开源证券晨会

2023年03月30日 市场快报 开源晨会0330 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子1.572 社会服务0.669 美容护理0.623 食品饮料0.543 汽车0.355 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑装饰-2.216 农林牧渔-1.618 国防军工-1.339 石油石化-1.124 建筑材料-1.056 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】利润大幅回落或不可持续——2023年1-2月工业企业利润数据点评 -20230329 行业公司 【煤炭开采：淮北矿业(600985.SH)】全年盈利高增，新项目贡献成长——2022年报点评报告-20230329 【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】养殖效益同比改善，种源有望引领国产替代进程——公司信息更新报告-20230329 【汽车：双环传动(002472.SZ)】2022年归母净利润同比+80%，再获新能源项目定点——公司信息更新报告-20230329 【电子：可立克(002782.SZ)】2022业绩符合预期，持续研发塑造产品竞争力——公司信息更新报告-20230329 【海外：英恒科技(01760.HK)】低估值高增长标的，受益汽车半导体价值提升— —港股公司信息更新报告-20230329 【电力设备与新能源：国轩高科(002074.SZ)】锂电池行业先行者，携手大众焕发新生机——公司深度报告-20230329 【非银金融：国联证券(601456.SH)】外延收购提升自身实力，看好长期成长性— —国联证券2022年报点评-20230329 【海外：移卡(09923.HK)】继续受益于线下消费复苏和本地生活线上化红利——港股公司信息更新报告-20230328 【电子：恒玄科技(688608.SH)】短期业绩承压，AIoT领域不断拓展——公司信息更新报告-20230328 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】业绩符合预期，消防龙头行稳致远——中小盘信息更新-20230329 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】利润大幅回落或不可持续——2023年1-2月工业企业利润数据点评-20230329 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068核心观点 1．1-2月，全国规模以上工业企业营收同比-1.3%（前值-5.9%，下同），利润同比-22.9%（-4.0%），利润率4.6% （6.2%）。 2.整体：工业企业利润降幅大幅扩大，除了有节假日的因素外，还受到了疫情放开、居民多数处感染后期阶段对生产的影响，企业复工复产受到影响导致需求降低。PMI端显示的是环比变化，所以虽然1月和2月制造业 景气程度连续恢复，但同比恢复程度较2022年初仍有差距。 3.量价率：1-2月工业增加值同比+2.4%，PPI同比-1.1%，并不能对利润的大幅下滑起到较好解释。这个现象在2019年1-2月份也同样出现过，但是在2019年3月利润出现了明显修复。因此，我们认为这次的利润下滑或 是一个异常状态，不可持续，之后也会存在类似2019年3月的修复。 4.后续：首先，在年初出现利润大幅下降的异常状态情况在2019年同样出现过，但在之后的3月销售回升、库存释放、成本下降，对利润形成支撑。因此，后续利润或同样会出现修复，3月是重要观察时点。其次，我国对工业企业支持力度较强，尤其是如信息技术、人工智能等新兴产业的投资力度、支持优质煤炭的增储上产等。国常会提出延续符合条件行业企业减税退费政策等。综上，我们预计后续随着生产和需求持续恢复，企业营收出现回升，利润率的拖累减缓，被动补库情况或不会加深。随着环比的回升和基数的降低，后续对利润形成支撑。 5.债市：由于稳增长、稳内需或是确定性方向，经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕未来1个月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。 6.分项： （1）结构：1-2月，采矿业和制造业上游加总的利润占比并未出现明显变化，为47%（46.7%），但其中的采矿业利润占比大幅上升至26.4%（18.5%），在2022年7月连续下降之后出现大幅回升，而制造业上游的利润占比大幅下降至20.5%（28.2%）。中游设备制造业利润占比22.1%（32.3%）、下游消费品利润占比23.1%（15.8%）、 公用事业利润占比6.4%（3.8%）。总体呈现制造业上游和制造业中游设备类占比大幅下降，而其他行业占比上升，我们认为主要原因还是由于企业的生产受到影响，从而影响中上游行业的营收。中上游利润收到挤压，为其他行业利润占比释放空间。另外，下游消费品和公用事业端利润占比同样出现较大回升，或证明下游消费恢复要好于中上游。 （2）企业：1-2月，工业企业营收同比-1.3%（+5.9%）、产成品库存同比10.7%（9.9%）。企业营收转负，产成品库存涨幅扩大，1-2月工业企业被动补库程度进一步加深。企业资产负债率为56.8%（56.6%），较前值小幅上行。 （3）行业：1-2月，累计同比增速靠前的行业是运输设备、电气机械和器材、公用事业、有色采选和烟草制造，除制造业上游行业，其他大类分布较为均匀。累计同比降速居前的行业是黑色加工、燃料加工、其他采矿业、化学纤维和电子设备，降速居前的多数为制造业中上游行业，对企业利润形成较为严重的拖累。降幅居前的行业多为采矿业，分别为石油开采、煤炭开采和其他采矿业。 （4）类型：1-2月，所有企业类型利润均出现下降，其中国有企业利润同比-17.5%（+3.0%）；股份制企业利 润同比-19.4%（-2.7%）；私营企业利润同比-19.9%（-7.2%）；外资企业受影响最大，利润同比-35.7%（-9.5%）。