订单增长强劲，判断月产量已创新高

2023年4月6日 公司研究 订单增长强劲，判断月产量已创新高 ——鸿路钢构（002541.SZ）2023年一季度经营数据点评 要点 事件：鸿路钢构公告，23Q1公司新签订单约72亿元，同比+20%；钢结构产品产量约92万吨，同比+31%。 点评： 23Q1订单增长强劲，实际接单量或远好于表观数据。23Q1公司订单同比+20%，考虑到23Q1钢价同比下跌10%-20%，判断23Q1订单对应的实际接单量同比 +30%以上。新签订单增长强劲或受益于：1）公司产能同比增长，21年末公司年产能约420万吨，22年末公司年产能约480万吨，同比+14%；2）疫情扰动消退，产能利用率提升；3）下游需求复苏。23Q1订单增长强劲或预示着23Q2产量增长有望保持较快增速。 23Q1产量快速增长，判断月产量已创新高。公司23Q1产量92万吨，同比+31%，已创一季度产量新高。考虑到23年1月春节时点，判断1月工作时间约为18 天，月产量接近20万吨；考虑到2月复工情况以及天数，判断2月产量在30 万吨左右，3月需求复苏，月产量进一步提升，判断3月产量约在40万吨左右。判断一季度产量大于销量，仍有部分产量形成成品库存，但产销率同比提升，判断23Q1公司产销率在80%以上。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q1订单及产量均增长强劲，或可验证下游复苏已逐步到来以及公司作为行业龙头将率先受益。我们看好公司在钢结构领域持续强化的竞争优势，看好公司产能扩张带来的成长性，看好公司智能化建设推动生产效率提升以及提高产品质量和客户粘性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测15.01亿元、17.45亿元、19.98亿元。现价对应2023年动态市盈率为16x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 营业收入增长率 45.08% 1.71% 15.75% 14.46% 11.59% 净利润（百万元） 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 净利润增长率 43.93% 1.09% 29.14% 16.23% 14.50% EPS（元） 2.17 1.69 2.18 2.53 2.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.82% 14.08% 15.64% 15.66% 15.49% P/E 16 20 16 14 12 P/B 2.5 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-04，注：22Q2由于公积金转股及可转债转股，公司总股本由5.3亿股增长至6.9亿股 买入（维持） 当前价：34.45元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.90 总市值(亿元)：237.71 一年最低/最高(元)：23.61/38.40近3月换手率：32.23% 股价相对走势 24% 12% 1% -11% -23% 04/2207/2209/2201/23 鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.90 -1.30 -10.66 绝对 -3.04 1.77 12.10 资料来源：Wind 相关研报 现金流及收款边际改善，看好公司产能扩张及竞争优势强化——鸿路钢构（002541.SZ）2022年年报点评（2023-04-02） 疫情冲击下经营数据表现强劲，看好鸿路23年业绩弹性——鸿路钢构（002541.SZ）2022年度经营数据点评（2023-01-05） 基本面回暖明确，对公司22Q4产销及盈利保持乐观——鸿路钢构（002541.SZ）2022年三季报点评（2022-10-28） 图1：20Q1-23Q1公司单季度新签合同额及同比增速 80100% 75% 60 50% 40 25% 20 0% 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 -25% 单季度新签合同额(亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图2：20Q1-23Q1公司单季度产量及同比增速 100150% 80 100% 60 50% 40 0% 20 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 -50% 单季度产量（万吨）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图3：钢价，20Q1至今（元/吨） 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 上海:价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm热轧板卷：季度均价（元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2023.4.4 中庚基金 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 总资产 19,576 20,589 23,996 27,283 30,410 营业成本 17,047 17,471 20,005 22,904 25,561 货币资金 2,114 913 1,057 1,210 1,350 折旧和摊销 347 424 372 438 500 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 137 155 161 184 206 应收账款 2,140 