每日晨报

每日晨报2023年4月3日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 阿里巴巴组织架构变革，各业务可见性及估值有提升空间 BABAUS 评级:买入 收盘价:美元103.38 目标价:美元128.00 潜在涨幅:+23.8% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 阿里巴巴3月28日宣布在集团下设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱六大业务集团和多家业务公司，构建“1+6+N”组织结构。消息公开后，29日阿里股价上涨12%。 对于阿里集团，拆分内部业务线为独立经营的公司或集团，经营关系从业务运营走向资产和资本运营。对于下属业务集团，将形成各自的经营实体，可寻求独立上市可能性。 业务集团分拆上市对阿里估值有正向作用。我们根据“1+6+N”架构进行分部估值，6大业务淘宝天猫商业对应2024年10倍市盈率、云智能/本地生活/国际数字商业/大文娱对应2024年2倍/3倍/2倍/0.5倍市销率、菜鸟2026年25倍市盈率。估值为3513亿美元。 投资启示：维持SOTP目标价128美元/124港元（9988HK），对应18/15倍2023/24年市盈率（日历年）。现价对应2023年中国商业11倍市盈率，利润增11%。维持买入。 长城汽车新能源转型提速，上调至买入 2333HK 评级:买入↑ 收盘价:港元9.61 目标价:港元12.50 潜在涨幅:+30.1% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 长城汽车公布2022年全年业绩，营收同比大致持平，归母净利润82.7亿元人民币（下同），同比增22.9%，扣非净利润44.8亿元，同比增6.51%，和业绩快报一致。全年毛利率和净利率均见上升，主要受惠于 20万元以上车型销量占比以及单车平均售价提升。 我们预计今年长城将强调销量多于利润，提升电动汽车销量占比是核心的目标。今年新车型将会集中在混动架构，其中包括哈弗枭龙MAX（首搭全新混动架构Hi4）、魏牌蓝山等，将会进一步丰富车型阵容。 我们认为目前股价已经部分反映了需求疲软、竞争激烈和相对较慢的新能源转型步伐。转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是长城股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率上行空间较同业大，是板块反弹 中较好的选择。我们上调评级至买入，目标价维持12.5港元不变，基于 2023年预测市盈率13.7倍，相当于历史均值-1倍标准差。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,400 0.36 1.36 国指 6,969 0.67 3.94 上A 3,430 0.36 5.94 上B 295 0.17 4.56 深A 2,223 0.78 7.56 深B 1,192 0.25 2.99 道指 33,274 1.26 0.38 标普500 4,109 1.44 7.03 纳指 12,222 1.74 16.77 英国富时100 7,632 0.15 2.42 法国CAC 7,322 0.81 13.11 德国DAX 15,629 0.69 12.25 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 79.22-7.79-7.79 期金 1,969.008.208.20 期银 23.89 -0.25 -0.25 期铜 8,935.00 6.53 6.53 日圆 133.09 -0.86 -0.86 英镑 1.24 2.79 2.79 欧元 1.09 1.80 1.80 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.71 -25.71 11.30 收盘价升跌%今升跌 美国10年债息3.49-9.87-7.94 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 20,400.11 50天平均线 20,145.75 200天平均线 19,079.02 14天强弱指数 55.21 沽空(百万港元) 18,069 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 新华保险代理人加速下滑，新业务价值显著低于预期 1336HK 评级:中性 收盘价:港元17.96 目标价:港元20.50↓ 潜在涨幅:+14.1% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年归母净利润同比下降34%，盈利显著好于我们和市场预期，主要 由于4季度投资收益好于预期，分红率同比提升。 保费增长主要来自续期保费和趸交保费，十年期以上保费占比显著下降。新业务价值同比下降60%，降幅超过同业，大幅低于我们和市场预期。下半年代理人队伍大幅下滑。 投资收益表现好于同业，4季度投资收益超预期。 维持中性评级。公司资产端表现稳健，但代理人加速下滑，新业务价值显著低于预期，负债端表现显著弱于同业。基于2023年0.21倍P/EV， 将目标价从23.0港元下调至20.5港元，维持中性评级。 雅居乐集团交付减少致业绩转亏；还款高峰已过 3383HK 评级:买入 收盘价:港元1.75 目标价:港元3.36↓ 潜在涨幅:+92.0% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 交付減少，业绩扭亏。