2023年轨交复苏成为主线，2024年半导体加速放量

轨交设备龙头复苏，新兴装备业务快速增长，维持“买入”评级 考虑到公司费用管控能力增强，我们将2023年归母净利润预测从29亿人民币上调至30亿人民币；公司2024年扩产带来新增折旧、以及功率同业价格竞争或压制毛利率，我们将2024年归母净利润预测从35亿人民币下调至33亿人民币； 考虑到2025年公司三期IGBT芯片产线产能进一步释放，新增2025年归母净利润预测40亿人民币，对应同比增速分别为19%/10%/19%，对应2023-2025年EPS分别为2.1/2.4/2.8元，当前股价34.15港币对应2023-2025年PE分别为14.0/12.7/10.7倍。轨交设备龙头复苏逻辑逐步兑现，新兴装备业务构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。 疫情后国内轨交设备招标逐步开展，预计2023年公司轨交设备继续小幅回暖2022年公司传统轨交设备业务实现收入126.56亿人民币，同比增长3.3%，基本符合我们预期。2023年公司轨交设备业务收入有望实现个位数增长，主要是考虑到：(1)国内疫情后客运量将有较大反弹，对应公司动车、高铁业务增速将加快，实际订单增加节奏仍有待观察；(2)货运业务自2021年已有所恢复，复苏弹性较小；(3)城轨业务目前仍然主要基于存量城市地铁线增加或延伸，高基数影响下增速将放缓。 2023年新兴装备业务继续放量，受益需求景气、产能利用率及良率提升 2022年公司新兴装备业务实现收入51.47亿人民币，同比增长100%。新兴装备业务需求仍然旺盛，我们预计2023-2025年该业务将延续高增长态势。具体来看： (1)功率半导体和电驱业务2022年收入分别同比增长72%/140%。公司产品交付能力不断增强，二期IGBT产线已实现满产，2023年内预期价格稳定、产能利用率及良率提升有助于盈利改善；同时三期IGBT产线有望从2024H2开始投产、逐渐贡献产值。公司IGBT模块2023-2024年订单基本锁定，且积极布局新能源车SiC应用，我们预计公司IGBT收入以及新能源车电驱出货量将稳步提升。(2)海工、工业变流、传感器业务2022年收入分别同比增长50%/160%/78%。公司指引2025年传感器业务收入超过20亿人民币。根据新签订单情况，我们预计未来仍有望延续高增长。 风险提示：新能源车渗透不及预期、IGBT行业竞争加剧、研发进度不及预期 财务摘要和估值指标