2023年3月权益市场展望：蓄势整固，布局成长

证券研究报告 蓄势整固，布局成长 ——2023年3月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 2023年2月26日 核心摘要：蓄势整固，行稳致远 01 经济基本面：欧美衰退预期减弱，国内经济稳步修复 欧美经济软着陆预期升温。2月美国制造业和服务业PMI初值环比均超预期上行至47.8和50.5，欧元区综合PMI初值创 近9个月新高。欧美通胀回落速度趋缓，服务通胀粘性隐忧突显，1月美国和欧元区CPI同比分别增长6.4%和8.6%， 回落幅度不及预期。国内经济稳步修复，企业生产加速恢复。1月制造业PMI环比修复3.1pct至50.1，重回荣枯线上， 1月新增企业中长期贷款3.5万亿元创历史新高，另外2月以来地产销售数据持续回暖，经济修复预期得到进一步强化。 02 流动性：欧美通胀担忧再起，北上资金流入放缓 欧美加息紧缩预期再度升温。2月美联储如期放缓加息25BP，而欧央行延续加息50BP；经济数据仍强叠加通胀回落趋 缓，市场对于美联储加息的担忧再度升温，月内10Y美债利率上行至3.95%，美元指数反弹至105，人民币汇率贬至 6.95。国内维持稳健宽松。1月社融增速9.4%仍处历史低位，央行强调货币政策精准有力。权益市场流动性平稳。2月 融资业务余额1.48万亿元，新成立偏股型基金254亿份，均较上月有所回暖，北上资金净流入则收敛至125亿元。 03 权益配置策略：低位布局数字经济等成长板块 短期市场盘整的原因有二：一是国内数据和政策真空期，叠加前期拉涨后资金兑现压力上升；二是外围环境复杂性抬 升，地缘政治冲突升温压制风偏修复。对于后市，我们仍维持相对乐观的看法，短期盘整或进一步夯实中长期向上的 机会，同时注意内外部因素交错扰动导致的市场波动加大。结构上，建议围绕成长景气更高、两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局，如数字经济、半导体、高端制造等。 2 CONTENT 目录 2月回顾：全球权益进入盘整 3月展望：低位加码成长板块 2月回顾：全球股市涨跌互现，A股中小盘相对韧性 •2月全球股市涨跌互现。欧美经济软着陆预期升温，通胀回落不及预期，市场对于美联储后续加息节奏的博弈加剧，叠加俄乌局势再度紧张制约风偏修复，全球股市普遍出现回调，新兴市场跌幅较大。 •A股市场震荡盘整，中小盘相对韧性。A股市场主要指数涨跌不一，大盘及成长风格回调较多，而中小盘相对韧性。近20个交易日，创业板指、上证50及沪深300指数分别下跌6%、4%和3%，中证1000及中证500指数分别上涨3%和1.5%。 全球主要股指：全球股市涨跌互现 A股主要指数：涨跌不一，中小盘韧性 3.09 近20个交易日涨跌幅（%） 1.43 0.07 -1.61 -2.68 -2.88 -3.85 -6.07 4 2 0 -2 -4 -6 -8 中信风格指数：周期板块涨幅居前 近四周涨跌幅 （%） 3.82 1.51 1.29 0.51 0.33 0.07 -1.02 -1.31 -1.39 -2.23 -2.25 -3.34 -6.07 -7.27 -7.34 -11.33 近20个交易日涨跌幅（%） 3.00 1.22 0.08 -0.47 -3.92 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 周稳成消 期定长费 金 融-14-12-10-8-6-4-20246 2月回顾：板块快速轮动，地产链、数字经济涨幅居前 •第一，轻工制造、钢铁、综合金融和通信板块涨幅居前。近20个交易日，轻工制造、钢铁及综合金 25 20.1 2016.816.0 数字经济相关概念涨幅居前 近20个交易日涨跌幅（%） 轻工制造 钢铁 综合金融 通信 地产链和TMT板块涨幅居前 7.50 6.63 6.51 6.07 15 10 融板块涨幅在6%~8%，通信、传 媒板块则分别上涨5%和6%。主要5 0 12.211.211.010.410.310.210.2 9.49.39.08.88.68.48.07.97.87.6 传媒 纺织服装计算机国防军工 IDC 综合 5.28 4.92 4.61 4.59 4.46 源于地产销售回暖趋势显现，以及数字经济概念热度上升。 光人传高模工感频块智器 PCB 能 云边在网计缘线络算计教游算育戏 超大卫卫机充高数星星器电清据互导视桩视联航觉 频网 量军乡网智子民村红能技融振经交术合兴济通 机械建筑汽车 石油石化 煤炭 4.46 3.58 3.54 3.19 1.86 •第二，光模块、人工智能、传感 器等数字经济相关概念板块领涨。近20个交易日，光模块、人工智能、12 10 近20个交易日TMT板块成交活跃度提升 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 6.0 5.0 建材农林牧渔 电力及公用事业 商贸零售基础化工 家电 1.49 1.44 1.36 1.36 1.12 0.71 传感器涨幅在16%~20%，主要源于ChatGPT概念大爆带动人工智能等数字经济概念热度快速上升。 8 6 4 2 0 计传通电机非国轻食消商纺综家石汽银建农钢综有煤交建电房基电医 算媒信子械银防工品费贸织合电油车行材林铁合色炭通筑力地础力药 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 电子 有色金属食品饮料交通运输房地产医药 电力设备及新能源 -0.85 -0.91 -1.91 -2.19 -2.76 -3.42 0.46 近20个交易日涨跌幅（%） •第三，消费者服务、非银金融和机 行军制饮者零服金石 牧金运 及产化设 银行-4.15 金工造料服售装融化 渔属输公工备 非银行金融 -4.32 银行板块跌幅居前。 