雅居乐2022收入同比下降26.0%至540.34亿元 （2021年：730.28亿元），主要是物业开发交付规模大幅减少。毛利率同比下滑24.1个百分点至只有1.9%。因合营企业亏损、汇兑损失和项目及应收账款减值，年内净亏损达133.73亿元。公司不建议派发2022年的末期股息。 债务总额下降，债务高峰己过。有息负债总额下降至594.9亿元，现金 余额至161亿元。净负债比率上升6.5个百分点至57.3%。下一笔境外美 元优先票据将在2025年到期，我们估算公司2023年的刚性有息负规模非常有限。 土储规模微降至约4000万平方米。公司在2022年合同销售总额约为 652.3亿元，同比下降约53%，销售均价为每平方米12,595元。截至2022年底，土储规模为约4,016万平方米，当中大湾区占1,033万平方米，约25.7%。 维持买入。我们相信公司在过去两年的努力降负债后，还款高峰已过并将在今明两年迎来报表及毛利率修复的窗口。我们维持买入评级，目标价由4.00港元下调至3.36港元（0.25倍2023年市账率）。 IQUS 爱奇艺 技术创新及多样化/创新内容自制策略支撑业务增长 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 爱奇艺（IQUS）3月31日举办投资者日，管理层分享最新业务战略。 会员业务增长为核心，效果广告处于高速成长期，占比持续提升，极速版及随刻业务模型已跑通，海外版、云影院仍在探索。 内容策略聚焦自制、多样化及创新，拓展主流内容类型，打造差异化内容品牌，持续输出优质内容，塑造平台品牌。 会员策略将致力于会员数、会员生命周期、ARM均衡发展，我们预计 2023年会员收入增12%。 技术创新赋能项目管理及智能制作，助力降本提效。 投资启示：预计爱奇艺2023年收入增10%至319亿元，经调整运营利润达36亿元，同比增69%。看好爱奇艺领先的内容自制能力及确定的利润增长趋势，维持9.4美元目标价及买入评级。 评级:领先 消费行业周报 农夫山泉、蒙牛、申洲、飞鹤、海底捞、颐海、奈雪、泡泡玛特 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 食品饮料：农夫山泉（9633HK/中性）2022年净利润增长19%至85亿元（比一致性预测高7%），主要受一次性收益帮助。管理层预计2023年销售额同比增长将达到低双位数，毛利率持平，净利润率20%出头水平。交银观点：我们认为盈利预测和估值的上行空间都不足以维持买入 评级。下调评级至中性。 乳制品：蒙牛（2319HK/未评级）2022年收入/净利润同比增长 5.1%/5.5%。毛利率同比下降1.4个百分点，主要受奶粉和乳饮料业务下滑、原辅材料价格上涨及折旧费用增加影响。2023年展望：收入增长中至高单位数（如包括妙可并表，增长双位数），OPM提升30-50基点。 纺织代工：申洲国际（2313HK/买入）2022年净利润同比增长35.3%，基本符合预期，但毛利率下跌令人担忧（若加回一次性费用会稍微提高）。2023展望：今年产能同比增长10-15%，但更重要的是产能利用率的变动。交银观点：股价正在反映周期性疲软，而市场有可能迅速从供过于求逆转，而订单可以迅速反弹。维持买入。 婴幼儿奶粉：飞鹤（6186HK/未评级）2022年收入/净利润分别同比下降 6.4%/28.1%，主要由于内地出生率下降及实施渠道清库存战略。 投资启示：过去两周各公司给予的全年增长目标均略为保守，主要由于今年迄今的销售趋势未如理想。市场或需要下调今年内地消费行业的增速预测。反之，经过3年的频密物质消费，以及出境旅游的重启，我们预计一部分国民消费力将往境外流出。保持对具社交属性消费板块的偏好，继续看好啤酒与餐饮板块。 房地产周报 融创公布境外债务重组方案 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 内地房地产：3月28日，融创（1918HK）公布90.48亿美元境外债务重组的进展，表示公司已与债权人小组（占未偿本金超30%）签订重组协议。据媒体3月29日的报道，龙光（3380HK）已在3月初向部分债权 人发送了重组计划草案，并计划于4月底或5月初确定最终条款。旭辉 （884HK）和旭辉永升服务（1995HK）因延迟发布2022年业绩停牌。华润万象生活（1209HK）终止收购祥生物业。 香港房地产：过去周末，一手市场录得约550宗成交。因新盘吸引大量 购买力且二手卖家不断提价，二手市场成交下滑，周末10大屋苑仅录得 6宗交易（环比降46%）。 投资启示：对于内房板块，鉴于重要出险民企接连取得债务重组的进展且3月份销售复苏势头良好，我们认为板块在未来几个月有望迎来新一波的重估。对于香港，我们预计新鸿基地产（16HK/买入）的表现会优于大市。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 4月3日ISM制造业指数 47.50 47.70 4月5日制造业采购经理人指数 51.70 51.60 4月5日ISM非制造业指数 54.50 55.10 4月7日首次申领失业救济金人数(千) 196.00 198.00 4月7日非农业生产力增长(千) 240.00 311.00 4月7日失业率(%) 3.60 3.60 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 3月15日 全球宏观-全球宏观水面下的冰山：从“未实现亏损”走向“已实现亏损” 蔡瑞,CFA 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开