中国经济评论：11月数据偏弱，但未来持续恢复可期。

经济学|2022年12月15日 o CCBI|证券研究 中国经济更新:柔和的11月数据,但是持续复苏 弱于预期的11月经济数据主要反映了Covid中断的激增 消费和工业部门，在11月下旬的最新放松之前。经济放缓李崔 在生产中，高科技和汽车行业尤其引人注目，因为Covid控制 11月收紧，可能促成了疲软的贸易数据。消费疲软 和房地产深化。积极的一面是，企业和公共投资稳健，在一定程度上抵消其他地方急剧下降。 激增的Covid病例可能会阻碍未来两个月增长的任何复苏，但明年初可能会出现持续复苏。国际经验 表明病例上升可能会抑制重新开放初始阶段的复苏。同时早先疫情中心广州的交通流量有所回升，指出 在Covid限制放松几周后，活动开始复苏。我们预计明年经济增长将升至5.4%。 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 凯文·谢 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 宏观政策支持。我们希望继续住宿与政策 明年的支持性财政立场。虽然流动性可能会保持充裕，但经济复苏可能会阻止中国人民银行进一步降息。这 政府的支持立场鉴于销售低迷,在我们看来。 11月经济数据不及预期，凸显在各地解封以前新冠疫情对消费和生产的影响。高科技和汽车行业生产明显走弱，显示疫情封控对供应链的冲击，也可能导致了贸易数据的疲软。消费和房地产行业的放缓加剧。积极的一面是，企业和公共部门投资保持稳健，部分抵消了其他方面投资的快速下滑。 新冠感染病例的攀升意味着未来1-2个月经济增长仍有下行压力，但预计明年年初开始经济开始持续修复。国际经验表明，在疫后重启初期，病例的上升可能会干扰经济的复苏。但数据显示部分城市已开始回暖。广州在11月爆发了新一波的疫情。随着疫情防控的放松，广州的交通流量开始逐步复苏。我们预计明年经济增速将达到5.4%。 预计宏观政策将保持支持取态。我们预计明年政策将继续保持宽松。促增长的积极财政政策继续发力。央行预计保持流动性充裕，但经济前景好转可能会限制其进一步降息。由于销售持续疲软，预计政府对房地产行业的支持立场将继续。 最后一页的分析师认证和其他披露。本研究报告由建银国际证券有限公司撰写。1 11月数据疲弱 工业生产(IP)妈妈在11月2.2%的同比经济萎缩0.3%,远低于共识 预计同比增长3.7%。弱于预期的知识产权数据反映了新冠疫情对疫情的干扰制造业。 矿业输出从10月11月周期性低点反弹。然而,Covid不确定性冬季实施的环境限制表明采矿产量可能 在短期内保持柔软。 制造业生产连续第二个月同比减速至2.0%11月。主要制造业的广泛放缓凸显了 在放松新冠政策之前，11月收紧新冠疫情控制的影响（图1）。在具体来说,t11月初，他封锁了世界上最大的iPhone工厂 大量生产相关行业，如计算机和电子产品的产出设备在每月同比增长近10%后，11月同比收缩1.1%2021年3月以来(图1)。 生产电力和公用事业收缩1.5%,反映出柔软的需求工业部门在Covid中断。 零售销售收缩从10月的同比0.5%恶化至11月的5.9%，反映了新冠疫情中断和糟糕的情绪.11月餐饮支出进一步减弱，收缩 同比增长8.4%（图2）。新能源汽车购买退税延长至12月31日 自2022年6月以来，2023年支撑了汽车销量的强劲增长，但汽车销售仍然与前几个月相比大幅减速。在线销售同比增长放缓至3.9%，部分原因 反映期间销售疲软“双11”今年的购物节。调整了价格增加，我们估计11月实际零售额同比收缩加速至7.6%。 11月固定资产投资增速大幅放缓至0.8%根据我们的估计(图3), 因为房地产投资加速下降。按类别： 基础设施投资增长保持稳健，在稳定经济方面发挥了关键作用投资增长。公用事业等传统基础设施领域的投资增长 管理、运输和邮政服务，11月同比增长10.6%，排名第三 自2021年3月以来的增长速度。