春季行情渐近：海外银行破产风波几何？

证券研究报告|策略周报 2023年03月19日 策略周报 海外银行破产风波几何？ ——春季行情渐近 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 市场思考：海外银行破产影响风波几何？1）SVB破产始末：大幅加息下，期限错 配风险暴露、浮亏兑现；2）2023年至今一共有美国两家银行破产，均是为创新业务提供融资服务，2001年迄今一年内发生两起银行倒闭并不罕见，这主要反映了美国经济的结构性问题；3）美联储向金融机构提供借款，资产规模回到2022年 11月水平。彭博金融条件指数接近2018年以来的几个低点（除2020年3月）， 另外，金融条件指数的低点往往对应标普500指数的低点；4）历史上倒挂结束往 往伴随着股市大幅下跌，仅只有在1982年的倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读 数创10年新低，股市展开反弹并且开启新周期；5）目前加息预期再度软化，倒 挂程度也出现大幅收窄，从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。结合美国官 方部门积极展开应对措施，市场恐慌有望缓解。后续通胀数据下行情况更加值得关注。6）中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。在《货币信用周期投资框架》中，我们判断2021年7月-2022年12月属于宽货 币紧信用。2023年货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。央行超预期全面降准0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，宽信用复苏周期进一步强化。 国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼。1）工业生产1-2月边际好转，但环 比对比仍然偏弱，高新技术业增速走弱。2）消费端明显回升，社消强势，1-2月同 比增长3.5%，前值-1.8%，消费者信心指数提升至91.2。3）整体投资2月小幅上升，1-2月同比升至5.5%，基建继续支撑整体投资项，地产虽仍是主要拖累项，但降幅明显收窄、回暖趋势已现。 国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降。1）俄方同意延长黑海港口农 产品外运协议60天，中乌对话，中方表示“不要关死政治解决的大门”。2）国家 领导人将对俄罗斯进行国事访问。3）美国2月通胀持续回落，CPI同比增长6%，为连续第八个月下滑，多方因素影响下美联储3月加息预期下降。 市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入。北向本周净流向力度+148亿 元，日频来看均为净流入，硅谷银行事件后美联储加息趋势再度缓和；杠杆资金本 周净流向+21亿元，融资买入额比例由前值7.62%上升至7.70%近期仍维持走平态势，维持温和回暖。行业方向上，北向回流电力设备、医药生物、传媒；杠杆资金则偏好电子、通信。以两大资金主体合力结果来看，电子获得较强共识，而银行则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服 务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体， 6、电力设备：电机、风电设备、电池。 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：海外银行破产影响风波几何？5 1.1.SVB破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现5 1.2.破产银行数量仍在低位8 1.3.美联储“扩表”8 1.4.利率倒挂与市场复盘9 1.5.后续的关注点在于通胀的下行幅度11 1.6.中美共振释放流动性，强化中国复苏周期12 2.国内：经济企稳回升，消费、地产表现亮眼14 2.1.1-2月经济企稳回升14 2.1.1.工业生产稳步恢复、边际好转14 2.1.2.复苏企稳，消费端明显回升15 2.1.3.基建继续支撑整体投资项，地产表现亮眼16 2.2.普林格同步高频指标跟踪19 2.2.1.工业生产腾落指数回升19 2.2.2.拥堵指数小幅回升19 3.国际：国家领导人即将访俄，美联储加息预期下降21 3.1.国际大事跟踪21 3.1.1.俄乌冲突跟踪21 3.1.2.国家主席将对俄罗斯进行国事访问22 3.2.美国2月CPI持续回落，加息预期下降22 4.市场：北向净流向变化敏感，杠杆资金维持净流入24 5.行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手25 6.风险提示26 7.