金融衍生品周报
研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年03月24日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.3月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%。 2.国家能源局：截至2月底，全国累计发电装机容量约26.0亿千瓦，同比增长8.5%；其中风电装机容量约3.7亿千瓦，增长11.0%；太阳能发电装机容量约4.1亿千瓦，增长30.8%。 3.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定国务院2023年重点工作分工，研究优化完善部分阶段性税费优惠政策，审议“三农”重点任务工作方案，听取巩固拓展脱贫攻坚成果情况汇报。 4.证监会提出4方面12条措施，进一步推进基础设施领域REITs常态化发行。其中提出，拓宽试点资产类型，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目。 5.证券时报：去哪儿平台数据显示，3月以来（3.1-3.21），国内多个城市机票预订量已恢复至疫情前水平。3月预订量前25名的城市中，三亚、成都、杭州、广州、沈阳、海口、哈尔滨、长沙、重庆进出港预订量已超过2019年。 6.数据显示，本周北向资金累计加仓近110亿元；本周共有4630亿元7天期逆回购到期，当周实现净回笼1130亿元。 7.美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5.00%，符合预期。 8.美国上周初请失业金人数为19.1万人，预期19.7万人，前值19.2万人；四周均值19.625万人，前值19.65万人；至3月11日当周续请失业金人数169.4万人，预期168.4万人，前值自168.4万人修正至168万人。 9.瑞士央行：瑞银宣布收购瑞信；瑞银和瑞信两家银行都可以不受限制地使用瑞士央行的现有便利工具；这次收购是在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管机构Finma和瑞士央行的支持下实现的；瑞士央行可以向瑞信提供高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，并提供联邦违约担保。 10.欧洲央行行长拉加德：通货膨胀冲击正在影响欧洲经济，潜在的通胀动力依然强劲，必须并且会将通胀降至目标水平，有足够工具来应对金融稳定风险，紧缩政策现在才开始发挥作用，既没有承诺进一步加息，也没有结束加息。 11.德国3月制造业PMI初值为44.4，创34个月低位，预期47，2月终值46.3；服务业PMI初值为53.9，预期51，2月终值50.9；综合PMI初值为52.6，预期51，2月终值50.7。 12.欧元区3月制造业PMI初值为47.1，预期49，2月终值为48.5；服务业PMI初值为 55.6，创10个月新高，预期52.5，2月终值52.7；综合PMI初值为54.1，创10个月新高，预期51.9，2月终值52。 13.美国3月Markit制造业PMI初值为49.3，创去年10月来高位，预期47，2月终值47.3；服务业PMI初值为53.8，预期50.5，2月终值50.6；综合PMI初值为53.3，预期49.5，2月终值50.1。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指探底反弹，至周五收盘，上证50指数涨0.94%，沪深300指数涨 1.72%，中证500指数涨2.05%，中证1000指数涨1.95%。沪深两市一周成交5万亿元，较上周增加14%，北向资金净买入109.5亿元。 人工智能板块无疑是本周反弹的最大动力，从算法、算力到服务器、智能应用，各细分板块都出现了加速上涨的走势，游戏、消费电子、影视、电商等多个子行业周涨幅超10%。另一方面，新能源车和光伏板块出现止跌反弹，相关龙头个股周初表现出色，也有助于指数止跌。但是，三大通信运营商、石油、基建板块出现下跌，并集中在央企板块，拖累了上证50和上证综合指数的表现。 股指期货跟随现货反弹，IF2304周涨幅1.72%，IH2304周涨幅0.94%，IC2304周涨幅2.05%，IM2304周涨幅1.95%。现货的反弹带动市场情绪好转，各品种基差整体上行，但IM各合约基差保持低位，IH近月合约基差继续窄幅波动。2303合约的到期使各品种成交明显下降，IC和IM成交降幅达五成、IF和IH成交降幅也分别为36%和37%。各品种持仓也下降2%到5%不等。 美联储加息的影响告一段落，虽然如期宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.75%-5.00%之间，仍致力于将通胀率压低至2%，表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，年内降息的市场预期落空，使得美股周三尾盘大幅跳水，但周四惯性下跌之后周五出现反弹。A股市场周四低开后一路震荡反弹，港股也大幅上涨，市场对海外银行业危机已不在意。 展望未来一段时间，对市场影响最大的还是人工智能的影响，周末相关讨论火爆，是交易过度拥挤还是仍有空间争论不断，必定会对市场产生影响。