20230313-首创证券-高测股份-688556

业绩维持高增，设备耗材工艺三位一体竞争优势显著 高测股份(688556)公司简评报告|2023.03.13 评级：买入 曲小溪 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 张越zhangyue3@sczq.com.cn电话：17316258956 0.5高测股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Mar 27-Dec 16-Oct 5-Aug 25-May 14-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）72.14 一年内最高/最低价（元）106.33/36.39 市盈率（当前） 33.60 市净率（当前） 10.46 总股本（亿股） 2.28 总市值（亿元） 164.43 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2022年业绩快报，利润增速显著高于收入增速。2022年公司实现营业收入35.71亿元（同比+127.92%），实现归母净利润7.89亿元（同比+356.66%），全年实现归母净利率22.09%。 设备订单大幅增加，23年营收增速可期。截至22年Q3高脆硬材料切割设备类在手订单约16.14亿，较21年底8.90亿的在手订单增加约7.24亿。考虑到22年Q4与高景签订了约3.6亿的设备订单，公司全年新签设备订单有望近20亿元。 金刚线产能提升带动规模效应，毛利率显著改善。公司通过生产工艺的不断提升，现有金刚线产线在22年Q4已实现单季度出货1000+万公里，壶关一期年产4000万公里项目预计23年达产，预计23年底总产能可达8000+万公里。毛利率方面，受到22年母线、微粉等原材料涨价不利因素的影响，公司通过技术降本及成本管控，前三季度毛利率达到43.44%，相比21年全年毛利率36.52%显著提升。 硅片代工业务加速布局，高纯石英砂紧缺或放大公司切片技术优势。截至22年12月初公司已公布的硅片切割加工服务产能规模共计52GW，已建成投产的规模为21GW。公司切片技术工艺领先，目前已实现38μm、36μm线型切割120μm片厚薄片、半片的批量应用，带来出片率增加近24%，成本减低近2.4元/片。我们认为23年石英坩埚紧缺将倒逼下游增加对薄片的需求，公司领先的切片技术优势或得到进一步放大。 碳化硅金刚线切割设备渗透率提升空间广阔，有望构成公司新的业绩增长点。碳化硅切割行业面临着从砂浆切割向金刚线切割替换的进程以及国产替代的过程。22年金刚线设备国内渗透率达20%-30%，预计明年 提升至50%左右，24年达到80%左右。公司于去年推出国内首套金刚  线切割设备，对比砂浆切割可提升4倍以上产能，具备先发优势。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为35.71/59.57/74.61亿元，归母净利润分别为7.89/10.96/13.24亿元，对应EPS分别为3.46/4.81/5.81元，对应PE分别为20.85/15.00/12.42，公司切割设备+切割耗材+切割工艺三位一体，竞争优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游新增装机不及预期，切片代工产能建设进度不及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 15.67 35.71 59.57 74.61 营收增速（%） 109.97% 127.92% 66.84% 25.25% 净利润（亿元） 1.73 7.89 10.96 13.24 净利润增速（%） 193.38% 356.66% 39.02% 20.77% EPS(元/股) 0.76 3.46 4.81 5.81 PE 95.23 20.85 15.00 12.42 资料来源：Wind，首创证券 图1公司营业收入（万元）及增速（%）图2公司归母净利润（万元）及增速（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司毛利率、净利率以及切割装备和耗材的毛利率（%）图4公司销售、管理、研发费用率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 毛利率(%)切割装备切割耗材销售净利 销售费用／营业总收入研发费用/营业总收入(%) 管理费用／营业总收入 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2424.42 4342.93 8187.30 10760.31 经营活动现金流 76.50 -14.45 907.36 1858.18 现金 427.42 616.19 888.32 1867.98 净利润 172.69 788.61 1096.36 1324.10 应收账款 1173.46 2114.09 4492.36 5383.13 折旧摊销 48.52 43.13 71.38 103.41 其它应收款 4.77 6.91 15.38 18.80 财务费用 6.74 13.11 27.41 13.38 预付账款 73.54 85.74 166.83 248.97 投资损失 -5.08 0.30 -2.17 -2.32 存货 557.59 1367.61 2346.34 3035.40 营运资金变动 554.62 52.81 776.29 1240.29 其他 87.36 32.82 118.64 79.61 其它 -700.99 -912.41 -1061.90 -820.67 非流动资产 810.51 