业绩基本符合预期，持续关注高纯合成二氧化硅

2023年4月12日 公司研究 业绩基本符合预期，持续关注高纯合成二氧化硅 ——凯盛科技（600552.SH）2022年年报点评 要点 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入46.2亿元，同减31.5%归母净利润1.4亿元，同减34.8%；扣非归母净利润0.02亿元，同减96.5%。单四季度，公司营收9.4亿元，同减50.6%；归母净利润0.4亿元，同减49.5%扣非归母净利润-0.4亿元，与上年同期基本持平。本年信用减值损失0.6亿元，上年同期为-0.3亿元；资产减值损失为-0.3亿元，上年同期为-1.1亿元。 点评： 显示材料业务下滑明显，应用材料逆势增长。报告期内，电子消费市场更新换代需求减弱，加之宏观经济形势影响居民消费信心，公司主营显示材料板块需求下滑明显，拖累整体营收和利润表现。该板块收入31.2亿元，同减43.2%；毛利率为13.6%，同减2.9pct。应用材料业务准确把握行业形势变化和机遇，通过精准的行业研判、战略性备料、大客户定位，业绩实现逆势增长。该板块收入 13.5亿元，同增14.9%；毛利率为29.2%，同增6.9pct。其中运营主体蚌埠中恒（电熔氧化锆、硅酸锆）实现收入10.7亿元，净利润1.0亿元；凯盛应材（纳米钛酸钡）实现收入6.2亿元，净利润1.8亿元。 在应用材料板块的拉动下，公司毛利率同比提升0.6pct，至17.1%。此外由于收入下滑，期间费用率有所提升，同比+2.7pct，至14.0%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.1%/9.6%/2.3%，同增0.5pct/2.0pct/0.3pct。 高纯合成二氧化硅量产在即，具备成长潜力。公司年产5000吨高纯合成二氧化 硅项目正在有序推进中，其从工业硅制备有机硅烷，通过溶胶-凝胶法(Sol-Gel)，制备低放射高纯球形纳米级二氧化硅粉体材料和微米级石英颗粒。产品纯度可达6N-7N，可用于电子级硅溶胶、电子封装材料、半导体器件、光伏坩埚等。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，产品价格持续高位。该项目预计2023年下半年完成厂房建设和设备安装调试，进行试生产。 公司此前已发布公告，托管凯盛集团旗下太湖石英，正在建设年产5000吨高纯石英砂项目，目前厂房已建设完成，设备进入调试阶段。产品可用于石英棒、石英管和石英坩埚中层及外层材料。未来公司天然石英砂与合成石英砂业务有望形成有效互补，将为下游客户提供一站式解决方案，并打破国内高纯石英产业对于境外资源的重度依赖。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-24年归母净利润预测为1.75/2.79亿 元，新增25年预测为3.73亿元。公司新材料业务发展潜力十足，高纯合成二氧化硅在国内极具稀缺性，成长确定性增强。维持“增持”评级。 风险提示：合成二氧化硅研发和建设不及预期，UTG业务市场开拓不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,324 4,623 5,401 7,126 8,773 营业收入增长率 24.79% -26.90% 16.83% 31.92% 23.12% 净利润（百万元） 157 140 175 279 373 净利润增长率 30.35% -10.87% 24.68% 59.64% 33.68% EPS（元） 0.21 0.15 0.19 0.30 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.91% 3.44% 4.16% 6.32% 7.96% P/E 62 87 69 44 33 P/B 3.7 3.0 2.9 2.8 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-11；22年末公司股本为9.4亿股，21年末为7.6亿股。注：21年数据为追溯调整前数据 增持（维持） 当前价：12.87元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.45 总市值(亿元)：121.57 一年最低/最高(元)：6.59/13.89近3月换手率：127.22% 股价相对走势 36% 19% 2% -15% -32% 04/2207/2210/2201/23 凯盛科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.51 34.38 34.76 绝对 -1.23 36.62 36.47 资料来源：Wind 相关研报 业绩短期承压，看点仍在新成长业务——凯盛科技（600552.SH）2022年三季报点评 （2022-10-31） 托管集团硅基材料资产，高纯石英业务成长确定性增强——凯盛科技（600552.SH）签订《股权托管协议》暨关联交易点评（2022-10-14） 应用材料业务持续向好，成长潜力亟待释放——凯盛科技（600552.SH）2022年半年报点评 （2022-08-26） 凯盛科技（600552.