开源晨会

2023年04月10日 市场快报 开源晨会0410 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 24% 16% 8% 0% -8% -16% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产3.686 传媒3.475 通信2.257 医药生物2.152 计算机1.979 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-0.728 农林牧渔-0.685 有色金属-0.532 建筑装饰-0.405 食品饮料-0.396 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】稳步扩大对外开放——宏观周报-20230409 【宏观经济】就业市场韧性或助推美联储5月继续加息——美国3月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230408 【策略】史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示——投资策略周报 -20230409 【固定收益】部分生产指标上升——经济高频周报-20230409 【固定收益】质押式回购规模创新高，国常会强调稳外贸——利率债周报 -20230409 【固定收益】市场成交活跃，TMT热度持续高涨——可转债周报-20230409 行业公司 【中小盘】换电重卡大势所趋，加速向干线场景渗透——中小盘周报-20230409 【机械】聚焦智能制造，着眼母机强国——行业周报-20230409 【商贸零售】AI赋能个性化护肤，有望引领新潮流——行业周报-20230409 【非银金融】居民投资意愿回升，财富迁移开启，增配非银正当时——行业周报 -20230409 【电力设备与新能源】政策推动光热发电规模化发展，行业有望实现从“0-1”突破——行业点评报告-20230409 【食品饮料】糖酒会反馈理性客观，复苏回暖趋势不变——行业周报-20230409 【地产建筑】新房成交同比增长环比回落，合肥郑州限购松动——行业周报 -20230409 【医药】中药板块支持政策与业绩共振，或为医药主线赛道——行业周报 -20230409 【建材】基本面持续修复，关注建材板块投资机会——行业周报-20230409 【农林牧渔】生猪供给阶段性过剩，猪病及低猪价共驱产能去化——行业周报 -20230409 【煤炭开采】煤炭股配置存在高胜率与高安全边际——行业周报-20230409 【化工】国家能源局通知推动光热发电规模化，“两钠”及硝酸企业或将受益——行业周报-20230409 【化工】半导体材料国产替代有望提速，新增覆盖东材科技——新材料行业周报 -20230409 【计算机】坚定看好AI产业大势——行业周报-20230409 【家电：TCL电子(01070.HK)】TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线——港股公司首次覆盖报告-20230409 【商贸零售：爱婴室(603214.SH)】2022年增长稳健，“渠道+品牌+多产业”持续拓展——公司信息更新报告-20230409 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】稳步扩大对外开放——宏观周报-20230409 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002国内宏观政策：巩固拓展向好势头 近两周（3月26日-4月9日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，近两周，中央政策主要围绕两方面内容：一则国家领导人强调中国将以新发展格局实现高质量发展、稳步扩大对外开放；二则中央认为，2023年以来中国经济企稳回升，要适时出台务实管用的政策措施，加强扩大内需调控，巩固向好势头。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦交通基础设施改造、扎实落实交通强国规划、开展人工智能科技研发工作、推进能源及各产业数字化智能化发展、发布数字化供应链国际标准等。 货币与财政政策方面，货币政策主要聚焦发展转型金融、加强与数字经济相关的金融监管、推进数字人民币研发试点等。财政政策主要包括财政将支持民营经济发展、发布针对多主体的税收优惠减免、国税局解读一季度税收收入等。国税总局表示，一季度经济企稳回升，工业生产逐步恢复向好，消费需求有效扩大，住房消费回暖。二季度税收收入将显著增长，2023年预计新增减税降费1.2万亿元。 地产政策方面，地方需求端放松措施延续，主要以二、三线城市为主。大部分城市着力于提高公积金贷款额度、放松限购、发放购房补贴等。河南省再次强调保交楼、保房企、保项目，应交尽交、能交快交。 消费政策方面，消费政策方面，近两周各省市发放消费券以文旅、汽车消费为主；文旅部推出财税金融措施支持旅游业高质量发展的意见、恢复外国人入境团队旅游和机酒业务等。 贸易政策方面，近两周聚焦我国与沙特、以色列、巴西、新加坡、澳大利亚、法国等国家进行多种形式外交交流，并就经济贸易结算、国别间合作等方面达成一致。法国与中国发布《中华人民共和国和法兰西共和国联合声明》，涉及经贸合作和可持续发展共识、多领域深化合作，标志着中法合作开辟新前景。 金融政策方面，近两周主要聚焦证监会将支持北交所高质量扩容、银保监会强化消费金融公司监管、开展非银机构数据治理工作、商业银行监管修订法已上报国务院等。 海外宏观政策：OPEC+多成员国宣布“自愿”削减石油产量 海外宏观主要聚焦欧佩克+成员国石油减产、美国商业银行贷款规模减少、巴西外汇储备人民币取代欧元、美联储官员表态、欧央行仍有加息预期等。欧佩克+成员国减产与俄罗斯延长减产将推动国际石油价格回暖，扭转此前的油价持续下跌态势。美国财长耶伦表示欧佩克+减产是“非常没有建设性的行为”，显然对全球经济增长不利。此外，近期美联储官员们认为其采取的措施有助于稳定和提振美国银行体系，银行业动荡并未进一步在美国蔓延。我们认为，5月或将继续加息25bp，后续停止继续加息，维持较高利率水平一段时间。