策略知行高频多维数据全景图27 图表目录 图1：2022年，SVB不计息存款规模快速萎缩6 图2：2022年，SVB金融资产大幅萎缩6 图3：2022年末，SVB可供出售金融资产中，美国国债占比超50%7 图4：美国保险基金可供出售金融资产浮亏自2020Q2开始逐步扩大7 图5：2001年至今美国银行破产情况8 图6：SignatureBank股价与比特币期货价格走势接近8 图7：美联储“扩表”9 图8：存款机构储备金跳升9 图9：金融条件指数接近2018年以来低点（除2020年3月）9 图10：短期金融条件指数大幅波动9 图11：1976年以来倒挂状态下的美股情况10 图12：贴现率在1981年11月开始下行10 图13：股市在1982年8月开始上行，ECRI同步指标1983年大幅上行10 图14：1982年美国CPI下行趋势进一步明确，Q4读数处于1973年以来低位11 图15：CME加息概率情况11 图16：联邦基金利率期货显示的加息路径情况11 图17：美国金融机构核心资本比率处于较高水平12 图18：2023年货币条件开始紧缩12 图19：2023年2月DR007（MA20）高于政策利率13 图20：货币-信用情况13 图21：1-2月经济数据普遍向上修复14 图22：工业增加值2月同比增速为18.77%14 图23：2月工业增加值季调环比为0.12%，1月为0.26%14 图24：工业增加值分项累计同比小幅下行15 图25：高技术产业1-2月继续下行15 图26：2月城镇调查失业率5.6%15 图27：25-59岁失业率升高至4.8%15 图28：2020年至今社消增速高于2011-2019的下降趋势16 图29：中西药品分项2月增速明显回升16 图30：2月地产投资继续拖累投资，但降幅明显收窄17 图31：基建投资三大分项均大幅上行，电热水2月累计同比升至25%17 图32：制造业主要分项累计同比增速情况，汽车制造业大幅回升18 图33：2月新开工、竣工面积大幅回升19 图34：2月房地产销售跌幅收窄19 图35：工业生产腾落指数回升19 图36：工业生产腾落指数回升（分年度）19 图37：主要工业城市加权拥堵延时指数小幅回升20 图38：拥堵延时指数扩散指标回升20 图39：美国2月CPI同比增速继续回落22 图40：美国2月CPI细分（环比）22 图41：CME加息概率情况23 图42：联邦基金利率期货显示的加息路径情况23 图43：北向资金整体回流，电力设备、医药、传媒领先24 图44：杠杆资金本周少量净流入，持续温和回暖25 图45：两大资金主体对电子共识较强25 图46：策略知行高频多维数据之大类资产27 图47：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）27 图48：策略知行高频多维数据之资金价格28 图49：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻28 图50：策略知行高频多维数据之资金供需29 图51：策略知行高频多维数据之风险偏好29 图52：策略知行高频多维数据之中观行业景气30 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 1.市场思考：海外银行破产影响风波几何？ 1.1.SVB破产始末：大幅加息下，期限错配风险暴露、浮亏兑现 硅谷银行（SvbFinancialGroup）属于美国区域性银行，致力于为高科技、生命科学、风险投资及高端葡萄酒行业的企业提供金融服务。SVB的负债端多为客户存款，2010至2021年间，不计息存款占比最高。资产端主要包括客户贷款、持有至到期金融资产（Held-to-maturitysecurities,HTM）、可供出售金融资产 （Available-for-salesecurities,AFS）等。 疫后流动性宽松下，SVB存款高增拉升负债规模，SVB将富余资金大量投资长久期证券，埋下期限错配风险。2020年，美联储为应对疫情提振经济而采取 宽松的货币财政政策，市场流动性充足下，企业融资高增，SVB客户将大量融资所得存放于该行，2021年SVB负债规模大幅扩大，同比增加82%，其中不计息存款、计息存款同比增加89%、79%。资产端来看，SVB将富余资金大量投资于中长期美国国债、MBS等长久期证券，以期获得更高的利息收入，2021年SVB持有至到期金融资产同比增加492%，形成短债长投的资产结构。 连续加息下，SVB资产缩水，存款支取加快，流动性压力加剧。随着美联储连续加息以抑制通胀，利率上升而债券价格下降，对应的金融资产大幅缩水，截至2022/12/31，SVB持有至到期金融资产产生151.6亿美元浮亏，可供出售金融 资产产生25亿美元浮亏。负债端来看，大幅加息下流动性收紧，初创企业，尤其是科创企业开始从SVB支取存款，以填补资金缺口、支撑企业运行，2022年，SVB不计息存款同比减少35.8%，从1258.5亿美元缩减至807.5亿美元。 图1：2022年，SVB不计息存款规模快速萎缩 资料来源：公司年报，德邦研究所（单位：百万美元） 图2：2022年，SVB金融资产大幅萎缩 资料来源：公司年报，德邦研究所（单位：百万美元） 图3：2022年末，SVB可供出售金融资产中，美国国债占比超50% 资料来源：公司年报，德邦研究所 SVB选择进行股权融资、同时出售AFS来补充流动性，调整资产结构。浮亏兑现后资不抵债加剧，SVB股价大跌后破产。3月8日SVB发布招股说明书， 表示为应对存款兑付问题，SVB决定以股权融资22.5亿美元，并出售全部可供出售金融资产以补充流动性，其