412 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 ——港股公司信息更新报告-20230412 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】跨境电商主业拐点已现，看好2023年进一步修复——公司信息更新报告-20230412 【医药：开立医疗(300633.SZ)】2022年报业绩亮眼，超声+内镜双轮再启动——公司信息更新报告-20230412 【社服：锦江酒店(600754.SH)】后端深化全球整合，前端旺季来临酒店弹性可期 ——公司信息更新报告-20230412 【计算机：京北方(002987.SZ)】经营业绩持续向上，充沛订单奠定成长基础——公司信息更新报告-20230412 农林牧渔 -1.165 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】营收业绩高增，泛半导体材料业务成长动力充足 社会服务 -0.951 ——公司信息更新报告-20230411 数据来源：聚源 【电子：沪硅产业(688126.SH)】营收业绩同比高增，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20230411【传媒：值得买(300785.SZ)】Q4业绩环比改善，看好AIGC赋能公司长期成长——公司信息更新报告-20230411【中小盘：台华新材(603055.SH)】业绩短期承压，终端需求改善+产能释放成长可期——中小盘信息更新-20230412 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】不必过度担忧通胀或通缩——3月通胀数据点评——宏观经济点评-20230412 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；PPI同比下跌2.5%，预期-2.3%，前值-1.4%。CPI同比涨幅下降，服务消费带动核心CPI环比回升 CPI同比涨幅下降0.3个百分点至0.7%，环比涨幅回升0.2个百分点至-0.3%。 (1)食品项：猪价下行速度放缓带动食品环比降幅收窄。3月食品项环比降幅收窄，较上月回升0.6个百分点至-1.4%。蔬菜方面，气温加速回升带动蔬菜供给增加，3月CPI鲜菜环比较上月下降2.8个百分点至-7.2%；猪肉方面，供给面偏宽，二次育肥补栏消化部分生猪供给，价格下行速度放缓，3月CPI猪肉环比跌幅收窄7.2个百分点至-4.2%；往后看，预计菜价将继续季节性下行、猪价将维持底部震荡。 (2)非食品项：服务消费价格带动非食品环比回升。3月CPI非食品项环比较上月回升0.2个百分点至0%。分项看，环比涨幅较前月明显上升的行业有旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等，环比涨幅较前月明显下降的行业有交通工具、交通工具用燃料（国内汽油价格下调影响）等。季节性上看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具使用和维修，反映居民出行与经济生产活动超季节性改善，人流物流持续增加。明显低于季节性的分项是交通工具用燃料与交通工具，反映国内成品油价格下调与车企降价的影响。需要注意的是，家庭服务价格环比回升，为防疫优化以来首次明显好于季节性，指向居民消费信心有所回暖。 (3)服务CPI、核心CPI环比回升。3月核心CPI同比较前值回升0.1个百分点至0.7%，环比较前值回升0.2个百分点至0%。结合服务业PMI连续三个月回升、CPI服务环比由负转正、BCI指数继续上升来看，服务消费需求修复、服务业供给持续改善、中小企业景气度恢复。此外，核心CPI、服务CPI环比与季节性差异的背离或表明：一方面，我国服务业的需求端恢复可能好于供给端；另一方面，疫后供给端生产活动的快速修复则对实物消费价格形成压制。 PPI同比降幅扩大、环比持平，价格传导有所改善 PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%，环比涨幅与上月持平，同为0%。 (1)多重复合指标显示，原材料成本下降，价格传导有所改善。CPI-PPI同比剪刀差扩大，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大；同时，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅较前值回落，下游产品价格同比涨幅变化方向各有不同。以上复合指标指向价格传导有所改善。 据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，中下游行业价格传导能力整体有所提升。价格传导较好的有金属制品、电子设备、农副食品加工、酒饮料和精制茶制造、纺织、皮革制品、木材加工、造纸、印刷、橡胶塑料制品、汽车制品。 (2)40个工业行业看，海外银行业危机提升避险情绪，大宗商品跌多涨少。能源方面，欧美央行为抗击通胀持续加息，部分银行爆发流动性危机加剧市场衰退预期，3月油价下行，PPI石化产业链环比由正转负；春季供暖用煤需求下滑，供给端进口澳煤到港量明显提升，进一步削弱煤价上涨动力，PPI煤炭开采和洗选业环比继续下降。金属方面，海外风险事件提升市场避险情绪，同时需求端缺乏更强刺激，削弱价格上涨动力，黑色、有色金属行业价格环比涨幅有所下滑；非金属矿价格因供给端错峰生产，复工后需求回暖，库存降低，水泥价格见底回升。 