全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏

平煤股份（601666.SH） 2023年04月07日 投资评级：买入（维持） 全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏 ——公司2022年报点评 张绪成（分析师）薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 日期 2023/4/6 当前股价(元) 10.34 一年最高最低(元) 18.94/9.99 总市值(亿元) 239.39 流通市值(亿元) 237.22 总股本(亿股) 23.15 流通股本(亿股) 22.94 近3个月换手率(%) 69.8 证书编号：S0790520020003 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 股价走势图 全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏。维持“买入”评级 公司发布年报，2022年实现归母净利润57.25亿元，同比+95.9%；扣非后归母净利57.45亿元，同比+96.8%。单季度来看，2022年Q4实现归母净利润9.97亿元，环比-26.8%；扣非后归母净利润9.79亿元，环比-27.5%。焦煤价格高位 运行，公司全年盈利同比大增。我们维持2023-2024年盈利预测并新增2025年 预测，预计2023-2025年归母净利润63.7/67.5/70.8亿元，同比+11.2%/6.0%/4.8%， EPS为2.75/2.92/3.06元；当前股价对应PE为3.8/3.5/3.4倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。 煤价同比大涨带动公司盈利提升，焦煤需求预期改善利好公司业绩兑现 全年来看：产销方面，2022年公司实现原煤产量3030.0万吨，同比+0.7%；商品煤销量3092.3万吨，同比+0.9%。其中，冶炼精煤产/销量为1187.5/1197.1万 吨，同比基本持平；混煤产/销量为1280.2/1292.4万吨，同比-3.0%/-8.5%；其他 洗煤产/销量为594.4/603.9万吨，同比+29.3%/+32.9%。售价方面，商品煤综合 12% 0% -12% -24% -36% -48% 平煤股份沪深300 售价1118元/吨，同比+22.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为 2172/559/227元/吨，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤综合毛利为 394元/吨，同比+51.1%。毛利率方面，2022年煤炭业务毛利率为35.3%，同比提升6.79pct。单季度来看：2022年Q4公司实现原煤产量762.3万吨，环比基本持平；商品煤销量734.4万吨，环比-4.4%。商品煤综合售价1033元/吨，环比-5.9%； 综合毛利为359元/吨，环比-1.4%。2022年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱，四季度焦煤长协价环比下滑，影响公司业绩释放。展望未 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《前三季度业绩高增，关注焦煤弹性及资产注入—公司三季报点评报告》 -2022.10.26 《Q2业绩创新高，降本增效提升盈利质量—公司2022年中报点评》 -2022.8.21 《定价机制灵活稳定，有望受益稳增长利好—公司2022中报业绩预增点评 来，随着经济复苏，地产数据已逐步回暖，同时政府明确2023年GDP增速目标，炼焦煤需求或迎来释放，当前钢铁高炉开工率维持高位，焦煤价格有望持续走强。 降本增效&资产注入稳步推进，公司未来成长可期 员工方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。截至2022年底，公司员工总数为5.36万人，同比减少1.17万人，减幅为-17.9%， 使得人均工效同比提升24%。公司力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，降本增效持续推进，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技 （120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2022年度分红方案，以公司总股本23.15亿股为基数，派发现金红利0.87元/股（含税），合计派发现金20.14亿元，占公司当年实现净利润的比例为35.18%，成功兑现此前 的分红承诺。以最新收盘价计算，股息率分别为8.41%，股息率具有吸引力。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。财务摘要和估值指标 报告报告》-2022.7.15 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,699 36,044 37,793 38,844 39,272 YOY(%) 32.6 21.4 4.9 2.8 1.1 归母净利润(百万元) 2,922 5,725 6,368 6,752 7,076 YOY(%) 110.6 95.9 11.2 6.0 4.8 毛利率(%) 27.6 34.4 36.7 37.8 37.9 净利率(%) 9.8 15.9 16.9 17.4 18.0 ROE(%) 17.0 24.9 23.7 20.6 18.1 EPS(摊薄/元) 1.26 2.47 2.75 2.92 3.06 P/E(倍) 8.2 4.2 3.8 3.5 3.4 P/B(倍) 1.4 1.1 0.9 0.8 0.6 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14,145 20,147 17,274 27,040 