每日晨报

每日晨报2023年3月30日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 比亚迪股份垂直供应链是2023年制胜的关键；维持买入 1211HK 评级:买入 收盘价:港元211.40 目标价:港元309.67↓ 潜在涨幅:+46.5% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪公布了强劲的22财年盈利。在毛利率提高（21财年为8.7%，22财年为17%）和成本控制的支持下，22财年营收/净利润增长96%/446%，达到4240亿元/166亿元人民币（下同）。管理层将销量指引从2022年的186万辆提高到2023年的300万辆以上。 我们认为，比亚迪的垂直供应链是2023年在激烈的乘用車市场超越同行的核心因素。比亚迪在23年1季度发布了秦PlusDM-i、汉EV和唐DM-i的重点升级车型，新车型价格降低了1-2万元，并在此基础上增加了一些配置以提高竞争力。 我们看到最近的股价疲软反映了价格战和乘用車需求走弱。比亚迪有望在23年下半年迎来需求反弹和市场情绪改善，因为价格战可能在23年 2季度末消退，而下半年可能会出台政策支持。我们将2023-24财年每股收益上调19.5%/22.2%，但基于SOTP的目标价从354.96港元下调至 309.67港元，主要是下調了电动车2023年預測市销率倍数至1.5倍。维持买入。 农夫山泉业绩稳健，但盈利、估值上行空间有限；下调评级至中性 9633HK 评级:中性↓ 收盘价:港元46.30 目标价:港元47.40↓ 潜在涨幅:+2.4% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 2022年业绩胜预期，受一次性收益帮助：净利润增长19%至85亿元人民币（比一致性预测高7%），销售额同比增长12%。下半年的销售额和利润增长都比上半年有所加速。 受炎热天气影响，下半年增长提速：受3季度炎热天气带动，下半年的包装水收入增长10%。茶饮料在下半年保持了亮丽的高增长（+50%），从龙头企业手上抢了市场份额。功能性饮料和果汁在下半年的销售增长都加速了。 2023年收入指引：管理层预计销售额同比增长将达到低双位数（10%出头）。鉴于去年的炎热天气大概率不会重演，3季度预计将有高基数效应。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,192 2.10 0.56 国指 6,879 2.22 2.59 上A 3,396 -0.16 4.88 上B 292 -0.07 3.45 深A 2,200 -0.05 6.47 深B 1,185 -0.08 2.36 道指 32,718 1.00 -1.30 标普500 4,028 1.42 4.90 纳指 11,926 1.79 13.95 英国富时100 7,564 1.07 1.51 法国CAC 7,187 1.39 11.02 德国DAX 15,329 1.23 10.09 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特78.88-4.11-8.18 期金1,972.408.408.39 期银23.05-3.40-3.76 期铜8,934.006.426.52 日圆132.510.54-0.42 英镑1.232.132.34 欧元1.081.541.49 基点变动三个月六个月 HIBOR3.71-26.1212.99 美国10年债息3.56-7.24-4.95 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数20,192.40 50天平均线20,206.83 200天平均线19,060.12 14天强弱指数52.77 沽空(百万港元)25,565 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年利润率：毛利率持平，净利润率20%出头水平：鉴于原材料成本持续上涨，管理层预计2023年毛利率将与2022年水平持平。鉴于今年重新开放导致广告费用提升，以及可能没有外汇收益，估计净利润率将同比下降至20%出头的水平。 在保守指引和高估值下，下调评级至中性：虽然管理层的2023年指引可能只是出于保守（年初至今的趋势高于指引），但我们认为盈利预测和估值的上行空间都不足以维持我们的买入评级。我们下调2023/24年每股盈利预测，并将目标价从53.5港元下调至47.4港元，对应42倍2023-24年市盈率和2.2倍PEG。 中芯国际行业拐点如期而至，股价下行风险有限 981HK 评级:买入 收盘价:港元17.86 目标价:港元21.53↑ 潜在涨幅:+20.6% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 中芯国际公布2022年报，实现收入72.7亿美元，同比增长33.6%；实现归母净利润18.2亿美元，同比增长4.5%，其中扣除非经常损益归母净利润14.7亿美元，同比增长78.1%。公司业绩符合业绩指引，营收利润均创出历史记录，这主要得益于晶圆产品的量价齐升，晶圆出货量同比增长5.2%，单价同比增长28.6%，公司技术进步带动产品组合进一步优化。 全球半导体产业景气度在2022年中出现了明显的分水岭，上半年供需紧张态势逐步缓解，下半年则快速转为去库存。我们认为主要原因是智能手机和个人电脑的市场需求在2021年过分透支，2022年二者的出货量分别下跌了11%和16%。 根据公司业绩指引，我们调整公司2023/24年每股收益-23.1%/1.7%至 0.16/0.23美元。略上调目标价至21.53港元，基于可比公司2023年 16.5倍市盈率，重申买入评级。 昆仑能源利润构成的改善应比提高派息比率更为重要 135HK 评级:买入 收盘价:港元6.16 目标价:港元8.48↑ 潜在涨幅:+37.