金融衍生品策略日报：延续震荡，缺乏主线

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-29 延续震荡，缺乏主线 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：事件驱动板块切换，难有趋势性行情；股指期权：期权端备兑防御为主； 国债期货：债市延续震荡状态 123 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 260 119 220 115 180 111 140 107 103 2022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3 100 摘要： 股指期货：昨日权益高开低走，缩量震荡。我们维持谨慎观点，因存量资金轮动缺少合力，暂未出现增量强复苏信号。日内行情由事件驱动，缺少可持续主线，如1）石油石化板块领涨，因外资高溢价入股石化公司，逻辑独立，扩散拉动更多板块的作用有限。2）食饮、美容等外资重仓股领涨，尾盘见外资回流，或因防守+年报季逢低布局红利股，由于美债利率企稳回升中，外资回流的持续性待观察。3）热门板块继续回落，ChatGPT情绪龙头收跌，TMT板块领跌，资金流向银行、国企等价值风格，继续快速轮动。4）周一降准落地，有效缓解流动性紧张，SHIBOR利率回落，同时市场关注货币政策确认弱复苏，10债利率下行中，强复苏证伪，市场情绪面临回落。短期市场谨慎等待积极信号，后续接力主线待观察一季报预报及3月PMI数据能否支持强复苏。 股指期权：昨日权益市场震荡偏弱，隐波走势出现一定分化，大盘股相关标的认购、认沽期权隐波双降，表明卖方主导市场；而成长板块的1000指数期权和创业板ETF期权标的面临回调，当月看跌期权侧隐波有所抬升，但整体隐波仍处于下行环境。目前市场缺乏明确主线，个股赚钱效应不佳，指数宽幅震荡概率偏强，难言趋势行情。期权端建议维持震荡思路，备兑策略防御为主。 国债期货：昨日国债期货表现略有分化，整体较为震荡。10Y国债收益率较前一日基本未有变动，继续处于2.855%的位置。从公开市场操作和资金面来看，昨日央行继续开展2780亿元逆回购操作，净投放960亿元，而资金面整体也较为稳定，DR001和DR007分别为1.08%和1.99%，较前一日分别上行和下行约7BP。不过资金面稳定可能也难以推动债市进一步明显走强。近期来看，债市再度进入到偏震荡的局面。从国债期货端来看，当前多头入场动力和多头离场动力均较强，且有所制衡。市场摆脱这一状态或仍需更多信息尤其是基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：事件驱动板块切换，难有趋势性行情 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.89点、5.46点、7.88点、2.02 点，较上一交易日变化3.36点、1.68点、23.28点、28.71点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.2点、-5.8点、12.4点、20.6点，环比变化-2.4点、-0.8点、2点、-4.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6184手、-2235手、-318手、-48 手； （4）沪股通净买入3.98亿元，深股通净卖出0.43亿元。 逻辑：昨日权益高开低走，缩量震荡。我们维持谨慎观点，因存量资金轮动缺少合力，暂未出现增量强复苏信号。日内行情由事件驱动，缺少可持 续主线，如1）石油石化板块领涨，因外资高溢价入股石化公司，逻辑独震荡立，扩散拉动更多板块的作用有限。2）食饮、美容等外资重仓股领涨， 尾盘见外资回流，或因防守+年报季逢低布局红利股，由于美债利率企稳回升中，外资回流的持续性待观察。3）热门板块继续回落，ChatGPT情绪龙头收跌，TMT板块领跌，资金流向银行、国企等价值风格，继续快速轮动。4）周一降准落地，有效缓解流动性紧张，SHIBOR利率回落，同时市场关注货币政策确认弱复苏，10债利率下行中，强复苏证伪，市场情绪面临回落。短期市场谨慎等待积极信号，后续接力主线待观察一季报预报及3月PMI数据能否支持强复苏。 操作建议：观望 上行风险因子：1）北向配置盘回流，2）中国3月PMI超预期观点：期权端备兑防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，收盘沪指下跌0.19%。期权方面，隐波走势 出现一定分化，大盘股相关标的认购、认沽期权隐波双降，表明卖方主导市场；而成长板块的1000指数期权和创业板ETF期权标的面临回调，当月看跌期权侧隐波有所抬升，但整体隐波仍处于下行环境。基本面方面，我们 前日的观点基本得到验证，央企指数回调带来资金面流向的转变，但考虑震荡到目前TMT、信创等板的交易过热和拥挤度，成长板块不宜再行追高。目前 市场缺乏明确主线，个股赚钱效应不佳，指数宽幅震荡概率偏强，难言趋势行情。期权端建议维持震荡思路，备兑策略防御为主。 