35,047 营业收入 29,699 36,044 37,793 38,844 39,272 现金 8,903 14,082 11,584 20,975 29,208 营业成本 21,507 23,653 23,938 24,154 24,388 应收票据及应收账款 2,028 3,005 1,622 3,169 1,758 营业税金及附加 936 1,246 1,306 1,343 1,357 其他应收款 94 117 145 112 146 营业费用 243 244 256 263 266 预付账款 409 281 743 234 726 管理费用 988 936 907 855 785 存货 666 429 1,081 329 1,069 研发费用 560 660 692 712 720 其他流动资产 2,045 2,232 2,099 2,221 2,139 财务费用 1,008 1,186 1,259 1,515 1,273 非流动资产 49,773 54,011 53,606 51,569 49,463 资产减值损失 -20 -0 -0 -0 -0 长期投资 1,731 1,765 2,465 2,565 2,665 其他收益 28 53 -0 -0 -0 固定资产 32,342 34,408 35,472 34,920 33,556 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 7,199 8,791 8,696 8,598 8,498 投资净收益 93 139 -0 -0 -0 其他非流动资产 8,499 9,047 6,974 5,487 4,744 资产处置收益 2,000 1,998 2,000 -0 -0 资产总计 63,918 74,157 70,880 78,609 84,510 营业利润 4,324 920 920 10,003 10,482 流动负债 28,809 37,942 29,054 30,723 29,818 营业外收入 48 25 -0 -0 -0 短期借款 4,022 7,261 7,261 7,261 7,261 营业外支出 90 116 -0 -0 -0 应付票据及应付账款 15,859 18,125 16,428 18,065 16,922 利润总额 4,282 8,302 9,434 10,003 10,482 其他流动负债 8,928 12,556 5,365 5,396 5,634 所得税 1,011 2,120 2,359 2,501 2,621 非流动负债 15,890 11,440 11,990 11,381 11,158 净利润 3,271 6,181 7,076 7,503 7,862 长期借款 5,059 3,097 2,787 2,477 2,168 少数股东损益 349 457 708 750 786 其他非流动负债 10,831 8,343 9,202 8,903 8,990 归属母公司净利润 2,922 5,725 6,368 6,752 7,076 负债合计 44,699 49,382 41,044 42,104 40,976 EBITDA 6,705 11,104 11,863 12,467 12,757 少数股东权益 2,430 3,018 3,725 4,475 5,262 EPS(元) 1.26 2.47 2.75 2.92 3.06 股本 2,349 2,315 2,315 2,315 2,315 资本公积 3,192 3,200 3,200 3,200 3,200 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 11,249 15,214 19,813 24,690 29,800 成长能力 归属母公司股东权益 16,789 21,757 26,111 32,030 38,272 营业收入(%) 32.6 21.4 4.9 2.8 1.1 负债和股东权益 63,918 74,157 70,880 78,609 84,510 营业利润(%) 76.8 94.1 12.4 6.0 4.8 归属于母公司净利润(%) 110.6 95.9 11.2 6.0 4.8 获利能力毛利率(%) 27.6 34.4 36.7 37.8 37.9 净利率(%) 9.8 15.9 16.9 17.4 18.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 17.0 24.9 23.7 20.6 18.1 经营活动现金流 8,437 10,920 9,083 12,648 10,863 ROIC(%) 9.3 13.8 16.6 15.5 14.1 净利润 3,271 6,181 7,076 7,503 7,862 偿债能力 折旧摊销 2,145 2,604 2,204 2,337 2,407 资产负债率(%) 69.9 66.6 57.9 53.6 48.5 财务费用 1,008 1,186 1,259 1,515 1,273 净负债比率(%) 60.3 40.2 20.0 -11.1 -28.7 投资损失 -93 -139 -0 -0 -0 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.9 1.2 营运资金变动 1,702 785 -1,457 1,294 -679 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.8 1.0 其他经营现金流 405 303 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -4,394 -10,463 -1,800 -300 -300 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 3,565 8,526 904 22,402 22,400 应收账款周转率 19.7 14.3 16.3 16.2 15.9 长期投资 -0 -0 -700 -0 -100 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其