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】就业市场韧性或助推美联储5月继续加息——美国3月非农就业数据点评——宏观经济点评 -20230408 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044美国就业市场韧性凸显，薪资增速环比提速 1.劳动力市场紧张程度边际缓解，但韧性凸显 3月美国新增非农就业数量继续下降至23.6万人，劳动参与率上行至62.6%，平均时薪增速同比放缓至4.2%， 2月职位空缺数与职位空缺率均持续下行，美国总体就业缺口亦收窄至400万，显示当前美国就业市场的紧张态 势持续缓解。但3月份新增就业仍然同2022年12月水平相当，每个求职者对应的工作岗位仍较多，3.5%的失业率处于历史低位，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 2.新增就业结构上仍以服务业为主 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分。具体来看：一是休闲和酒店业新增就业超过7万人，成为总体就业中的最重要部分；二是金融业持续两月就业维持负增长，或与当前美国银行业风险事件爆发有关，后续可能将会持续发酵。往后看，随着联储保持高利率水平，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 （2）失业率和劳动参与率方面，3月份少数族裔失业率均有较大幅度下降。20岁以上男性劳动参与率上升 0.4个百分点至70.6%，带动总体劳动参与率上行至62.6%，达到2020年疫情发生以来的最高值，并带动失业率下行至3.5%。 3.薪资增速隐忧尚存 薪资增长同比增速下行，但环比增速提升。3月份平均时薪同比增速较2月下降0.4个百分点，但环比上涨 0.3%，较2月份提升0.1个百分点。平均薪资的环比增速再度上升，特别是休闲和酒店业的环比增速仍高，当前薪资同比增速放缓或将偏慢，隐忧尚存，还需要密切观察亚特兰大联储薪资增速等指标。不过往后看，伴随着联储保持较高利率水平，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件。 美联储5月或将继续加息25bp 从3月份的就业数据来看，劳动力市场边际放缓的迹象亦较明显，但韧性还比较足。在此情况下，美联储有动力维持既定的加息路径，一则可以更好的稳定当前通胀持续缓慢下行的态势，避免出现反复；二则可以稳定市场预期，避免引发市场的猜测和恐慌。若3月通胀数据未明显低于预期，美联储5月或将继续加息25bp，后续停止继续加息，维持较高利率水平一段时间。从数据发布后的市场表现来看，CME利率期货显示5月份加息25bp的概率为71.2%，已经较前期有所上升。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 【策略】史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示——投资策略周报-20230409 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001基于历史复盘，寻找TMT历史行情演绎中的“同”与“不同” 回顾A股历史上三轮TMT板块行情，我们对历史进行复盘以试图获得对后续TMT板块行情演绎的启示。第一阶段（2010年）：A股市场表现分化，电子（46.39%）和计算机（46.39%）表现较优；第二阶段（2012年12月~2014年2月初）：市场表现为结构性行情，传媒（186.33%）、计算机（129.84%）表现较优；第三阶段（2019年1月底~2021年12月）：市场亦表现为结构性行情，电子（173.83%）表现最为亮眼；计算机2019年1月底~2020年7月累计上涨108.27%。 根据历史上三轮TMT上涨行情，我们认为可总结出其相同点和不同点： 一方面，相同点共包括三点：（1）宏观经济动能放缓或表现为弱复苏，总量相关的板块难以具备盈利优势； （2）市场剩余流动性偏宽松；（3）A股市场均表现为结构性行情，以TMT为代表的成长行业表现较为占优。背后逻辑是新兴产业周期的兴起，在经济弱复苏或存在下行压力时，新兴产业可以跨越宏观经济周期，支撑TMT板块具备相对较高的景气度，更易获得市场的青睐。另一方面，不同点在于：伴随市场上涨，TMT板块内部分化， 背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同。产业周期下TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示 回溯历史上三轮产业周期下，TMT“曲折”表现背后的原因：（1）2010年4月：估值约束叠加贴现率抬升，导致TMT调整；（2）2010年7月：盈利驱动促TMT重回上涨通道；（3）2013年4月：TMT超额收益明显扩大，背后是盈利驱动；（4）2013年10月：交易过热进入极值，导致TMT调整；（5）2014年2月：估值约束叠加贴现率抬升，再次导致TMT调整；（6）2020年7月：业绩支撑电子“一枝独秀”。 综上，我们可以从历史复盘中得到以下四点启示：（1）经济“弱现实”、流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下，基于我们的风格投资时钟框架，成长风格最为占优；（2）产业周期所引导的TMT行情，拉长周期（中、后段）必然是基本面明显改善的支撑；（3）TMT表现分化的本质，亦是盈利增长分化；（4）阶段性调整原因，既可能是“交易过热”（持续1.5个月以上），也可能是“估值高企”，存在回落风险。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、光伏）；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；历史经验具有一定局限性，未来可能存在变化。 【固定收益】部分生产指标上升——经济高频周报-20230409 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（