晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-03-20 宏观策略 宏观点评20230318：金融工委2.0，这次有何不同？ 时隔35年，中央金融工作委员会重现，这意味着防范化解金融风险将进入“深水区”和攻坚阶段。这一次，地产和出口似乎很难再扮演“救世主”的角色。从目前看来，打造稳定的内循环、向科技求发展是新中央和新政府核心和迫切需求，而未来的改革都会围绕这个中心去开展。风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 宏观点评20230318：开年首份财政“成绩单”表现如何？ 1-2月财政收支矛盾仍旧突出。2023年1-2月，全国一般公共预算收入 45642亿元，同比下降1.2%；一般公共预算支出40898亿元，同比增长 7%。1-2月财政收支差额为4744亿元，相比上年同期的收支差额7976亿元缩小，财政收支不平衡压力仍存。风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 固收金工 固收点评20230316：神马转债：尼龙66产业链一体化优势凸显 事件：神马转债（110093.SH）于2023年3月16日开始网上申购。预测我们预计神马转债上市首日价格在116.98~130.22元之间，我们预计中签率为0.0092%。综合可比标的以及实证结果，考虑到神马转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在27%左右，对应的上市价格在116.98~130.22元之间。我们预计网上中签率为0.0092%，建议积极申购。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 环保设备Ⅱ行业深度报告：电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时 概述：环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振；2）电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善。推荐：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升，重点关注【宇通重工】：环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，工程机械迎修复；【盈峰环境】：环卫装备龙头新能源领跑，装备龙头地位复制环服订单充裕；【福龙马】：环卫新能源市占率提升，服务占比超装备可持续。风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧。 双碳环保日报：广东省印发新污染物治理工作方案，治理机制逐步健全 关注危废处置板块投资机会 2023年03月20日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 事件：两会强调绿色转型、污染防治与节能降碳，中央与地方预算资金有力支持。2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型。深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。2023年中央和地方预算草案明确，中央财政大气污染防治资金安排330亿元（较2022年+30亿元），重点支持北方冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257亿元（较2022年+20亿元），主要支持长江保护修复黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点。重点推荐：仕净科技，景津装备，赛恩斯，美埃科技，高能环境，国林科技，英科再生，三联虹普，新奥股份，天壕环境，九丰能源宇通重工，凯美特气，路德环境，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，光大环境，中国水务，百川畅银，福龙马，中再资环。建议关注：金科环境，卓越新能，山高环能，ST龙净。风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 推荐个股及其他点评 361度（01361.HK）：2022年业绩点评：疫情下逆势稳增，童装+电商表现靓丽 事件：公司公布2022年业绩：2022年收入69.6亿元/yoy+17.3%，归母 净利润7.5亿元/yoy+24%，略超我们此前预期。盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，22年在疫情扰动下营收净利保持双增，其中童装+电商快速增长、成人装各品类量价齐升、线下门店加速扩张。23年1月以来（截至3/16）成人装/童装/电商终端流水分别同比增10%/20%/30%、折扣7-7.2折（疫情前为7.5折）、库销比在5左右，我们预计23Q2终端表现持续向好。公司预计23年国内市场成人装/童装门店数分别在5400-5600家、2200-2400家区间（分别对应同比-1.5%~+2.2% -3.5%~+5.3%）。近期公司被上交所纳入沪港通标的、于3月13日生效。考虑22年公司业绩超预期，我们将23-24年归母净利润从7.52/8.31亿元上调至8.85/10.36亿元、增加25年预测值12.0亿元，对应23-25年PE9X/8X/7X，业绩超预期、估值较低，上调为“买入”评级。风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险。 钧达股份（002865）：2022年年报点评：新技术需求旺盛，TOPCon持 续落地 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现归母净利润7.17亿元，同 增501%，扣非归母净利润4.93亿元，同增373%，差额主要系2022年6 月剥离汽车资产收益2.15亿元所致。