2022年报点评：三驾马车并驾齐驱，产研突破引领革新

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,927 4,227 5,773 7,341 9,012 增速（%） 38.54% 44.41% 36.57% 27.16% 22.75% 归母净利润（百万元） 741 1,080 1,385 1,818 2,320 增速（%） 99.98% 45.65% 28.28% 31.20% 27.62% 每股收益（元） 1.60 2.33 2.99 3.92 5.00 市盈率（倍） 49.69 34.12 26.59 20.27 15.88 12 10 8 6 417.3% 21.351.58 -5.0% 0 134.3% 3.71 100.0% 7.41 10.8 160% 140% 120% 100% 80% 60% 45.7% 40% 20% 0% -20% 20182019202020212022 归母净利润（亿元）增速（右轴） Wind Wind 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40.8% 39.5% 36.8% 37.9% 33.7% 25.5% 25.9% 17.5% 12.3% 10.6% 20182019202020212022 60% 45.3% 39.7% 38.5% 43.0% 43.3% 30.4% 16.3% 10.6% 4.6% 4.5% 4.0% 3.3% 2018 2019 2020 -11.4% 2021 2022 -28.4% 40% 20% 0% -20% -40% 销售毛利率销售净利率高端钛合金超导线材高性能高温合金 Wind Wind 100%100% 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2018 2019 2020 2021 2022 高端钛合金材料超导产品高性能高温合金材料高端钛合金材料超导产品高性能高温合金材料 Wind Wind Wind 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 电解镍(99.9%)平均价 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万元) 961 1183 1197 887 837 835 723 533 营业成本(百万元) 616 731 686 526 547 463 409 313 销售费用率 2.64% 0.59% 0.64% 0.40% 4.09% 0.74% 0.92% 0.68% 管理费用率 4.39% 3.34% 3.01% 5.35% 0.32% 5.79% 4.70% 7.68% 财务费用率 1.49% 0.50% 0.48% 0.65% 0.42% 1.06% 1.50% 0.18% 研发费用率 8.43% 4.85% 6.55% 4.24% 7.20% 4.38% 8.73% 4.88% 资产减值损失(百万元) -0.06 3.80 -12.70 -5.56 -23.17 -1.94 -10.25 -3.77 利润总额(百万元) 237 359 391 251 235 258 209 150 所得税费用(百万元) 14 44 45 39 29 31 23 23 净利润（百万元） 222 315 345 213 206 227 186 127 EPS（元） 0.48 0.66 0.73 0.46 0.46 0.51 0.42 0.29 毛利率 35.87% 38.16% 42.64% 40.76% 34.67% 44.51% 43.37% 41.26% 期间费用率 16.95% 9.28% 10.68% 10.64% 12.04% 11.97% 15.85% 13.42% 所得税率 5.95% 12.25% 11.62% 15.41% 12.43% 12.17% 10.81% 15.48% 净利润率 23.16% 26.64% 28.86% 23.96% 24.62% 27.15% 25.74% 23.74% 资产负债表 利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 470.83 2596.75 2111.95 1299.51 1317.53 1519.45 营业收入 2112.83 2927.22 4227.18 5773.23 7341.19 9011.57 应收票据及账款 2116.12 2714.52 3441.47 4270.61 4927.65 5555.08 营业成本 1311.80 1732.17 2559.47 3514.71 4441.90 5359.89 预付账款 9.90 28.52 34.24 47.45 60.34 74.07 税金及附加 22.88 28.76 28.92 40.41 58.73 72.09 其他应收款 6.42 9.62 3.53 15.82 20.11 24.69 销售费用 34.52 50.68 43.53 63.51 73.41 90.12 存货 1139.31 1598.65 2380.12 3177.68 3894.26 4552.23 管理费用 145.57 125.92 165.21 219.38 271.62 324.42 其他流动资产 346.80 147.58 1194.78 531.94 449.63 459.13 研发费用 130.69 185.92 254.29 346.39 440.47 540.69 流动资产总计 4089.38 7095.64 9166.09 9343.01 10669.52 12184.64 财务费用 59.61 24.22 31.74 64.96 32.47 22.10 长期股权投资 98.59 