金融衍生品周报
研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年03月17日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国1-2月规模以上工业增加值同比增2.4%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。 2.国家统计局：1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。中国1-2月房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。 3.国家统计局：1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。 4.国家统计局：1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%；2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月上升0.1个百分点。 5.国家能源局：2月份，全社会用电量6950亿千瓦时，同比增长11.0%；1-2月，全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%。 6.中国2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，1月为36城；环比看，湛江涨幅1.4%领跑，北上广深分别涨0.2%、涨0.2%、涨0.3%、涨0.2%。 7.央行决定于3月27日降准0.25个百分点，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。 8.数据显示，本周5个交易日北向资金连续加仓累计近150亿元；本周央行公开市场共有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净投放7120亿元。 9.美联储：将向银行提供额外资金，准备应对任何可能出现的流动性压力；新的计划将提供长达一年的紧急贷款；纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失；财政部将提供250亿美元紧急贷款支持；美国的银行体系仍有韧性，基础仍然稳固；为了向美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的取款人提供预付款，某些类型的证券将作为抵押品；美联储将使用各种工具来支持家庭和企业。 10.美国2月未季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6.4%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%；未季调核心CPI同比升5.5%，预期升5.5%，前值升5.6%；核心CPI环比升0.5%，预期升0.4%，前值升0.4%。 11.美国2月零售销售环比降0.4%，预期降0.3%，前值升3%；核心零售销售环比降0.1%，预期降0.1%，前值升2.3%。 12.“美联储传声筒”NickTimirao：美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应，选择加息25个基点是因为市场状况将改善；而暂停加息的话是因为担忧信贷问题会加剧，最好是慢慢行动。从美联储听到的一切都是，美联储拥有解决金融稳定问题的工具，因此可以专注于恢复物价稳定的目标。 13.经合组织：将2023年全球经济增长预期从2.2%上调至2.6%，将美国2023年GDP增长预期从0.5%上调至1.5%，将中国2023年GDP增长预期从4.6%上调至5.3%，将欧元区2023年GDP增长预期从0.5%上调至0.8%；将2023年G20成员国通胀预期从6%下调至5.9%，预计2023年G20发达经济体的核心通胀率将达到4%；美联储终端利率料为5.25%-5.5%，欧洲央行和英国央行终端利率均为4.25%。 14.欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率及边际贷款利率分别上调50个基点至 3.5%、3.0%和3.75%，符合市场预期。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指震荡探底，至周五收盘，上证50指数跌0.3%，沪深300指数跌0.21%，中证500指数跌0.35%，中证1000指数跌0.91%。沪深两市一周成交4.4万亿元，较上周增加6%，北向资金净买入147.81亿元。 由于周一盘前硅谷银行问题解决方案公布，市场在周一出现大涨，但之后陷入震荡之中，连续多日出现跳空高开或跳空低开走势，沪深300指数最低探底3936点，周五又冲高反弹 至4000点以上，但午后仍震荡回落。中证500指数和中证1000指数走势如出一辙，周跌幅 较沪深300指数略大。 股指期货跟随现货下行，当月合约到期下月合约转为成交主力合约，IF2304周跌幅0.31%，IH2304周跌幅0.3%，IC2304周跌幅0.35%，IM2304周跌幅0.91%。各品种当月合约到期，其他合约基差都有小幅上升。各品种明显成交增加，IC、IF、IH和IM增幅分别为38%、28%、26%和41%。各品种持仓量稳定，只有IM持仓增加6%，重回14.8万手，周四收盘持仓破16万手。 引发市场低位震荡的因素较多，从权重个股和板块表现看，新能源板块持续大跌是打击市场人气、拖累指数的重要因素。