每日晨报

每日晨报2023年3月31日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指20,30 9 0.44 1.00 国指6,92 3 0.64 3.25 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com上A3,41 8 0.65 5.56 上B29 4 0.90 4.38 2022年4季度业绩超 预期。直播及广告带动总收入超预期，同比增深A2,20 6 0.23 6.72 快手4季度超预期；货架电商或于2023年3季度全量上线 1024HK 评级:买入 收盘价:港元56.25 目标价:港元89.00 潜在涨幅:+58.2% 深B 1,189 0.36 2.73 道指 32,859 0.43 -0.87 标普500 4,051 0.57 5.50 16%。调整后亏损率接近盈亏平衡。1）电商GMV同比增30%。品牌化加速推进，快品牌+品牌商品GMV占比提升至近30%。2）在线营销收入 增速恢复至14%，主要受内循环广告及品牌广告驱动。3）直播收入同比 纳指 12,013 0.73 14.78 +14%。 英国富时100 7,620 0.74 2.26 法国CAC 7,263 1.06 12.20 展望：公司指引1季度净亏损5亿元，好于市场预期的13亿元，或于 德国DAX 15,522 1.26 11.48 三个月 年初至 估值：我们微幅上调2023年收入预测，并相应调整2023年净利润预收盘价升跌%今升跌布兰特78.12-9.07-9.07测。基于10年（2023-2032年）DCF，维持目标价89港元，对应3.1倍 期金 1,966.10 8.05 8.05 2023年市销率。看好收入增长及费用优化带动利润扩张，维持买入。 期银 23.26 -2.88 -2.88 期铜 9,052.00 7.93 7.93 日圆 132.74 -0.60 -0.60 英镑 1.24 2.93 2.93 欧元 1.09 2.25 2.25 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.71 -25.71 11.29 美国10年债息 3.55 -8.46 -6.50 资料来源：FactSet 2/3季度扭亏为盈。预计电商营销节点带动电商GMV同比增29%，内循环广告有望带动在线营销收入同比增15%。货架电商或于3季度全量上线。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 中国人寿盈利和新业务价值均低于预期，但2023年有望改善 2628HK 评级:买入 收盘价:港元13.16 目标价:港元17.00 潜在涨幅:+29.2% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 2022年国寿归母净利润同比下降37%，与前三季度同比降幅基本一致，低于我们和市场预期。 2022年新业务价值同比下降20%，表现低于预期。保费增长主要来自银保渠道趸交保费，但被个险渠道续期保费下降所抵消。4季度代理人队伍环比继续下滑。 投资收益同比降幅好于同业。 维持买入评级。公司2022年盈利和新业务价值均低于预期，但我们预计 2023年随着疫情影响缓解，寿险行业资产端和负债端均具有改善动力。 维持买入评级和目标价17港元。 恒指技术走势 恒生指数20,309.13 50天平均线20,179.76 200天平均线19,069.30 14天强弱指数54.13 沽空(百万港元)20,977 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 荣昌生物维迪西妥单抗竞争加剧；下调目标价 9995HK 评级:买入 收盘价:港元44.60 目标价:港元56.51↓ 潜在涨幅:+26.7% 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 进入医保目录后产品销售放量，但毛利率偏低。2022年公司产品销售收入7.4亿元（其中维迪西妥单抗/泰它西普分别为4.0亿元/3.4亿元），同比增长462.4%，产品销售毛利率仅为64.8%（+15.3个百分点）。管理层指引：2023年销售收入至少达12.5亿元（包括维迪西妥单抗/泰它西普分别约为6.3亿元/6.2亿元）。 Her2ADC中国市场竞争加剧，下调维迪西妥单抗销售峰值预测。管理层指出：由于罗氏的恩美曲妥珠单抗（T-DM1）于2023年1月纳入医保后价格下降，维迪西妥单抗今年的销售战略将转向Her2低表达BC治疗。而该领域疗效显著的德曲妥珠单抗（DS-8201）于2023年2月正式在中国获批上市。基于以上，我们下调该产品销售峰值（中国地区）预测至 26.2亿元（前值为31.5亿元）。此外，关于辉瑞收购Seagen后维迪西妥单抗权益被退回的担忧，管理层回应该产品海外临床仍在有序推进。 