开源晨会0407

2023年04月07日 市场快报 开源晨会0407 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子3.286 综合1.228 有色金属1.160 国防军工1.144 通信1.071 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-3.281 计算机-1.778 食品饮料-1.629 煤炭-1.316 非银金融-1.032 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】道氏转02投资价值分析：进军锂电的陶瓷龙头——固收专题 -20230406 【金融工程】大类盘点：白酒基金——基金研究系列（18）-20230406 行业公司 【非银金融】寿险供需有望接力改善，Q1NBV同比或超市场预期——上市险企 2022年报综述暨一季报前瞻-20230406 【纺织服装：森马服饰(002563.SZ)】2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复——公司信息更新报告-20230406 【计算机：宝信软件(600845.SH)】现金流持续改善，智能制造+IDC扩张可期— —公司信息更新报告-20230406 【家电：JS环球生活(01691.HK)】宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩， SharkNinja分部市占率稳步提升——港股公司信息更新报告-20230406 【传媒：创梦天地(01119.HK)】Fanbook结合AIGC技术或进一步打开商业化空间——港股公司信息更新报告-20230405 【传媒：心动公司(02400.HK)】自研游戏有望增强与TapTap协同，并带来业绩增量——港股公司信息更新报告-20230405 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】道氏转02投资价值分析：进军锂电的陶瓷龙头——固收专题-20230406 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045正股分析：进军锂电的陶瓷龙头 道氏技术聚焦新材料业务，全力拓展新能源赛道，从单一陶瓷材料业务发展形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大业务板块共同发展的新格局。 丰富碳材料产品，研发新技术。公司碳材料产品主要为石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂，产品种类丰富，包括碳纳米管粉体、碳纳米管浆料、石墨烯浆料、复合浆料等，并在负极材料也有布局。单壁碳纳米管是硅碳负极规模化应用所必需的核心材料，公司第五代单壁管产品的管径（1-4nm）和纯度（＞99%）处于行业领先水平，目前已给客户送样。公司已建立涵盖催化剂、碳纳米管粉体、粉体纯化、高纯粉体、导电浆料、NMP回收等完整的导电剂供应链体系，一体化布局将为公司的导电剂提供成本优势。公司还通过参股公司布局氢能源燃料电池。 扩充三元材料产能，布局钠离子前驱体。公司的锂电材料主要是三元前驱体、钴盐、电解铜。公司已形成“英德+龙南+芜湖”三大三元前驱体生产基地，发行转债募资新建年产10万吨三元前驱体项目，提升三元产品供应能力。公司积极布局钠离子电池，2022年钠离子前驱体产品已经实现批量出货，新建产线也可用于扩大产能。公司建立了一套包括原材料采购、湿法冶炼、钴盐及三元前驱体的生产和销售在内的完整钴产品产业链，并通过海外控股子公司实现了海外铜、钴矿等原材料的稳定供应。公司与行业内优质客户建立了合作关系，并积极拓展海外业务。随着“双碳”政策加速落地，新能源汽车渗透率不断提升，三元材料高镍化技术路线明确，高性能三元前驱体市场空间广阔。 建筑陶瓷业务稳定发展。陶瓷材料的主要产品为陶瓷墨水和陶瓷釉料，主要用于建筑陶瓷行业。公司是建筑陶瓷材料行业的龙头企业，能够提供全品类釉面材料、陶瓷材料全业务链服务。陶瓷墨水作为公司的核心产品，规模优势和技术优势明显，行业地位突出，处于国产陶瓷墨水的第一梯队。建陶行业产能有所出清，格局向头部企业集中。2023年房地产市场呈企稳回升态势，1-2月房地产竣工同比+8%，随着保交楼政策推进，竣工数据有望进一步回升，提振建筑陶瓷行业需求。 转债分析：规模较大，债底保护一般 道氏转02发行规模26亿元，规模偏大，预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀 释率是26.02%。正股的估值处于历史较低水平，截至4月4日，公司的PE（TTM）34.08X，处于近5年以来33.98%分位数；同行业可比公司估值中，公司估值处于中位水平。正股最近100周波动率是52.88%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.18%，纯债价值是82.80元，债底保护一般；平价为101.42元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修，到期赎回价115元。参考评级、平价相近的中辰转债，预计道氏转02溢价率在25%-30%左右，价格在126.78-131.85元，预计中签率在0.006480%-0.00778000%之间。 风险提示：主要产品和原材料价格波动；行业产能过剩；经营规模扩张带来的管控风险及未来资本性支出较高。 【金融工程】大类盘点：白酒基金——基金研究系列（18）-20230406 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001白酒基金热度再起 经过一年时间的调整，白酒板块的估值于2022年逐步回归到历史均值以下，并且在9月末一度触及均值一倍 标准差以下，接近2019年白酒行情启动前的水平。白酒板块的配置价值重新凸显，基金对白酒板块的配置比例开 始回升。