港股晨报
港股晨报 2023年3月24日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 恒指涨势如虹，重新站上2万点大关 2.公司点评 安踏体育（2020.HK）-超预期业绩表现，未来确定性增强 1.安信视点：恒指涨势如虹，重新站上2万点大关 昨日，港股高开后一度走弱恒指转跌，随后掉头上攻持续拉升，尾盘恒指站上2万点关口。恒生指数收涨2.34%报20049.64点，恒生科技指数涨 4.74%报4198.99点，恒生国企指数涨2.96%报6836.46点。全日市场成交 额为1363.06亿港元，南向资金净买入8.27亿港元。 个股来看，腾讯控股700.HK涨势强劲，截至收盘涨8.18%。Q4腾讯收入的彭博一致性预期为同比增长0.44%，其中游戏业务收入下滑2.5%，社交网络服务收入同比增长0.5%；广告业务同比增长2.8%；金融科技与企业服务收入同比增长3.5%。游戏方面海外《胜利女神》、《战锤40K》表现亮眼；广告方面虽然疫情仍然影响，但视频号贡献增量；支付业务受年尾线下消费疲软影响增速放缓。Q4彭博一致性预估公司Non-GAAP归母净利润同比增长27%，主要得益于降本增效以及聚焦核心主营业务，另外去年基数较低；互联网整个市场情绪回暖：2022年初伴随滴滴开放注册，市场对于监管预判方向开始放松，1月上线多款重磅游戏，腾讯重点产品《黎明觉醒》上线不久值得期待，除此以外也有《白夜极光》和《元梦之星》两款手机游戏。版号发放速度加快，以及重点游戏版号的发放对2023年全年游戏来看利好；疫情逐渐过去，线下消费恢复对于广告主和金融支付而言都是利好，主营业务有望在2023年迎来复苏。腾讯控股是安信国际3月金股，建议投资者关注。 宏观数据来看，近期新房销售环比小幅回升，二手房销售边际回落，带看等领先指标也表明销售短期内或将延续回落。而观察高频的人流数据，以地铁客运量、拥堵指数代表的市内人流延续边际回落走势，而航空执飞代表的城市间的人口流动也出现回落，表明居民部门积压需求释放的动能在衰减。作为对照，整车货运物流等货物流通指数环比上升，符合季节性，但相比往年还是偏弱。总体来看，积压性需求的释放在逐步接近尾声，未来居民部门消费活动的恢复将更多取决于资产负债表修复的情况。往后看，随着疤痕效应逐渐淡化，居民的消费活动有望温和恢复，经济的需求也将随之改善。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-3-24 2.公司点评 安踏体育（2020.HK）-超预期业绩表现，未来确定性增强 事件：近日安踏体育公布2022年度财务表现，全年录得收入536.5亿元，同比增长8.8%；毛利率为60.2%，同比下降1.4pp；归母净利润（包括合营公司利润）为75.9亿元，同比下降1.7%，归母净利润（不包括合营公司利润）为75.6亿元，同比下降3.2%。我们预测2023-2025年EPS为3.48/4.19/4.87元，给予2023年35倍PE，目标价138港元，维持“买入”评级。 营收稳健增长，逆境下更显韧性2022年集团实现收入536.5亿元，同比增长8.8%。其中，安踏主品牌凭借冬奥会契机成功营销和赢领计划顺利推进，实现了稳健增长，22年收入277.2亿，同比增长15.5%，主要由高端产品和DTC业务增长带动；FILA由于直营模式和布局高线城市，受疫情影响影响最为严重，22年收入微跌1.4%至215.2亿元；其他品牌表现亮眼，收入同比增长26.1%至44.1亿元，主要由迪桑特及可隆业务增长带动。毛利率方面，集团毛利率为60.2%，同比下降1.4pp，其中安踏主品牌受益于持续的DTC转型，毛利率同比提升1.4pp至53.6%；FILA毛利率下降4.1pp至66.4%，主要是由于零售折扣加大及原材料价格上涨；其他品牌毛利率71.8%，较去年略有提升。JV部分首次实现扭亏为盈，收入同比增长21.1%，集团分占合营溢利为 0.28亿元，使得全年归母净利润（包括合营公司利润）达到75.9亿元，同比下降1.7%。整体表现超出市场预期，在逆境之下收入仍取得稳健增长更彰显公司的韧性。 主品牌DTC转型顺利，电商业务显著增长截至22年底，DTC的5100家安踏门店中，有44%为安踏直营，其余56%由加盟商按安踏运营标准运营。渠道顺利改革使DTC业务收入升至136.9亿元，较去年同期增长了60%，在高基数下依然实现强劲增长。此外，集团持续推进线上线下渠道融合，电商业务实现显著增长，收入较去年同期增长30.7%，占总收入比为34.3%（21年为28.6%）。 库存管控是第一要务，消费回暖带动业绩增长虽然22Q4因疫情集中爆发导致整个行业的库存都有所积压，但公司对库存严格把控，目前库销比已回到5以下。随着疫情管控措施放开，线下消费回暖，将给业绩增长带来更多确定性。 投资建议：近年来，国家持续扶持体育产业发展，体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司作为国产品牌行业龙头将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.48/4.19/4.87元，给予2023年35倍PE，目标价138港元，维持“买入”评级。 风险提示：零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
