煤价上涨等拖累公司业绩，不改天然碱龙头成长本色

Q4煤价上涨等因素拖累公司业绩，不改公司成长本色，维持“买入”评级根据公司年报，2022年公司实现营业收入109.87亿元，同比-9.54%；实现归母净利润26.60亿元，同比-46.25%。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.32亿元，环比+5.33%；实现扣非后归母净利3.41亿元，环比-53.90%。2022年Q4，受宏观需求疲弱、煤炭价格环比上涨等因素拖累影响，公司业绩承压。2023年纯碱价格维持高位，公司天然碱项目建设如火如荼，看好公司成长。我们上调2023-2024年及新增2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为40.23（+0.03）、48.90（+0.86）、49.04亿元，对应EPS分别为1.11（+0.00）、1.35（+0.02）、1.35元，当前股价对应PE分别为7.8、6.4、6.4倍，维持“买入”评级。 Q4煤价上涨推涨成本，宏观需求疲弱致产品库存增加，综合拖累Q4业绩根据百川盈孚、Wind数据，2022年Q4，动力煤市场均价为1,067元/吨，环比上涨12.76%。根据公司公告，公司2022年 H2 采购燃料煤118.44万吨，同时尿素还需要消耗原料煤，煤价环比上涨推升公司营业成本。Q4中源化学重碱均价为2,819元/吨，环比-3.10%。截至2022年底，公司碱业库存为11.64万吨，尿素库存18.79万吨。Q4宏观经济需求疲弱，致重碱价格有所下跌，碱业、尿素库存增加，拖累公司营收。公司主要联营企业为参股34%的蒙大矿业，Q4公司对联营和合营企业的投资收益为1.13亿元，环比-63.12%，进一步拖累公司业绩。 2023年H1纯碱景气有望高企，天然碱项目建设如火如荼，看好公司成长 根据国家统计局，2023年1-2月，房屋累计竣工面积1.32亿平方米，同比+8.00%。 2023年以来，房地产市场有所回暖，浮法玻璃景气有望回升。根据卓创资讯数据，截至2023年3月30日，光伏玻璃日熔量达8.36万吨/日，光伏玻璃日熔量持续增长，带动纯碱需求增长。根据百川盈孚数据，截至3月30日，纯碱工厂库存为24.10万吨，处于历史低位。另外，根据公司年报，500万吨在建纯碱项目预计于2023年6月投料试车，看好公司成长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要