融务用及 事新 业能 源 消费者服务 -6.21 -10-50 510 2月回顾：港股承压回调，南向资金转为流出 •港股主要指数跌幅普遍超过10%，中小盘相对韧性。近20个交易日，港股主要指数普遍回调，恒生指数跌11.8%，恒生科技跌16.7%。分行业看，仅电讯业小幅上涨1.5%，其余行业均有回调，资讯科技和医疗保健行业跌幅居前。 •港股近四周南下资金累计净流出65.8亿元人民币。在每日成交前十大个股中，近四周资金净流入集中在央企国企和电讯业，中国移动净流入规模最高达到29.3亿元；而腾讯、建设银行和港交所的净流出最多。 29.3 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） 15.8 9.0 8.7 7.4 4.5 4.1 3.6 3.2 3.2 -2.9 -3.5 -9.7 -11.0 -11.5 -24.3 -25.1 -40.6 -42.0 -87.3 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 2月港股主要指数跌幅普遍超过10% -8.8 -9.5 -9.7-10.4 -11.6-11.7-11.8-12.1 -13.8 近20个交易日涨跌幅（%） -16.7 5 0 -5 -10 -15 -20 1.5 2月港股仅电讯行业小幅上涨 近20个交易日涨跌幅（%） -3.7-4.7-6.1 -7.0-7.1 -9.0-10.0-10.6 -12.2 -15.6 -18.7 恒恒恒恒生生生生小中中港型小型股股型股通 股 恒恒恒 生生生 综大指 指中数型 股 恒恒恒 生生生 大中科 型国技 股企业指数 电能公 讯源用 业业事业 综金必 合融需 业业性消费业 工原地非医资业材产必疗讯料建需保科 业筑性健技业消业业 费业 -110-60-1040 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年1月27日-2023年2月24日。6 CONTENT 目录 2月回顾：全球权益进入盘整 3月展望：低位加码成长板块 基本面：欧美经济软着陆预期升温，通胀延续回落但不及预期 •欧美经济软着陆预期升温。2月美国制造业和服务业PMI初值分别为47.8和50.5，较上月分别环比上涨0.9和3.7，均超市场预期；而欧元区制造业PMI虽小幅下滑，但服务业PMI大增2.2至53.0，带动综合PMI上升至52.3，创近9个月最高水平。另外，1月美国新增非农就业达51.7万人，远超市场预期的18.8万人，市场对于欧美经济软着陆的预期明显升温。 •欧美通胀延续回落但降幅不及预期。1月美国和欧元区CPI同比分别增长6.4%和8.6%，分别较上月下降0.1%和0.6%，降幅均略低于市场预期。分项来看，欧美商品通胀已连续回落，但房租和核心服务的通胀压力仍然较大。展望后续，在欧美服务业维持较高景气的假设下，其高通胀粘性或有所持续。 2月美国制造业及服务业PMI较上月继续回升（%） 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI12 75 10 70 658 606 554 50 2 45 400 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 14/07 14/12 15/05 15/10 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 35-2 1月欧美通胀延续回落但不及预期 美国CPI当月同比(%)欧元区CPI当月同比(%) 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济稳步修复，企业生产加速恢复 •制造业生产加速恢复，信贷强势开局反映企业端内生动力强劲。1月制造业PMI环比修复3.1个百分点至50.1，重回荣枯线上，其中新订单和生产分项分别向上修复7个百分点和5.2个百分点达到50.9和49.8。信贷数据亦对企业端需求修复有所验证，1月新增人民币贷款创历史最高记录达4.9万亿元，其中新增企业中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，当月值和同比增幅均创历史新高，融资需求的持续恢复亦反映企业端内生动力强劲。 •另外，2月地产销售持续回暖，截至2023年2月24日，2月30大中城市商品房日均成交面积环比增长32%，同比增长21.6%。 1月制造业PMI重回荣枯线以上 PMIPMI:生产 PMI:新订单荣枯线 57 55 53 51 49 47 45 43 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 -10000 1月企业中长期贷款大幅增长（单位：亿元） 居民短期居民中长期企业短期票据企业中长期 80 70 60 50 40 30 20 10 22-11 22-12 23-01 23-02 0 2月30大中城市地产销售持续回暖 30大中城市:商品房成交面积（万平方米） 周环比（%，右） 500 400 300 200 100 0 -100 基本面：全A盈利预期小幅下调 •实体企业利润增速降幅扩大。1-12月工业企业利润累计增速为 -4.0%，增速较前值下降0.4个百分点。 •A股整体盈利预期下调。截至2023年2月24日，近四周全部A股2022年净利润Wind一致预期下调-1.9%；分行业看，多数行业2022年盈利预期下调，仅建筑行业2022年盈利预期小幅上调0.6%，消费者服务2022年盈利预期下调幅度最大，预期由盈转亏，传媒、 轻工制造和计算机的盈利预期下调幅度亦较大。 盈利预期变化：全A盈