广泛的基础设施投资增长加速同比增长13.6%，作为对发电和发电等公用事业部门的投资 11月输电同比增长25%，表明绿色转型带来的投资稳健。 制造业投资增速回落在11月6.2%,表明弹性 在宏观放缓的情况下。最近的信贷数据显示，中至中银行向企业提供长期贷款。政府政策将继续促进 绿色转型中的产业升级，本土技术的发展， 数字化等，符合我们对中国新资本支出周期的看法，尽管宏观经济挑战。 房地产投资的下降11月同比加速至20%，与持续一致行业低迷。 11月房地产指标全线走弱。房地产开始和收缩 竣工量分别由同比35%和9%扩大至50.8%和20%，而房地产 销售额同比下降33%。70个大城市的平均新房价格环比收缩0.2%11月，连续第15个月收缩。楼价疲软较为严重 二线城市。 30个大城市的每周房地产销售在最近的底部横盘整理（图4），尽管监管机构最近的努力提振了对房地产开发商的情绪。我们期待 随着经济复苏的展开，明年房地产活动有所改善 放宽新冠病毒限制;然而，进展很可能在拖延几个月后开始。 由于Covid的不确定性，劳动力市场疲软。失业率上升0.2到5.7%11月（图5）。尽管略有下降，但年轻人的失业率仍然存在 提升为17.1%。 其他数据 在11月贸易数据惊讶的缺点.以美元计算，出口增长同比下降8.7%，即 自2020年第一季度以来最多，弱于市场普遍预测的同比下降3.9%，这可能反映了供应中断，特别是在高科技产品的情况下。进口同比收缩10.6%， 这比预期的要柔和。尽管如此，贸易顺差略有下降至700亿美元超出预期。对主要发达市场的出口大幅放缓，同比增长25.4%出口到美国的下降。尽管经济放缓，但对东盟的出口仍在继续 11月的5.2%速度增长。东盟的分享的中国的贸易总额持续下去年代爬区域集团加强经济联系。 整体通胀率从10月份的同比2.1%下降到11月份的1.6%。弱于预期总体通胀是由食品通胀缓解推动的在11月,下跌3.3ppt3.7%核心 不包括食品和能源的通货膨胀率连续第三个月同比维持在0.6%不变。受新冠疫情干扰的国内需求疲软在短期内继续拖累通胀。 然而，我们预计，一旦经济重新开放获得牵引力，通胀将连续回升。在2023f和国内需求复苏。 11月社会融资总额（TSF）增长率放缓0.3个百分点至10.0%。稍微柔和的信贷扩张凸显了Covid和陷入困境的房地产行业的持续影响。中等- 对家庭的长期贷款，住房抵押贷款的代表，从10月开始有所改善，但仍远低于去年11月的水平。鼓励银行向 企业部门回升，表明支持性政策继续推动信贷优先化工业领域。 我们的观点: 弱于预期的11月数据表明，在当前形势下，经济放缓加速波Covid暴发始于10月上旬。消费一直是持续疲弱 在11月，Covid中断蔓延到工业部门，导致工厂关闭和供应链失灵。 迅速实施卫生政策改革。政策制定者迅速放松Covid 应对宏观挑战的限制。在宣布最初的20项措施后 优化Covid控制,中国的卫生当局和地方政府放宽了限制。在某些城市，居民不再需要服从集中隔离设施或 经常进行PCR测试。卫生当局最近宣布他们将停止发布统计无症状的病例。 当局已将重点转移到提高弱势群体的疫苗接种率和 随着每日新冠病例的不断增加，医院容量不断增加。国务院有敦促地方政府加快老年人疫苗接种，设定90%的目标 80岁以上的人在2023年1月底之前至少接种了一剂。另外卫生当局呼吁增加医院ICU床位的数量 越来越多的严重的病例。《财新》报道,广州当局正在升级一些临时医院到专门治疗Covid患者的指定医院 中度症状和有现有健康状况的老年人。 病例数激增将是未来两个月增长的主要阻力。的 其他国家重新开放的经验表明，人们宁愿呆在家里以避免在重新开放的初始阶段感染病毒。来自其他国家的数据表明将因Covid而倒下的工人数量即将迅速增加，这可能会导致 暂时的劳动力短缺，可能会给企业和工厂运营带来压力，甚至供应链中断。 但是，我们预计激增的新冠病例对经济的影响将是暂时的，将于明年年初开始恢复增长。国际经验表明 经济将在开放后的两个月内开始持续复苏。