截至2022年年报，所有股票类基金中，持有白酒板块股票占净值比例均值为5.44%。其中，持有白酒10% 以上的基金有747只，持有白酒20%以上的基金有308只。 截至2022Q4白酒基金数量33只，基金规模2023亿元。其中，100亿以上的白酒基金有5只，规模最高的基金为易方达张坤所管理的易方达蓝筹精选（570.75亿）。2022年年报，33只白酒基金白酒持仓占净值比平均值提升至47.3%，其中“白酒含量”前三的基金为长城量化精选A、大摩消费领航、工银丰盈回报A，白酒持仓占净值比分别为81.2%，79.7%，68.3%。 白酒基金收益与持仓分析 2022年，33只白酒基金平均收益为-15.4%，同期中证白酒指数收益率为-12.5%，仅9只白酒基金跑赢白酒指数。不过，在回撤控制方面，白酒基金普遍比白酒指数更为优秀，2022年内，白酒基金平均最大回撤为-29.9%，同期白酒指数最大回撤为-33.2%，33只白酒基金中，有28只的最大回撤小于白酒指数。截至2023.03.31，白酒基金年内仅长城量化精选A跑赢中证白酒指数。 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份这五只股票是中证白酒的前五大权重股，也基本都是白酒基金持仓的“标配”。2022年半年报中，权重白酒合计占白酒基金净值平均比例为34.5%，非权重白酒合计平均持仓占比为12.7%。在去年（2022年）10月底以来的反弹中，非权重白酒的表现优于权重白酒。 根据2022年年报，33只白酒基金中，非权重白酒合计占净值权重最大的基金前三名分别为：长城量化精选A （51.4%）、大摩消费领航（35.4%）、工银丰盈回报A（31.6%）；若以白酒持仓中非权重白酒的占比排序，则排名前三的基金为：长城量化精选A（63.2%）、银华明择多策略（55.3%）、工银丰盈回报A（46.3%）。 白酒基金最新持仓 2022年年报中，贵州茅台、泸州老窖依旧被全部33只白酒基金重仓持有，两只股票持仓占净值平均比例分别为8.95%、8.40%，山西汾酒、洋河股份的减持基金数显著多于增持基金数。持仓基金数量较多的非权重白酒中，古井贡酒、今世缘的平均持仓占比提升明显，分别提升了1.09%、0.60%。总体来看，白酒基金对非权重白酒配置比例明显增大，白酒持仓中非权重白酒的平均占比从2022年半年报的18.2%提升至24.4%。 风险提示：基金评价模型基于公开的历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【非银金融】寿险供需有望接力改善，Q1NBV同比或超市场预期——上市险企2022年报综述暨一季报前瞻-20230406 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002 2022年报数据符合预期，转型效果有望在2023年体现。 上市险企2022年NBV同比分别为中国人寿-19.6%、中国平安-24.0%、中国太保-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长。财险端，头部险企受益于车险综合成本率改善，承保利润有所改善，中国财险2022年归母净利润同比+19.2%（中国人保+12.8%）超市场预期。我们预计2023Q1各险企NBV同比有望转正，同比增长幅度或受个险转型见效及银保渠道增长带动超市场预期，预计2023Q1NBV同比增速分别为：中国太保+18.6%、新华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+6.1%；归母净利润同比分别为：中国平安+88.8%、新华保险+47.5%、中国太保+28.4%、中国财险+16.5%、中国人寿+15.5%。近期监管调研负债成本事件有望在短期、长期均利好头部险企。国内经济企稳复苏利好资产端权益市场及长端利率，负债端代理人线下展业有望得到明显改善，需求改善有望持续。保险资负两端改善有望贯穿全年，首推估值 空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐寿险转型已全国推广的中国平安及负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 投资收益负向偏差及NBV承压拖累EV增速，权益市场波动拖累归母利润 2022年末上市险企EV及较年初变动分别为：中国人寿1.23万亿元/+2.3%、中国平安1.42万亿元/+2.0%、中 国太保5196亿元/+4.3%、新华保险2556亿元/-1.3%、中国人保3464元/+1.4%。受到新业务价值同比承压以及权益市场波动拖累投资收益影响，上市险企内含价值增速有所放缓，上市险企投资回报差异分别为中国人寿-971亿元、中国平安-405亿元、中国太保-185亿元、新华保险-178亿元。权益市场波动拖累投资收益，上市险企投资收益同比分别为中国人寿-11.7%、中国平安-36.5%、中国太保-16.0%、新华保险-13.6%、中国人保-11.6%。 寿险：margin下降拖累NBV，新单表现分化，寿险转型效果显现 整体NBV同比符合预期，新业务价值同比承压主要系产品、渠道结构改变带来的margin下降。新单保费表现分化，各险企个险渠道新单保费均有承压，差异主要来自于银保渠道新单增速差异。2022年上市险企银保渠道新单保费占比均较2021年有所提升，价值贡献占比分别提升至中国人寿7.4%、中国平安7.1%、中国太保9.3%、新华保险14.3%。产品价值率看，中国平安代理人渠道除短期险外险种均有下降。寿险转型方面，中国平安及中国太保披露活动率，中国平安提升3.8pct至50.8%，中国太保提升11.3pct至63.4%，改善幅度明显。 财险：车险维持高景气度，综合成本率有所分化 车险综改对保费压制于2021年9月解除，2022年车险保费恢复增长，同时车险行业成本结构改善，恶性竞争减少，有助于头部险企优势扩大及市占率提升。非车险主要受健康险、农险等市场需求提升及有利政策带动保费增长。保费结构看，车险占比微幅下降，若成本率改善，非车险未来或成另一利润来源。财险综合成本率有所分化，