港股晨报
港股晨报 2023年3月1日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 经济逐步复苏，货币政策维持中性 2.公司点评 维天运通(2482.HK)-IPO点评 1.安信视点：经济逐步复苏，货币政策维持中性 昨日，港股早盘高开高走，触及日高后掉头向下持续走弱，恒指收于日内低点，录得六连跌。截至收盘，恒生指数收跌0.79%，报19785.94点，按月跌9.41%；恒生科技指数跌1.62%，按月跌13.59%；恒生国企指数跌1.33%，按月跌11.36%。全日市场成交额为1424.73亿港元，南向资金净卖出32.15亿港元。 个股来看，固生堂2273.HK再度逆势大涨5.04%，近日国务院办公厅印发 《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。资去年底以来，利好政策便频发，促进中医药长期发展。我们认为，今年在疫情放开+通关之后，门店已恢复经营且门诊量不断增加。扩大业务版图，业绩有望快速放量：目前公司在北京、上海、广州、深圳等地拥有及经营超过40家医疗机构，以“外延并购+内生增长”的扩张逻辑，不断扩大业务版图，有望推动业绩快速放量。投资者可持续关注。 宏观来看，2月24日，央行发布四季度货币政策执行报告，对四季度货币政策操作及下一阶段的思路做了总结和展望。报告关于国内经济层面的表述较三季度显著乐观，“展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。主要原因为“一是坚持以经济建设为中心；二是疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响；三是2022年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实，对实物量和经济增长的拉动效应将持续释放。”报告关于房地产的表述大体延续此前的提法，新增“推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”。这与11月以来的政策以及中央经济工作会议的表态一致。 总体而言，在经济逐步恢复的背景下，四季度货币政策执行报告的表态回归中性，更多强调货币信贷政策的精准有力，以及引导市场利率围绕政策利率波动。同时由于通胀压力可控，经济还在复苏早期，流动性环境大幅收紧的概率较低。往后看，经济修复和居民资产配置的再平衡可能是今年权益市场的主要线索，疤痕效应依然广泛存在于多数领域当中，货币政策仍将维持中性水平较长时间。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-3-1 2.公司点评 维天运通(2482.HK)-IPO点评 公司是中国按GTV计（结算运费总额）最大的数字货运平台之一，其打造的数字化货运平台为物流企业等托运方及货车司机提供了城际及城市内道路货运数字服务和解决方案。公司通过其数字货运平台提供两种类型的服务：1）货运服务-为货物托运方选择包括司机和货车在内的运力资源；2）货运平台服务–托运方通过公司的平台自行选择运力资源。截止至2022年9月30日，公司已为超过11,600名托运方及270万名货车司机提供了服务，且在公司平台上完成了总计超过3,620万份托运订单，平台总GTV达273亿元人民币。另一方面，按用户量计，公司同时经营着全国最大的货车司机社区和物流业社区-卡友地带。公司通过社群深度绑定用户，并推出包含货车销售和市场服务在内的物流生命周期综合解决方案“卡加”，使生态链闭环。 2019-2021年，公司录得收入人民币35.6亿元、46.6亿元和63.0亿元，CAGR为33.0%；9ME2022公司录得收入人民币47.1亿元，同比增长0.7%，GTV为273亿元，同比下降3.5%；同期毛利率分别为5.9%、6.5%、6.3%及5.5%（9ME2022）；净利润为-0.03亿元、0.26亿元、0.51亿元及0.04亿元（9ME2022）。公司主要客户为大宗货物及物流托运方。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据，以运费计，2021年，中国为全球最大的运货市场，整体市场规模达人民币9万亿元。按照运输方式，货运行业可被进一步划分为公路、铁路、水路、民航及管道货运。2021年，就运货量而言，道路货运占中国货运总市场的约78%。2017-2021年，中国道路货运市场生态圈（包含托运方、运送方、司机及货车售后）以5.6%的CAGR从人民币8.4万亿元增长至10.5万亿元，并将于2026年增长至13.9万亿元的规模,预测期内CAGR为5.8%。 随着互联网行业的飞速发展、政府对整车运输市场数字化转型的大力支持，以及GPS/IoT等技术的兴起，中国整车运输市场的业务模式也逐渐向互联网平台化转变。互联网运输平台能有效提高行业透明度，提升对外部货车的精细化管理、保障货车司机权益及加强税务监管。2021年，以线上GTV计，中国数字货运平台市场规模为人民币4,300亿元，在整车运输市场中渗透率为10.7%，预计市场规模将会于2026年提升至7,590亿元，渗透率将达16.8%。 按照2021年线上GTV计算，公司市占率为8.8%，位列第二，市场份额与第一名公司相差仅约1%。整体行业竞争较为分散且激烈，前5大货运平台合计市占率仅为36%，未来头部公司将有机会随行业整合而提高市占率。 优势与机遇 行业前景广阔，且符合国家物流产业链提速/透明化目标；团队经验丰富，技术能力强大；客户黏性高、覆盖面广，且不依赖单一客户；拥有全国最大的货车司机社群，公司产业生态链完整且发展可持续。 弱项与风险 市场竞争激烈且公司盈利能力较弱，高度依赖地方政府财政补助；低毛利率影响公司市场开拓且无法抵御头部公司降价竞争；疫情对物流的负面影响；公司数据安全风险；政策变化风险。 投资建议 本次IPO发行价为2.9-3.5港元，发行后总市值约为15.3-18.5亿港元(不含超额配售)，合肥高新投和兴泰控股为公司基石，合计认购约5成待发售股份。募资主要用途为运营资金、增强研发技术能力、业务拓展及生态系统维护。由于受到COVID影响，公司TTM9ME22录得净亏损，按照PS估值，此轮IPO定价TTMPS约为0.56-0.68倍。考虑到公司盈利能力较弱且近期港股波动较大，我们给予IPO专用评级“4.8”。 分析师：王哲昊 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