每日数量广州地铁站的乘客在新冠疫情的背景下逐渐恢复 政策宽松（图6）。最近新冠疫情控制的放松预示着经济的持续性好兆头明年中国经济复苏，符合我们在《中国》中概述的主题2023年前景. 明年宽松的宏观政策。在财政政策方面,中国的预算赤字可能 设定在GDP的3%左右。对优先领域，特别是房地产行业的针对性支持将我们认为，继续下去。作为支持公共投资和经济增长的一种手段，我们 预计2023年地方政府专项债券发行额度将升至4吨人民币左右。在 货币方面,在11月25日将存款准备金率（RRR）下调25个基点后，今天 中国人民银行通过一年期中期贷款工具（MLF）净注入人民币150b元。这 MLF利率维持在2.75%不变。我们预计中国人民银行将离开流动性状况支持性，同时在短期内维持当前的政策利率。接下来进一步降准 年仍有可能,在我们看来。 与此同时，即将召开的中央经济工作会议（CEWC）将阐明 2023年的政策议程。 图1:Covid制造业的影响图2：零售销售增长弱于预期 IP增长(%) 制药公司 %,环比 100 70 40 10 -20 -50 总计 货物 餐饮 在线 计算机与电子装备 特殊装备 电机 一般装备 食物 化学物质 纺织 汽车黑色金属冶炼 资料来源:国家统计局 ,CCBIS -1001020 Oct-22本月22日 资料来源:国家统计局 ,CCBIS 图3：基础设施和制造业投资仍然支持 图4:房屋销售跟踪 0 600 500 0 400 0 300 200 20 100 40 03/2018 0 03/2019 制造业 广泛的下文 03/2020 03/2021 房地产 03/2022 15913172125293337414549 周 FAI(所有) 2017-2019年的平均 2020 FAI的部门(%同比)30个城市房屋销售(10平方米、周) 4 2 - - 资料来源:国家统计局 ,CCBIS 资料来源:国家统计局 ,CCBIS 图5:11月的失业率上升图6：广州地铁客流量从近期低点回升 % % 22 20 18 16 14 12 10 8 城镇调查失业率(lh) 失业率:-24岁之间(RHS) 广州(7天移动平均线/mn) 2 0 8 6 4 2 0 01/01 29/02 2019 30/0430/06 2020 31/0831/1031/12 20212022 6.51 6.01 5.5 5.0 4.5 4.0 资料来源:国家统计局 ,CCBIS 来源:亚洲经济数据库,CCBIS 分析师认证: 本文档的作者特此声明：（i）本文档中表达的所有观点准确反映了他/她的个人 对任何及所有标的证券或发行人的意见，并以独立方式编制;（ii）他/她的任何部分薪酬过去、现在或将要与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关; 及（iii）他/她没有收到有关相关证券或发行人的内幕消息/非公开价格敏感资料这可能会影响他提出的建议。本文件的作者进一步确认：（i）他/她或 他/她各自的联系人（定义见《证券持牌人或注册人操守准则》及 香港证券及期货事务监察委员会发出的期货事务监察委员会）已经买卖或将要买卖/买卖证券以与他/她未完成的建议相反的方式涵盖本文件，或者他/她或他/她各自的建议都不是 联营公司于本文件发行日期前30个历日内已交易或买卖本文件所涵盖的证券 在本文件发布之日起3个工作日内记录或将要交易或交易此类证券;（二）他/她都不是他/她各自的联系人也不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员;（iii）他/她或 他/她各自的联系人在本文件涵盖的证券中拥有任何财务利益。 免责声明: 本文件由建银国际证券有限公司编制。建银国际证券有限公司为全资附属公司 建银国际（控股）有限公司（“建银”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）。此处的信息已从被认为可靠的来源