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,324 4,623 5,401 7,126 8,773 总资产 7,379 9,626 10,199 11,692 13,406 营业成本 5,282 3,832 4,456 5,817 7,145 货币资金 640 789 648 855 1,389 折旧和摊销 216 294 420 487 545 交易性金融资产 0 737 737 737 737 税金及附加 33 46 54 71 87 应收账款 1,163 934 1,093 1,458 1,814 销售费用 104 96 108 143 175 应收票据 16 8 14 19 23 管理费用 181 209 173 200 246 其他应收款（合计） 58 10 17 23 28 研发费用 299 233 270 351 421 存货 1,746 1,919 2,211 2,921 3,613 财务费用 127 107 83 79 105 其他流动资产 474 623 555 403 259 投资收益 -3 -2 0 0 0 流动资产合计 4,323 5,313 5,616 6,861 8,411 营业利润 283 273 397 587 763 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 282 275 399 588 765 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 34 51 74 109 142 固定资产 2,010 2,829 3,294 3,515 3,632 净利润 248 224 325 479 623 在建工程 281 525 304 238 219 少数股东损益 91 83 150 200 250 无形资产 443 549 562 561 560 归属母公司净利润 157 140 175 279 373 商誉 196 196 196 196 196 EPS(元) 0.21 0.15 0.19 0.30 0.40 其他非流动资产 16 143 85 85 85 非流动资产合计 3,056 4,313 4,583 4,831 4,996 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 4,422 5,159 5,454 6,536 7,729 经营活动现金流 493 414 662 448 690 短期借款 1,385 986 172 27 0 净利润 157 140 175 279 373 应付账款 718 648 754 984 1,209 折旧摊销 216 294 420 487 545 应付票据 569 221 490 640 786 净营运资金增加 65 -681 222 804 781 预收账款 0 0 0 0 0 其他 54 659 -156 -1,122 -1,009 其他流动负债 9 172 97 97 97 投资活动产生现金流 -221 -1,146 -652 -735 -710 流动负债合计 3,290 3,948 3,450 3,746 4,151 净资本支出 -221 -410 -710 -710 -710 长期借款 1,022 1,098 1,898 2,698 3,498 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -736 58 -25 0 其他非流动负债 89 103 97 83 70 融资活动现金流 -372 915 -151 494 554 非流动负债合计 1,133 1,211 2,004 2,791 3,578 股本变化 0 181 0 0 0 股东权益 2,956 4,467 4,745 5,155 5,678 债务净变化 -302 155 -14 655 773 股本 764 945 945 945 945 无息负债变化 2 582 309 427 420 公积金 1,013 2,636 2,653 2,681 2,718 净现金流 -100 179 -141 207 534 未分配利润 888 502 612 795 1,030 归属母公司权益 2,665 4,082 4,210 4,421 4,693 少数股东权益 291 385 535 735 985 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.5% 17.1% 17.5% 18.4% 18.6% 销售费用率 1.64% 2.09% 2.00% 2.00% 2.00% EBITDA率 13.9% 14.0% 16.5% 17.1% 16.8% 管理费用率 2.87% 4.52% 3.20% 2.80% 2.80% EBIT率 10.5% 7.5% 8.8% 10.3% 10.5% 财务费用率 2.00% 2.31% 1.54% 1.11% 1.19% 税前净利润率 4.5% 5.9% 7.4% 8.3% 8.7% 研发费用率 4.73% 5.03% 5.00% 4.93% 4.80% 归母净利润率 2.5% 3.0% 3.2% 3.9% 4.3% 所得税率 12% 19% 19% 19% 19% ROA 3.4% 2.3% 3.2% 4.1% 4.6% ROE（摊薄） 5.9% 3.4% 4.2% 6.3% 8.0% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 10.0% 4.4% 5.6% 7.5% 8.5% 每股红利 0.10 0.05 0.07 0.11 0.14 每股经营现金流 0.64 0.44 0.70 0.47 0.73 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.49 4.32 4.46 4.68 4.97 资产负债率 60% 54% 53% 56% 58% 每股销售收入 8.28 4.89 5.72 7.54 9.29 流动比率 1.31 1.35 1.63 1.83 2.03 速动比率 0.78 0.86 0.99 1.05 1.16 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 0.97 1.40 1.45 1.24 1.08 PE 62 87 69 44 33 有形资产/有息债务 2.42 3.03 3.24 3.06 2.91 PB 3.7 3.0