下调目标价至56.51港元，维持买入。我们下调2023-25年收入预测至 13.1/22.5/38.2亿元。基于DCF模型，下调目标价17.5%至56.51港元 （前值为68.46港元），对应2023-25年市销率分别为20.0倍/11.6倍 /6.8倍。 大唐新能源预计通过并购加快装机增长 1798HK 评级:买入 收盘价:港元2.88 目标价:港元3.52↓ 潜在涨幅:+22.2% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 大唐新能源公布的22财年净利润（29亿元人民币，同比+94%）大幅高于预期（高于市场预期/我们的估计26%/51%）。剔除一次性项目，核心净利润应同比增长约18%至25.5亿元，主因是财务费用减少。 管理层的产能扩张计划是到2025年底达到40吉瓦（到2022年底仅为 14吉瓦），而26吉瓦的增量产能可能部分来自母公司的并购或资产注入。我们认为，这预示大唐计划2023-25年并购约8-10吉瓦的目标，而第一步可能是在今年并购1.5吉瓦。 鉴于22财年的高基数，我们预计2022-25年期间每股收益复合年增长率将放缓至约10%。因此，我们将估值基准下调至8倍远期市盈率（5年平均水平+1标准差），并将目标价从3.55港元调整至3.52港元。维持 买入。 京能清洁能源今年重新加速风电/光伏装机；7%的股息率有吸引力 579HK 评级:买入 收盘价:港元1.85 目标价:港元2.31↑ 潜在涨幅:+24.9% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 京能2022年净利润同比上升12.6%至28.4亿元（人民币，下同），高 于我们预期4.1%。去年公司一共得到约15亿元的补贴款，使公司2022 年的净负债/总权益比同比下降8个百分点。公司大幅提高分红比例至 35%（2021年为23%），每股分红大增71%至0.12元。 管理层表示在十四五期间公司规划新增装机15吉瓦（风/光约为7吉瓦 /8吉瓦）。我们预测公司将在2023-25年间每年新增装机3.0/3.5/4.2吉瓦，2023-25年间资本开支约为300亿元，预期净负债/总权益比仍会进一步上升。 在公司加速推进新增装机下，我们预期2022-25年间每股盈利复合增长 率达14%。同时我们预期公司2023-25年仍将保持0.12元的分红。调整 盈利预测后，我们把目标价从2.25港元略为提高至2.31港元。維持买入评级。 时代邻里2022年盈转亏，减派息；增长前景不明朗，维持中性 9928HK 评级:中性 收盘价:港元0.74 目标价:港元0.82 潜在涨幅:+10.8% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2022年业绩盈转亏。收入同比减少4.2%至26.1亿元人民币（下同）， 公司对应收账款计提了大额的减值拨备，导致2022年录得净亏损2.14 亿元（去年为3.08亿元净利润）。每股派息同比缩减53%至人民币2.2 分。 物业管理面积扩张艰难。2022年，合同面积同比仅微增1.6%至1.34亿平方米，其中新拓合同面积2,055万平方米（同比-26%），终止合同面 积达1,842万平方米（同比+179%），且年内没有进行任何收并购。 社区增值服务收入减少，逊同业表现。2022年社区增值服务收入同比减少30.8%至3.79亿元，远逊于公司30%的增速目标以及我们覆盖的其他物管公司的表现。 维持中性评级和目标价0.82港元。鉴于公司基本面仍差于同业且增长前 景不明朗，我们维持中性评级和0.82港元目标价不变，相当于4倍23 年市盈率。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 3月28日消费者信心指数 100.50 100.50 4月1日制造业采购经理人指数 50.50 52.60 3月29日首次申领失业救济金人数(千) 197.00 197.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 3月15日 全球宏观-全球宏观水面下的冰山：从“未实现亏损”走向“已实现亏损” 蔡瑞,CFA 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 每日报告 3月30日时代邻里(9928HK)-2022年盈转亏，减派息；增长前景不明朗，维持中性谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 3月30日京能清洁能源(579HK)-今年重新加速风电/光伏装机；7%的股息率有吸引力郑民康,文昊,CPA 3月30日荣昌生物(9995HK)-维迪西妥单抗竞争加剧；下调目标价李柳晓,PhD 3月30日大唐新能源(1798HK)-预计通过并购加快装机增长郑民康,文昊,CPA 3月30日中国人寿(26