德国制造

德意志银行 研(D究eutscheBank) 基于我们的遗产。你的全球Hausbank 德国制造的 MaximilianUleer，欧洲股票和跨资产策略主管 49(0)69-91041355|maximilian.uleer@db.com 卡罗琳。拉布研究助理 49(0)69-91043958|carolin.raab@db.com 2023年3月 德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。披露 分析师认证位于附录1中。MCI（P）097/10/2022. 7t2se3r0ot6kwopa 新的德国集中研究系列 基于我们的遗产。你的全球Hausbank •我们正在推出一个新的系列，重点关注德国，涵盖宏观、股票和股票策略研究。 •新系列旨在让您及时了解当前驾驶和德国经济和金融影响。 主要突出了我们研究的德国 -130年德国股票在报道 -11名策略师/宏观分析师和37名分析师，涵盖德国股市 -我们每年与全球德国公司组织140多次路演 满足您财务需求的首选“首次通话”合作伙伴。 议程 1 概述:德国的研究 5页。 2 中国和德国 6页。 3 德国股票市场 ——基本原理 9页。 9页。 ——性能 10页。 ——收益 12页。 ——估值 13页。 4 经济数据 14页。 5 宏 15页。 6 能源 17页。 7 DB公司评级 18页。 德国制造的 中国的复苏是德国出口的重要推动力 •过去两周，关于金融状况收紧的讨论占据了主导地位，并且银行业的部分动荡。虽然目前还不清楚如何 形势将好转，经济其他部分的消息流不断改善。 •2022年，国际投资者对经济前景深感担忧 德国–有两个关键原因。首先，因为欧洲最大经济体的工业和家庭高度依赖俄罗斯天然气进口。俄罗斯供应停滞不前 能源成本飙升以及对德国强制减产的担忧。其次 投资者担心德国最大贸易伙伴中国的经济增长疲软。 德国对中国的出口敞口大约是欧盟平均水平的两倍，当时与GDP相比，几乎是美国的五倍。与中国的业务 对DAX40指数公司的收益贡献了约15%。 •上述两种担忧的消散速度都比投资者预期的要快 为。德国在一年内摆脱了对俄罗斯天然气进口的依赖。权力天然气价格已回落到战前水平，德国天然气库存 比一年前更高。与此同时，中国经济正在复苏 指出当前。中国制造业采购经理人指数反弹至10左右的高位,我们最近我们将第一季度的GDP预测从2.9%上调至4.5%。 •在本期《德国制造》中，我们将仔细研究DAX成员对中国 月的图表: 两个主要的担忧已经消散DAX指数反弹低Covid病例… …和一个汽油价格下降 16,000 8 16,000 150 7 15,500 15,500 130 6 15,000 5 15,000 110 14,500 4 14,500 90 3 14,000 14,000 70 2 13,500 13,500 50 1 13,000 - 13,000 30 本月22日12月22日 1月23日 2月23日Mar-23 本月22日12月22日1月23日2月23日Mar-23 DAX指数(lh) 在中国新的Covid病例(rhs) DAX指数(lh) TTF天然气未来(rhs) 资料来源：彭博财经，德意志银行研究03/27/2023 概述:德国的研究 •股票策略 德国制造:DAX40–新现实(3月06) 正如周五收盘后宣布的那样，莱茵金属将加入DAX40指数。在MDAX中，莱茵金属将紧随其后的是另一场德国防御冠军：亨索尔特向上移动，从SDAX加入德国中型股指数。 •宏 关注德国:德国经济–一年之后(09年3月) 随着1月份令人惊讶的强劲硬数据，GDP可能从第一季度的再次下滑中拯救出来的可能性正在增加。虽然还不是我们的基准电话，这将防止德国经历技术性衰退。 德国:经济Chartbook(声音) 我们把握德国经济的脉搏，无论是从周期性还是结构性角度。有什么比向上修订我们的更好的发布时机 2023年预测。我们现在预计冬季半年只会出现温和的技术性衰退，因此年度GDP应该横盘整理而不是收缩。 •公司研究 德国住宅：房价跌幅略有放缓（3月15日） 2023年2月的Europace房价数据显示下行趋势略有减弱–1月份的数据已经出现，相比之下下降幅度较小前几个月。 宝马：催化剂呼吁：买入创意（在此对冲）（3月21日） 宝马加强了其灵活性战略，更加重视BEV。得益于高端产品的强大车型阵容，我们看到了收益因此，保持稳健和投资需要巩固强大的FCF生成。 HelloFreshSE:催化剂叫:买的想法(2月27日) HelloFresh目前的交易价格为2023年EV/EBITDA6.2倍，考虑到中期的增长和利润率扩张潜力，我们认为这是不合理的。我们对该公司的估值为2023年EV/EBITDA的12倍，这意味着根据我们2025年的估计，要求不高的倍数为7倍。 中国:德国从中国获益复苏 关键的外卖与中国的贸易(2022) 3.0% 300 •中国的多年来，德国的重要性与日俱增。在 2022,德国的对中国的出口几乎高出5倍我们的出口相对于GDP。 •在欧洲，德国占欧盟出口的近一半 到中国。特别是德国的汽车工业依赖于中国出口（25%的收益敞口），但也包括半导体和化工行业严重依赖业务 与中国。 •中国占DAX40公司收益的15%，并且9%的欧洲斯托克50指数的公司。 2.5% 2.0% 1.5% 2.8% 1.5% 2300亿年欧元 1540亿年美元 250 200 150 每月对中国的出口(6米mov。avg)。