148.94 153.68 160.88 168.38 175.88 资产减值损失 -59.38 -39.13 -14.52 -28.87 -36.71 -45.06 固定资产 1008.32 1037.75 1158.89 1185.30 1255.08 1318.22 信用减值损失 -20.36 -1.83 -20.37 -28.87 -36.71 -45.06 在建工程 15.84 158.51 220.97 237.64 200.81 163.99 其他经营损益 -0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 155.71 171.37 179.37 182.81 212.91 229.69 投资收益 7.27 13.71 -4.47 7.20 7.50 7.50 长期待摊费用 0.53 0.23 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 9.09 5.06 28.66 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 171.63 145.51 426.86 167.93 172.94 177.02 资产处置收益 -0.99 3.01 -0.07 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 1450.61 1662.32 2139.78 1934.57 2010.13 2064.79 其他收益 73.08 91.84 104.27 100.00 110.00 120.00 资产总计 5539.99 8757.95 11305.86 11277.58 12679.65 14249.42 营业利润 416.47 852.20 1237.52 1580.33 2073.68 2646.64 短期借款 1033.43 1001.19 981.89 0.00 0.00 0.00 营业外收入 6.76 0.03 0.88 2.00 2.00 2.00 应付票据及账款 650.90 1060.54 1736.69 2022.16 2336.56 2613.86 营业外支出 0.08 0.68 0.76 1.05 1.05 1.05 其他流动负债 315.48 518.91 687.28 1018.44 1364.07 1661.67 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1999.81 2580.65 3405.86 3040.60 3700.63 4275.54 利润总额 423.15 851.55 1237.63 1581.28 2074.63 2647.59 长期借款 383.16 445.66 1180.15 863.98 663.82 452.42 所得税 53.32 106.35 142.18 181.85 238.58 304.47 其他非流动负债 270.12 288.21 358.58 305.00 320.00 343.00 净利润 369.83 745.20 1095.45 1399.43 1836.05 2343.12 非流动负债合计 653.28 733.87 1538.73 1168.98 983.82 795.42 少数股东损益 -0.94 3.72 15.46 13.99 18.36 23.43 负债合计 2653.09 3314.52 4944.59 4209.59 4684.45 5070.95 归属母公司股东净 370.77 741.48 1079.99 1385.44 1817.69 2319.69 股本 441.27 464.05 464.05 464.05 464.05 464.05 EBITDA 583.00 984.98 1393.39 1744.28 2226.04 2809.54 资本公积 1754.91 3717.91 3731.12 3731.12 3731.12 3731.12 NOPLAT 409.00 759.90 1098.13 1449.88 1857.75 2355.65 留存收益 612.46 1178.87 1801.37 2494.09 3402.94 4562.78 EPS(元) 0.80 1.60 2.33 2.99 3.92 5.00 归属母公司权益 2808.65 5360.83 5996.54 6689.26 7598.10 8757.95 少数股东权益 78.25 82.60 364.74 378.73 397.09 420.53 主要财务比率 股东权益合计 2886.90 5443.43 6361.28 7067.99 7995.20 9178.47 负债和股东权益合计 5539.99 8757.95 11305.86 11277.58 12679.65 14249.42 现金流量表 会计年度2020202120222023E2024E2025E 成长能力营收增长率 46.10% 38.54% 44.41% 36.57% 27.16% 22.75% 营业利润增长率 151.99% 104.63% 45.21% 27.70% 31.22% 27.63% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 141.30% 81.41% 44.94% 29.69% 27.99% 26.70% 税后经营利润 369.83 745.20 1095.45 1297.53 1725.022223.25 EBITDA增长率 97.75% 68.95% 41.46% 25.18% 27.62% 26.21% 折旧与摊销 100.24 109.20 124.01 98.04 118.94139.84 归母净利润增长率 134.31