宁德时代、亿纬锂能为首的新能源电池板块、阳光电源、隆基绿能为首的光伏板块本周跌幅居前，龙头个股跌幅纷纷5%以上，有的甚至超10%，两大板块周跌幅也有5%以上，成为影响指数的主因。新能源板块持续下跌是市场博弈加剧的结果，在AI智能、半导体连续走强的情况下，有部分资金开始从新能源板块中撤离，而基本面看，汽车降价、欧盟《净零工业法》可能影响国内光伏企业竞争力都对行业前景产生不利影响。在行业盈利预期下降的趋势未能扭转之前，新能源板块可能没有太多机会，震荡下行超跌之后反弹的循环不断，又对指数产生不利影响。 市场震荡的另一因素是海外金融市场波动影响A股投资者的情绪。硅谷银行事件平息，但瑞士信贷、第一共和银行等众多银行又出现大幅下跌，随之而来的是对美联储加息预期的变化，因此海外股市也出现大幅波动，A股受之影响不断跳空高开或低开。市场预期的平稳还要看众多海外银行的后续方案。 周末，央行突然降低存款准备金率。在连续超额续做MLF的同时再度降准，周五A股市场的表现可能是提前反映，从中期看更利好市场流动性。 综上所述，受制于新能源行情前景、海外市场波动，市场短期震荡探底的走势仍将继续。 金融期权：本周市场普跌，风格轮动继续，上周表现强势的成长风格本周跌幅较大，而价值风格本周韧性较强。本周北向资金净流入147.8亿元。 期权方面，本周A股波动维持，期权日均成交有所回暖。隐波方面，各个品种隐波维持震荡。波动率偏度上的变化与品种间的分化相对明显，我们在本周的日报中多次提到，市场的避险情绪使得个别期权品种（50ETF，300ETF）偏度呈现明显负偏，偏度交易提供了机会。周五市场情绪回暖，50ETF期权4月合约偏度大幅反弹，而300ETF期权4月偏度也有所修复。波动率策略方面，由于本周多数品种的卖出当月跨式，宽跨式和日历（卖近买远）策略获得正收益，其中50ETF和300ETF期权由于标的实际波动有限，叠加当月合约临近到期，收益相对较高。 我们从2月中旬以来持续提示在海外流动性逐渐收紧标的实际波动走高的情况下，卖方策略性价比将逐渐走低，同时近年来，各个金融期权品种隐波整体弹性变差，隐波整体水平上的交易计划变少，在这种背景下，交易者需关注会在日内/日间带来波动率曲面结构性的交易机会。 国债期货：本周期债延续强势，截至周五收盘，2年期国债期货主力合约周+0.08%，5年期主力合约周+0.13%，10年期主力合约周+0.17%。现券方面，10年期国债活跃券230004收益率报2.8600%，周-0.6bp。银行间资金面，DR001加权利率报2.2516%，周+43.74bp，DR007加权利率报2.1127%，周+8.74bp。 数据方面，本周国家统计局公布1-2月宏观经济数据，主要指标边际均有所回升，但整体来看，基本面复苏强度仍相对温和。投资方面表现较为亮眼，其中制造业、基建投资维持高增，继续托底国内经济，房地产投资表现也明显好于预期，销售回暖带动房企融资状况有所改善。疫情结束后，居民消费如期反弹，尤其是餐饮等线下消费需求，1-2月餐饮收入同比+9.2%，但受累于汽车等耐用品消费的疲软，商品零售同比仅+2.9%。工业生产端反弹幅度略低于预期，1-2月工业增加值同比仅+2.4%，这可能主要还是受今年春节较早叠加年初疫情影响，生产企业放假有所提前导致的。 隔日公布的国内70大中城市2月房价报告显示，新建商品房和二手房上涨城市数量继续增长。从因果关系上来看，房价上行虽然更多的是需求回暖的结果，但无疑反过来也将稳定居民对楼市的预期，对促进刚性、改善性等合理需求的释放具有较为积极的意义。高频数据显示，3月上旬国内商品房成交短暂回落后，近期再度回升，3-4月传统楼市“小阳春”或仍然可期。 周三，央行再度超额续做本月到期的MLF，净投放2810亿元中长期流动性，基本符合预期。随后，周五央行宣布于3月27日调降金融机构存款准备金率0.25个百分点，降准规模符合预期，但时间点略超预期。实际上，年底到今年初，随着信贷投放加快，银行体系流动性加速向实体传导，超储率水平有所下降，叠加2-3月同业存单到期高峰等因素，资金面波动有所放大。在此情况下，此前不少市场参与者认为央行以降准方式释放中长期流动性，降低银行负债端成本的概率较高。 对于债市而言，央行在连续超额续做MLF的同时再度降准，显示出经济复苏初期，其呵护市场资金面，保持流动性处于合理充裕的态度不变，这对短端利率的利多更大一些。不过，我们认为，一方面，在“价重于量”的流动性管理框架下，本次“常规性降准”并不意味着货币政策边际上将有所转松；另一方面，从基本面角度来看，近期主要城市商品房成交 三、数据图表呈现 面积再度上行，部分核心城市土拍也有所升温，经济复苏趋势未改或也将抑制长端利率的下行空间。 此外，海外风险事件的发展仍需关注。我们倾向于认为，欧美央行将分别采用不同的政策工具维护价格和金融市场的稳定。本周，美联储通过临时性、被动性的扩表向部分商业银行注入流动性，但在核心通胀有所反弹，服务业通胀粘性较高的情况下，市场定价联储货币政策转向可能为时尚早。当然，近期投资者避险情绪升温，这对债市而言仍较为友好。 交易策略：股指期货，震荡探底；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 数据来源：Wind、银河期货 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 图17：两年期国债期货成交与持仓量图18：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图19：十年期国债期货成交与持仓量图20：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图21：五年期国债期货合约间价差图22：十年期国债期货合约间价差 图23：存款类机构质押式回购加权