盈利预测与投资评级：我们维持 2023-2024年归母净利润预测25/33亿元，预计2025年归母净利润38亿元，对应2023-2025年同比+249%/+32%/+16%，基于公司TOPCon电池龙头地位，我们给予公司2023年15倍PE，目标价265元，维持“买入评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 扬州金泉（603307）：户外露营装备代工龙头，绑定优质客户+产能扩张 成长可期 事件：全球领先的户外用品制造商。公司深耕户外装备制造二十余年，为国内最大户外装备制造商之一，在国内、越南共拥有四个生产基地，于 证券研究报告 23年2月16日A股上市。盈利预测与投资评级：全球露营等户外运动高景气度有望持续，公司作为户外露营装备制造龙头，客户资源优质、募投项目产能扩张打开成长空间，有望深度绑定头部大客户实现共同成长。预计公司2022-2024年归母净利润为2.4/2.6/3.1亿元，分别同比增长140%/+9%/+17%，对应PE17/16/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：大客户流失风险、消费者户外运动热情消退、募投项目进度不及预期、人民币汇率波动等。 道森股份（603800）：拟投资10亿元建设高端装备制造项目，提升复合 &传统铜箔设备产能 事件：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，其中自有资金2-4 亿元、直接或间接融资6-8亿元。盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为54、28和18倍，维持“增持”评级。风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 康普化学（834033）：2022年业绩点评：全球特种表面活性剂龙头实力 强劲，业绩略超预期 事件：2022年公司实现营收3.5亿元，同比增长55.44%；归母净利1.0亿元，同比增长104.22%，扣非归母净利同比增长108.35%。盈利预测与投资评级：基于公司在金属萃取剂的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好，我们调整公司2023-2024EPS预测值为1.4/2.1元（前值为1.4/1.9元），新增2025年预测值EPS3.3元,对应PE分别为20/13/9倍，维持“买入”评级。风险提示：产品技术迭代风险；原材 料价格波动导致毛利率波动风险；募投项目实施风险；汇率波动风险等福耀玻璃（600660）：2022年年报点评：Q4利润同比+49%，单车ASP持续提升 事件：2022年全年实现营收280.99亿元，同比+19.05%，归母净利润47.56 亿元，同比+51.16%。盈利预测与投资评级：考虑2023年上游成本依然高位&下游价格战影响，我们小幅下调福耀2023~2024年盈利预测，由54/64亿元下调至50/60亿元，2025年为71亿元，分别同比 +5%+19%/+20%，对应PE分别为18/15/12倍，维持福耀玻璃“买入”评级。风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。 中直股份（600038）：2022年年报点评：产品结构调整致业绩短期承压 重大资产重组促高质量发展 事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。盈利预测与投资评级：基于十四�期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.94/11.46/13.89亿元；对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 中航重机（600765）：2022年年报点评：Q4扣非同增109%，看好锻造 龙头一体化发展 事件：2023年3月15日，公司公布2022年年报，实现营业收入105.70 亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%。盈 证券研究报告 利预测与投资评级：考虑到公司在锻造领域的龙头地位，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为16.06/20.14/25.23亿元，对应EPS分别为 1.09元、1.37元及1.71元，对应PE分别为23/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 江航装备（688586）：2022年年报点评：业绩保持稳定，“人机环”上市 平台将深度受益于集团改革增效 事件：公司于2022年3月15日发布了年度报告，公司2022年营收11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%。盈利预测与投资评级：基于十四�期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元；对应PE分别为32/26/22倍，首次覆盖，给予“买入评级。风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3市场系统性风险。 宏观策略 宏观点评20230318：金融工委2.0，这次有何不同？ 时隔35年，中央金融工作委员会重现，这意味着防范化解金融风险 将进入“深水区”和攻坚阶段。与此前公布的国务院机构改革方案相比，本周印发的《党和国家机构改革方案》对于金融决策和监管体系“大刀阔斧”的改革无疑意义深远，其中中央金融工作委员会（简称“金融工委”）的成立备受瞩目，与1998至2003年相比，这一次在机构设置上更加完备、管理范围更加广泛，但不变的是两次金融工委的成立都意味着化解金融风险进入了攻坚阶段，这也意味着中国经济增长模式的转变将变得更加迫切。无独有偶，两次金融工委的成立都面临着相似的宏观背景——重大冲击下国家政策发力，导致金融风险积聚。1997年金融危机之后，中国出口在1998年0增长，宏观政策积极发力：财政上加大基建投资，计划规模相当于1998年GDP的2.5%，资金主要来自于特别国债（6600亿元）+银行贷款+地方财政。货币政策加大宽松，1998年三次降息，金融机构贷款增速达20%，商业