我们认为人工智能在上周大涨之后出现震荡的可能性较大，能否持续上涨还要看国内公司是不是会持续推出相关产品和应用，新浪潮趋势已出现，在一段时间内高估值有合理性。市场反弹趋势形成后，超跌的新能源板块也可能有阶段性表现，这些都有助于市场震荡反弹。 综上所述，海外因素趋于平静，人工智能板块即使震荡仍将使市场保持活跃，新能源板块在市场向好的背景下有机会表现，因此股指有望震荡反弹。 金融期权：期权方面，进入月底，随着海外市场不确定性暂时消散，同时A股市场热点切换，导致多数期权标的实际波动率大幅走低，期权隐波也随之回落，日度成交量也大幅减少。基础卖权策略方面，各个期权品种本月均录得正收益，其中创业板ETF期权卖权策略回报最高，尤其是在最近两周净值进入加速期，我们也在本周的日报中多次提到创业板ETF期权波动率风险溢价较高。 随着海外不确定性暂时消散，在各个期权标的实际波动率维持低位，导致短期来看隐波暂时易跌难涨。品种上看，创业板ETF期权依然是卖方策略的首选品种，同时目前创业板 ETF期权波动率微笑相对平坦（虚值合约相对便宜），风险偏好较低的交易可以在做空平值附近合约同时买入虚值合约做保护。相对的，50ETF和300ETF等期权品种四月偏度依然是明显负偏，虚值认沽隐波依然相对偏贵。 国债期货：本周期债收跌，截至周五收盘，2年期国债期货主力合约周-0.03%，5年期主力合约周-0.09%，10年期主力合约周-0.25%。现券方面，10年期国债活跃券230004收益率报2.8625%，周+0.25bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.2697%，周-98.19bp，DR007加权利率报1.6982%，周-41.45bp。 海外方面，本周市场较为关注的美联储3月议息会议落地。FOMC将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至4.75%-5.00%，符合市场主流预期。和上次相比，本次会议声明变动较大，一方面，FOMC明确表达出对近期银行业风险事件的关注，以及潜在的信贷收紧可能会对经济活动、就业和通胀起到压制作用；另一方面，在后续政策走向上，声明仅表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，这与2月份的“持续提高目标区间将是适当的”相比，语气也明显软化，暗示加息进程可能很快结束。 随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔补充认为银行信贷紧缩可能会对利率上行起到替代作用，但降息并非今年基准情况。与此同时，鲍威尔还强调近期临时性、被动性向商业银行注入流动性的政策工具与量化宽松不同，目的是为了维护金融稳定，而去年开始的量化紧缩仍将继续。 相较而言，临近月末，国内消息面相对淡稳。近期高频数据显示，3月票据利率维持相对高位，指向信贷投放可能依旧较好。与此同时，30大中城市商品房销售数据季节性走高，地产需求端延续修复态势。叠加国内市场风险偏好回升，权益市场反弹，国债收益率下行受阻，本周期债小幅收跌。 不过，后续来看，一方面，本周后半周国内市场资金面已明显转松，下周降准资金落地后，预计市场流动性将保持相对充裕，资金面平稳跨季可期。另一方面，FOMC点阵图暗示仍有一次25bp的加息且年内不会降息，这与市场定价存在较大出入。美国商业银行信贷收缩的强度、持续性以及对实体经济的影响尚不能精确评估，这加大了美联储后续政策的不确定性，海外市场动荡可能并未结束。在此情况下，我们认为收益率持续向上也缺乏驱动，短期债市或难改震荡态势。 交易策略：股指期货，震荡反弹；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 数据来源：Wind、银河期货 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图17：两年期国债期货成交与持仓量图18：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图19：十年期国债期货成交与持仓量图20：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图21：五年期国债期货合约间价差图22：十年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图23：存款类机构质押式回购加权利率图24：存款类机构质押式回购成交量 图25：同业存单发行利率图26：国股银票转贴现利率曲线 数据来源：Wind、银河期货 图27：国债到期收益率（中证）图28：国债期限利差（中证） 数据来源：Wind、银河期货 图29：国债收益率曲线变化（中证）图30：美国10年期国债实际收益率 图31：乘用车周度销售同比图32：30大中城市:商品房成交面积 数据来源：Wind、银河期货 图33：螺纹钢期货结算价图图34：南华能化指数 数据来源：Wind、银河期货 图35：南华农产品指数图36：南华工业品指数 图37：水泥价格指数图38：部分食品价格监控 数据来源：Wind、银河期货 图39：中国进口集装箱运价指数图40：中国出口集装箱运价指数 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代