操作建议：备兑策略防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市延续震荡状态 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为46888手、36165手、23308 手，1日变动-8227手、-13301手、-3676手，持仓量分别为183486手、震荡 107651手、64137手，1日变动371手、1387手、-115手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.685元、0.415元、 0.195元，1日变动-0.010元、-0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.615元、 100.680元、302.975元，1日变动-0.045元、0.005元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.462元、0.144元、0.014元，1日变动0.005元、0.003元、0.002元； （5）央行昨日开展2780亿元7天期逆回购，当日有1820亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货表现略有分化，截至收盘，T主力合约上涨0.01%、TF主力合约基本持平、TS主力合约下跌0.01%。从T主力合约日内走势来看，整体较为震荡，早盘上行，午盘走弱，不过随后又有所反弹。现券同样呈现震荡形态，10Y国债收益率较前一日基本未有变动，继续处于2.855%的位置。从公开市场操作和资金面来看，昨日央行继续开展2780亿元逆回购操作，净投放960亿元，而资金面整体也较为稳定，DR001和DR007分别为1.08%和1.99%，较前一日分别上行和下行约7BP。不过资金面稳定可能也难以推动债市进一步明显走强。近期来看，债市再度进入到偏震荡的局面。从国债期货端来看，当前多头入场动力和多头离场动力均较强，且有所制衡。市场摆脱这一状态或仍需更多信息尤其是基本面因素的推动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-30 20:30 美国 3月25日当周初次申请失业金人数:季调(人) 191000 196000 2023-03-30 20:30 美国 第四季度GDP(终值):环比折年率(%) 3.2 2.7 2023-03-31 09:30 中国 3月官方制造业PMI 52.6 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧盟:失业率(%) 6.1 2023-03-31 17:00 欧盟 2月欧元区:失业率:季调(%) 6.7 6.7 2023-03-31 20:30 美国 2月个人消费支出:季调(十亿美元) 18050.7 2023-03-31 20:30 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 4.71 4.7 2023-03-31 20:30 美国 2月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 58573 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【厦门调整限购政策：厦门户籍单身人士可购第二套住房】针对厦门限购限售政策放松的传闻，记者3月28日致电厦门房管局进行求证，相关工作人员证实，近期厦门限购限售政策有所调整，已经开始执行。其中，限购政策方面，厦门户籍的单身人士可以购买第二套住房，厦门户籍二孩以上家庭可以购买第三套住房。限售政策方面，将之前取得不动产权证日期之日起2年限售改为网签之日起2年限售。 2.【何立峰：中国利用外资的政策不会变，将更大力度吸引和利用外资】“投资中国年”招商引资活动启动仪式28日在广州举行，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席活动并讲话。何立峰指出，中国将聚焦重点领域和关键环节深化改革，更大激发市场活力，坚定推进高水平对外开放，着力落实支持在华外资企业发展的各项政策，进一步健全完善服务和保障体系，持续打造更优良的营商环境。何立峰强调，中国利用外资的政策不会变，将更大力度吸引和利用外资。中国经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，当前经济明显企稳回升，各方面积极性正在不断激发，各项支持政策正在有力有序有效实施，外资企业扩大对华投资恰逢其时。欢迎大家抓住有利时机，在中国进行长远布局。相信外资企业在中国将迎来更加美好的发展前景。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/072022/08/072022/10/072022/12/072023/02/07 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/07/252022/10/252023/01/252022/03/152022/07/152022/11/152023/03/15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总