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 昆仑22财年核心利润同比增长25%至人民币（下同）63亿元，符合市场普遍预期，比我们的预期高出13%。因售气毛差提高，天然气销售板块税前利润同比增长35%。液化天然气加工税前亏损收窄至6千万元 （21财年亏损3.5亿元）。 展望未来，我们估计天然气零售销售同比增长11.7%。液化天然气加工方面，我们仍预计税前利润约为1亿元。总体而言，我们将23/24财年 每股收益预测分别上调10%，2022-25财年每股收益复合年增长率为 9.6%。 我们理解投资者对昆仑提高派息比率的期望很高。但我们认为其>5%的股息收益率已经是同行中最高之一。我们仍然认为昆仑的估值提升因素在于其更稳定的利润构成，以及与同行相比新增接驳的风险敞口更少。 我们将目标价从8.28港元上调至8.48港元。维持买入。 华润置地抵御逆风，交付稳定业绩 1109HK 评级:买入 收盘价:港元35.70 目标价:港元42.82 潜在涨幅:+19.9% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2022财年业绩稳定。收入同比小幅下降2.4%至2,071亿元人民币，主要是由于物业交付量下降。毛利率基本保持稳定在26.2%。核心利润同比增长1.5%至人民币270亿元，基本符合市场预期。公司建议末期每股派息为人民币1.219元，全年股息为人民币1.401元，同比上升1.5%。 市场份额上升。华润置地2022财年实现合同销售额3,013亿，全国销量排名上升至第4位（2021财年：8）。华润置地2023财年计划可售资源总额为人民币5,384亿。截至2022年底，公司土地储备总建筑面积为6,480万平方米。 投资物业表現堅韧。剔除租金减免影响，华润置地估计其零售和写字楼组合的实际租金增长分别为13.0%和10.1%。展望未来，华润置地有10家新购物中心在2023年开业。 维持买入。鉴于其坚韧的表现，优于同行的销售执行力，我们维持买入 评级，目标价维持在42.82港元，较资产净值折让25%。 碧桂园服务利润降但派息增，未来增长回归理性 6098HK 评级:买入 收盘价:港元13.44 目标价:港元18.50↓ 潜在涨幅:+37.6% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2022年业绩逊预期，但股息有惊喜：收入同比增长43.4%至约413.7亿元人民币（下同）。受毛利率下滑和资产减值大幅增加的拖累，归母净利润同比锐减51.8%至19.4亿元，较我们和彭博一致预测低55%和56%。尽管利润下滑，公司派发特别股息人民币22.81分，全年每股派息同比增加24.2%至0.37元。 发展策略由规模扩张转向追求高质量增长：2022年，在管/合同面积 （除“三供一业”）同比扩张13.5%/11.4%至8.69亿/16.02亿平方米，增速放缓的原因主要是收并购项目的减少。公司外拓仍保持强劲增长，签约1,626个项目（同比+20%），其中约65%为非住项目。 维持买入，下调目标价。鉴于公司1）在管面积行业领先，加强收并购融合后可以实现规模效应，以及2）业务收入多元化、对关联方依赖较小，我们对碧桂园服务维持买入评级。基于调整后的2023年每股盈利预 测和10倍市盈率，我们将目标价由22.46港元下调至18.50港元。 雅生活服务2022年业绩受市场下行拖累，但基本面维持稳健 3319HK 评级:买入 收盘价:港元7.52 目标价:港元10.68↓ 潜在涨幅:+42.0% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2022年业绩和股息均逊预期：总收入同比增加9.2%至153.4亿元人民币 （下同），但受毛利率下滑和资产减值亏损增加影响，净利润同比减少20.3%至18.4亿元，差于预期。由于在手现金减少，且公司计划预留现金进行投资，因而决定今年不派发股息。 非周期业务稳定增长：随着物业管理规模稳健扩张，基础物管收入同比增15.8%至100亿元。业主增值服务收入同比增24.3%至23.2亿元，其中家装宅配和生活综合业务分别录得43.4%和35.5%的同比增幅。 维持买入，下调目标价。我们认为虽然公司的业绩和派息均差于预期，但进一步的下行空间有限；且公司基本面维持良好、目前估值较低，预计未来房地产行业复苏时增长弹性较大，因而维持对雅生活的买入评级。基于调整后的2023年每股盈利预测和6倍市盈率，我们将目标价 由11.84港元下调至10.68港元。 中国太平保险盈利降幅超同业，新业务价值降幅符合预期 966HK 评级:中性 收盘价:港元8.45 目标价:港元9.60↓ 潜在涨幅:+13.6% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 太平2022年归母净利润同比下降63%，符合公司此前发布的业绩预警，盈利降幅超过同业。 太平人寿新业务价值同比下降18%（人民币口径同比下降11%），降幅符合预期，降幅好于同业。公司披露2023年初至今新业务价值低两位数正增长。 太平财险扭亏为盈，但预计2023年车险赔付率有上升压力。 投资组合优化，净投资收益率保持稳定，投资收益下降主要来自股票相关投资。 维持中性评级。公司核心偿付能力充足率低于上市同业，但3月成功发 行20亿美元永续债，补充核心二级资本。我们预计随着疫情影响减弱， 寿险行业资产端和负债端均呈改善趋势，但公司2023年新业务价值面临 较高基数。基于2023年0.16倍P/EV，我们将目标价从11.0港元下调至 9.6港元。 9878HK 汇通达网络 2022年业绩符合我们预期；预计2023年毛利率改善持续 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2022年下半年收入同比增13%至405亿元，低于我们/市场预期 1%/4%，其中交易/服务收入增13%/59%，毛利率同比提升26个基点至 3.3%，得