预计4月CPI同比涨幅收窄、PPI同比降幅扩大；不必过度担忧通胀或通缩 预测4月CPI环比回升至0%左右，CPI同比涨幅收窄，全年同比下修至0%-1%之间；4月PPI环比可能小幅下行，同比降幅扩大，全年同比下修至-1.5%左右。市场从2022年底以来高度担忧防疫优化后高通胀，而近期对 通缩的担忧情绪有所升温。我们认为，这两种担忧都没有必要。我们持续提示2023年是典型复苏。一方面，疫后消费复苏对服务CPI和核心CPI构成支撑；同时基建高增也将对PPI形成一定支撑。因此不必过度悲观。另一方面，与海外相比，中国防疫优化后的劳动力市场没有出现失衡，反而是复工人流好于消费人流，叠加猪油价格下行，通胀也难大幅走高。一个典型的情形可能是经济稳步修复、供需均改善、价格平稳、核心CPI和服务CPI结构性上行。因此，权益方面，我们持续提示疫后修复、服务CPI温和回升驱动的服务消费；债市收益率存在一定上行压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【宏观经济】瑕不掩瑜的超预期社融——宏观经济点评-20230412 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元；新增社会融资规模5.38万亿 元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元。 信贷：居民信贷显著改善，实体融资需求持续修复 3月信贷总量超预期，结构继续优化。居民贷款显著改善，企业中长贷维持高增，票据融资减少，实体融资需求旺盛。3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7600亿元，连续3个月高增。居民贷款新增1.2万亿，同比多增4908亿元；企业贷款新增2.7万亿，同比多增2200亿元。 居民端信贷需求有实质性好转。本次居民短贷和中长贷同比多增量超过过去5年均值，体现疫情后经济复苏效应显现，居民信心有所恢复。3月居民信贷的改善与消费半径恢复、消费需求的边际回升有关。1-3月30城商品房销售累计增速回正，对居民中长贷有所提振。居民短贷表现较好，一方面春节后消费恢复斜率较为稳固，服务消费明显好于商品消费。往后看，随着消费逐步复苏，居民短贷预计持续改善。另一方面，近期银行消费贷利率逐渐降低，叠加疫情后经济回暖居民需求增加，消费贷的办理有所增加。 企业贷款连续3个月高增，中长贷依然大幅强于短贷，票据融资同比少增7874亿元。商业银行基建、制造业中长期贷款的投放继续加强，政策性金融工具支持基建持续形成实物工作量。经济稳步复苏提振企业需求，表外未承兑汇票的高增也能说明中小企业融资需求较强。 社融：社融总量结构均优，间接融资是主支撑 3月人民币信贷高增支撑社融增长，间接融资强于债权融资，企业债券和政府债券少增，中小企业需求推动表外票据增加。人民币贷款高增是社融超预期的主支撑，其中大部分为企业中长贷的拉动，居民贷款有明显改善，指向经济复苏斜率稳固，基建、制造业企稳，地产销售回暖，消费修复。政府债券新增6022亿元发行，同比少增1052亿元。2022年专项债发行前置基数较高，3月地方新增专项债发行4128亿元（2022年同期为4570亿）。企业债券同比少增，或反映人民币贷款的强势增长对企业债券融资形成了挤出。表外融资整体同比多增，未承兑汇票同比多增1503亿元。2月以来，未贴现汇票显著增长，体现中小企业需求的持续回升。 存款：居民储蓄倾向边际减弱 3月M1、M2同比下行，居民存款多增量边际降低，企业存款同比少增，非银存款高增。M1同比由2月的 5.8%降至5.1%；M2同比下降0.2个百分点至12.7%。社融-M2剪刀差回升至至-2.7%（前值为-3%），信用由供给向需求的传导有效性加强。居民存款虽然新增规模仍高，但同比增量已较此前几月有所下降。反映消费场景修复后居民储蓄偏好边际下降，但居民储蓄是否转移至消费仍需观察。企业存款新增26055亿元，同比少增456亿元， 2022年企业存款同期基数较高。财政存款减少8412亿元，同比少减13亿元，财政存款的减少主要源于季末财政 支出加大，但相对往年同期减少更多（近5年同期平均减少7194亿元），体现2023年财政发力力度仍较为积极。 社融高增背后的几个关注点 3月金融数据总量和结构均强，总体传递出经济积极的复苏信号和实体部门信心的回升。仍需关注几个结构性的问题：3月居民存款同比仍多增，企业存款同比少增，反映企业现金流活跃程度的M1下降0.7个百分点、M1-M2负剪刀差扩大，指向企业存款改善幅度不足，企业贷款或并未体现在活期存款，而可能用于中长期资产负债表的修复。进一步地，居民储蓄的释放并未实际增加企业的现金流，可能被理财、股市等分流，3月非银存款同比多增9370亿元可侧面印证这一点。居民部门信心的回升还需要持续观察，但后续政策加码叠加经济复苏企稳，消费需求仍有望逐步改善。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 【策略】3月社融：结构分化虽有收窄，但总体复苏依旧偏弱——投资策略点评-20230412 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001 2023年3月社融、新增人民币贷款规模分别5.38万亿和3.89万亿，均超过市场一致预期的4.42万亿和3.09 万亿；3月社融存量增速为10%，增速环比上月上升了0.1个百分点。 经济复苏总体偏弱，结构上企业与居民端复苏分化的态势或已现缩减迹象 一方面，企业生产、投资能力明显修复、全年扩张规划偏积极，但短期生产动力仍旧偏弱。主要基于：（1）短融增速继续回落，企业生产、投资能力增强。3月短融累计同比下降27.8%，增速环比上月回落了10.6pct，意味着伴随经济复苏及企业中长期信