风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 行业公司 【煤炭开采：淮北矿业(600985.SH)】全年盈利高增，新项目贡献成长——2022年报点评报告-20230329 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 全年盈利高增，新项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入690.6亿元，同比+5.52%；归母净利润70.1亿元，同比+42.83%；扣非后归母净利润69.7亿元，同比+47.68%。单季度来看，公司Q4实现营业收入117.5亿元，环比 -37.81%；实现归母净利润17.9亿元，环比+8.27%。随着经济恢复以及稳经济政策逐渐落地，焦煤需求有望提升， 焦煤价格有望继续维持在高位。我们上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润77.5/81.5（前值73.2/78.3）/83.8亿元，同比+10.5%/5.3%/2.8%；EPS为3.12/3.29/3.38元，对应当前股价PE为4.2/4.0/3.9倍。维持“买入”评级。 煤炭业务：信湖产能逐渐释放，焦煤盈利能力大增 信湖产能逐渐释放，全年产量小涨。2022年公司商品煤产/销量2290/1882万吨，同比+1.4%/-4.7%，量增得益于信湖矿产能释放；Q4商品煤产/销量494/358万吨，环比-10.6%/-24.9%，产销量下降主因受到倒工作面&疫情压力。降本增效明显，公司吨煤毛利大幅增加。2022年公司吨煤均价/成本1160/588元，同比+44.0%/+23.4%，吨煤毛利572元，同比+73.8%，吨煤毛利同比大增得益于公司成本控制好。2022年公司煤炭板块实现营收218亿元，同比+37.1%；板块毛利108亿元，同比+65.5%；毛利率49.3%，同比+8.5pct，焦煤板块盈利能力大增。 煤化工业务：产销增加成本上涨，新项目投产改善利润 煤化工产销增加：2022年公司焦炭产/销量369/375万吨，同比+3.8%/+21.7%；甲醇产/销量38/36万吨，同比 +9.9%/+5.1%。成本大涨价差缩窄：2022年公司吨焦价格2901元，同比+9.6%，吨甲醇均价2330元，同比+1.5%； 采购洗精煤均价2151元/吨，同比+34.3%，焦炭-洗精煤价差104元/吨，同比-81.5%，原料价格大涨致焦炭盈利缩 窄。2022年9月20日公司50万吨焦炉气制甲醇项目投产，低成本甲醇有望改善煤化工利润。焦煤价格有望维持高位，优质产能开工注入活力 炼焦煤需求存在改善预期：2023年我国GDP增速目标5%左右，随着经济复苏和地产基建回暖，焦煤需求有望迎来上涨。截至2023年3月24号，全国钢厂开工率82.73%，处于历史较高位置且有继续上涨态势，社会钢材库存处于近三年同期低位，钢厂/独立焦化厂炼焦煤可用天数11.4/12.2天，均处于近3年同期最低，焦煤刚性需求将予以煤价支撑。新产能贡献增量：煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2026年底建成。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，同时10万吨DMC和驰放气制备高纯氢开工建设，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。砂石骨料方面，非煤矿山收储1.57亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。 【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】养殖效益同比改善，种源有望引领国产替代进程——公司信息更新报告 -20230329 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|李怡然（联系人）证书编号：S0790121050058禽肉价格回暖，圣泽901有望引领种源国产替代进程，维持“买入”评级 圣农发展发布2022年年报，公司全年实现营收168.17亿元（+16.15%），归母净利润4.11亿元（-8.33%）。销售/管理/研发/财务费用占比分别为2.28%/1.75%/0.7%/1.01%，yoy+25.42%/19.48%/74.90%/22.93%，研发费用同比增加0.50亿元，主要系圣泽生物原种鸡育种项目持续科研投入增加。鸡肉价格景气，我们调高2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为18.89（10.49）/20.67（13.07）/18.16亿元，EPS分别为1.52/1.66/1.46元，当前股价对应PE分别为16.4/15.0/17.1倍。公司肉鸡养殖效率同比提升，自研种源有望引领国产替代进程，维持“买入”评级。 养殖效率同比改善，种鸡产能建设完备 报告期内公司全年实现鸡肉销量114.11万吨，肉制品销量23.41万吨，分别较2021年增长8.12%和4.25%。 养殖环节，公司现有超6亿羽养殖量，计划2025年养殖产能逐步提升至10亿羽。剔除饲料价格波动影响，鸡苗 成本、肉鸡养殖成本持续降低，欧指同比增长。种鸡环节，2022年全年销售父母代种鸡655万套，内销510万套，外销售145万套。江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代种鸡供种能力，2025年“圣泽901”力争占有国内40%市场份额。 食品深加工产能持续拓展，C端及自有品牌收入亮眼 报告期内食品深加工业务营收超73亿元，5年复合增速超22%，在建及已建食品深加工产能合计超43.32万吨，2022年资本开支约13.11亿元，公司新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂正式投产，新增9000万羽年屠宰产能及4.8万吨食品深加工产能，未来食品深