1222.04 1719.40 2317.47 投资活动现金流 151.24 -468.31 -582.81 -607.94 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -267.01 -429.65 -520.64 -625.86 固定资产 369.93 748.87 1179.90 1674.37 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.46 54.49 70.81 80.36 其他 418.24 -38.66 -62.18 17.91 其他 252.31 269.75 305.21 378.84 筹资活动现金流 -100.67 671.53 -52.41 -270.58 资产总计 3234.93 5564.97 9906.70 13077.78 短期借款 -51.91 193.44 26.70 -219.03 流动负债 1989.10 3095.23 6375.92 8253.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 28.46 221.91 248.61 29.58 其他 -48.76 478.08 -79.11 -51.55 应付账款 1400.82 2031.25 4675.74 5791.13 现金净增加额 127.06 188.77 272.14 979.66 其他 559.82 842.07 1451.56 2432.67 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 91.72 549.22 554.93 565.49 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 109.97% 127.92% 66.84% 25.25% 其他91.72 549.22 554.93 565.49 营业利润 274.27% 324.55% 36.04% 21.57% 负债合计2080.82 3644.45 6930.84 8818.86 归属母公司净利润 193.38% 356.66% 39.02% 20.77% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 归属母公司股东权益 1154.11 1920.52 2975.85 4258.92 毛利率 33.75% 39.80% 37.00% 35.50% 负债和股东权益 3234.93 5564.97 9906.70 13077.78 净利率 11.02% 22.09% 18.40% 17.75% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.15% 51.30% 44.78% 36.60% 营业收入 1566.60 3570.55 5957.18 7461.38 ROIC 13.12% 36.14% 34.06% 30.58% 营业成本 1037.90 2149.47 3753.02 4812.59 偿债能力 营业税金及附加 6.24 15.05 25.89 31.20 资产负债率 64.32% 65.49% 69.96% 67.43% 营业费用 62.58 125.59 253.35 292.61 净负债比率 2.19% 6.91% 3.87% 0.59% 研发费用 117.19 168.98 296.03 389.32 流动比率 1.22 1.40 1.28 1.30 管理费用 131.38 227.39 360.41 406.27 速动比率 0.94 0.96 0.92 0.94 财务费用 6.74 13.11 27.41 13.38 营运能力 资产减值损失 -38.56 -42.85 -67.91 -85.06 总资产周转率 0.61 0.81 0.77 0.65 公允价值变动收益 0.29 0.32 0.32 0.32 应收账款周转率 3.00 4.05 3.36 2.71 投资净收益 5.08 -0.30 2.17 2.32 应付账款周转率 2.19 2.57 2.20 1.84 营业利润 211.65 898.58 1222.46 1486.10 每股指标(元) 营业外收入 0.24 0.24 0.24 0.24 每股收益 0.76 3.46 4.81 5.81 营业外支出 24.81 14.56 14.56 14.56 每股经营现金 0.34 -0.06 3.98 8.15 利润总额 187.08 884.26 1208.14 1471.78 每股净资产 7.13 8.43 13.06 18.69 所得税 14.38 95.64 111.78 147.68 估值比率 净利润 172.69 788.61 1096.36 1324.10 P/E 95.22 20.85 15.00 12.42 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 10.12 8.56 5.53 3.86 归属母公司净利润 172.69 788.61 1096.36 1324.10 EBITDA 230.61 939.36 1306.06 1587.53 EPS（元） 0.76 3.46 4.81 5.81 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部。从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 张越，研究助理，北京大学计算机技术硕士，2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的