2,117 2,520 2,674 2,866 销售费用 156 155 175 197 215 应收票据 10 13 15 17 20 管理费用 278 304 345 387 423 其他应收款（合计） 65 88 101 116 130 研发费用 583 462 534 612 682 存货 7,500 8,284 9,485 10,860 12,120 财务费用 153 227 228 244 238 其他流动资产 330 256 256 256 256 投资收益 -13 -43 0 0 0 流动资产合计 13,098 12,639 14,545 16,398 18,152 营业利润 1,511 1,409 1,820 2,115 2,421 其他权益工具 20 20 20 20 20 利润总额 1,512 1,406 1,816 2,111 2,417 长期股权投资 14 12 12 12 12 所得税 362 243 314 365 418 固定资产 4,728 5,873 6,646 7,203 7,698 净利润 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 在建工程 198 239 893 1,698 2,502 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 948 1,048 1,027 1,006 986 归属母公司净利润 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.17 1.69 2.18 2.53 2.90 其他非流动资产 65 87 87 87 87 非流动资产合计 6,478 7,951 9,451 10,885 12,258 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 12,305 12,330 14,393 16,140 17,507 经营活动现金流 -202 622 1,022 1,462 1,793 短期借款 1,676 1,870 3,250 4,263 4,959 净利润1,1501,1631,5011,7451,998 应付账款8057338399611,072 折旧摊销 347 424 372 438 500 应付票据 3,652 3,033 3,473 3,977 4,438 净营运资金增加 1,813 1,798 1,173 1,068 1,033 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -3,512 -2,762 -2,025 -1,790 -1,738 其他流动负债 377 248 248 248 248 投资活动产生现金流 -1,606 -1,815 -1,872 -1,872 -1,872 流动负债合计 8,525 8,006 10,069 11,816 13,183 净资本支出 -1,625 -1,815 -1,872 -1,872 -1,872 长期借款 1,665 2,225 2,225 2,225 2,225 长期投资变化 14 12 0 0 0 应付债券 1,341 1,400 1,400 1,400 1,400 其他资产变化 5 -12 0 0 0 其他非流动负债 748 629 629 629 629 融资活动现金流 832 636 994 564 220 非流动负债合计 3,781 4,324 4,324 4,324 4,324 股本变化 7 159 0 0 0 股东权益 7,271 8,260 9,603 11,143 12,903 债务净变化 806 1,012 1,381 1,012 696 股本 531 690 690 690 690 无息负债变化 1,270 -988 683 735 671 公积金 2,618 2,482 2,624 2,624 2,624 净现金流 -977 -554 144 153 140 未分配利润 3,832 4,798 5,999 7,539 9,299 归属母公司权益 7,271 8,260 9,603 11,143 12,903 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 12.6% 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% 销售费用率 0.80% 0.78% 0.76% 0.75% 0.73% EBITDA率 10.4% 10.0% 10.7% 10.8% 10.9% 管理费用率 1.42% 1.53% 1.50% 1.47% 1.44% EBIT率 8.7% 7.9% 9.0% 9.1% 9.2% 财务费用率 0.78% 1.14% 0.99% 0.93% 0.81% 税前净利润率 7.7% 7.1% 7.9% 8.0% 8.2% 研发费用率 2.99% 2.33% 2.33% 2.33% 2.33% 归母净利润率 5.9% 5.9% 6.5% 6.6% 6.8% 所得税率 24% 17% 17% 17% 17% ROA 5.9% 5.6% 6.3% 6.4% 6.6% ROE（摊薄） 15.8% 14.1% 15.6% 15.7% 15.5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 12.5% 9.5% 10.5% 10.5% 10.6% 每股红利 0.26 0.23 0.30 0.35 0.40 每股经营现金流 -0.38 0.90 1.48 2.12 2.60 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 13.70 11.97 13.92 16.15 18.70 资产负债率 63% 60% 60% 59% 58% 每股销售收入 36.77 28.76 33