1070亿年欧元 141.0% 12 0.6% 86 0.5% 50 420 0.0% 0 2003 20052007200920112013 201520172019 2021 2023 德国 欧盟 美国 10 100 德国美国对中国的出口占国内生产总值的一部分(lh)对中国的出口(rhs) 德意志银行 (DeutscheBank) 资料来源：美国人口普查、东亚银行、欧盟统计局、Destatis、彭博财经、德意志银行研究03/24/2023 马克西米利安Uleer卡罗琳拉布–在德国,2023年3月6 中国制造业采购经理人指数达到了 10年高点 制造业采购经理人指数非制造业采购经理人指数 5460 5358 52 56 51 54 50 52 49 50 48 4748 4646 201220132014201520162017201820192020202120222023201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：彭博金融LP，德意志银行研究03/22/2023 德意志银行 (DeutscheBank) 马克西米利安Uleer卡罗琳拉布–欧洲股票7 战略,2023年3月 中国汽车工业(oem)最高暴露 DAX指数:收入曝光DAX指数:收入曝光 中国,15% 美国22%美国28% 中国,15% 欧元区, 42% 其他的,15% 英国,5%日本,1% 欧元区, 40% 其他的,13% 英国,3%日本,2% 中国十大公司收入中国十大公司盈利接触 50%40%30%20% 39% 30% 29% 29% 22% 20%19% 18%18% 17% 40%30%20% 35% 33% 32% 29% 28% 22% 20%20%20% 16% 10% 10% 0% 0% 所有风险敞口都是我们的DB公司分析师的最佳估计，不一定基于已发布的公司数据。 对汽车使用每股收益敞口，对其他人使用息税前利润敞口。资料来源：公司数据，德意志银行研究03/24/2023 从oem导致强大的现金流记录DAX指数的股息 记录预期股息……主要是因为德国的oem厂商 600 DAX每股股息* 2023年DAX指数分配股息 550 500 450 400 350 300 250 200 150 其他 69% 大众 11% 梅塞德斯-奔驰10% 宝马 10% 100 200720092011201320152017201920212023注：包括保时捷IPO后40亿欧元的大众特别股息（1月支付）。 *彭博一致估计 使用彭博社对尚未公布的股息预测。 资料来源：彭博财经，德意志银行研究03/24/2023 表现强劲的达克斯新木工 Rheinmetall 性能使表现最好使 120Rheinmetall 41% 115 110 105 100 英飞凌 荷兰国际集团(Ing)博士hcF 保时捷 德S国AP意昂集团 德国邮政集团德国电信宝马 21% 19% 18% 18% 18% 17% 17% 12月22日1月23日达克斯 MDAX 2月23日 SDAX HeidelbergCement 大陆 16% 15% 0%10%20%30%40%50% 性能5y表现最差使 150 保时捷控股 -1% 130 巴斯夫 -1% 110 Symrise 默克公司 -7% -3% 90 汉诺威Rueck -8% 试剂盒 -10% 70 RWE -10% 50 费森尤斯公司 -10% Mar-18 Mar-19 Mar-20 达克斯 三月二十一3天 MDAXSDAX Mar-23 德意志银行 (DeutscheBank)Vonovia -24% -19% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 资料来源：彭博财经，德意志银行研究03/27/2023 DAX利润从高技术曝光 贡献DAX指数表现总回报:DAXvs斯托克欧洲 -1%0%1%2%115 技术工业 电信 基本材料 能源 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 1.2% 110 105 100 95 卫生保健金融类股 公用事业公司 -0.1% -0.2% 0.0% 0.3% 90 85 80 3天522 Jul-22 Sep-22 22123 非必需消费品 -0.2% 月日本月日月日 日用消费房品地产 归因分析 -0.3% 达克斯 斯托克欧洲600指数 平均体重 总回报 达克斯 斯托克600指数 达克斯 斯托克600指数 指数 100.0% 100.0% 7.4% 4.2% 技术 13% 7% 19% 16% 工业 20% 16% 11% 8% 电信 6% 3% 17% 11% 基本材料 12% 7% 0% -2% 能源 1% 7% 5% -6% 卫生保健 11% 15% 5% 1% 金融类股 16% 17% 0% -1% 公用事业公 4% 4% 2% 3% 司非必需消费品 15% 13% 11% 14% 房地产 1% 1% -24% -9% 日用消费品 1% 11% 9% 3% 资料来源：彭博财经，德意志银行研究03/27/2023 共识预期略有负面 收益增长强劲的2022后 *修正2023财政年度收益预期收益增长2023 150 基本材料的-23% 145 公用事业公司-22% 140非必需消费品-16% 135 1月-22日3月-22日5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日 财报季2023e 电信 卫生保健 -10% -6% 年度综合收益增长 80% 60% 40% 20% 房地产 日用消费品 工业 达克斯 -4% -3% 5% 13% 0%金融类股15% -20% -40% 技术19% 200720092011201320152017201920212023-30%-20%-10%0%10% 资料来源：*净收入，彭博金融LP，德意志银行研究03/24/2023 20% 30% 德国贸易指数低倍数 估值 35 30 25 20 15 10 5 0 达克斯MDAXSDAX 欧洲斯托克50指数标准普尔 50%的值 当前的 中位数 今天2006- P/EDAXfwd