新力量New Force总第4235期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4235期2023年2月23日星期四 研究观点 【大市分析】 仍处下放调整行情但值博率正在提升 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：广告版重塑用户增长，运营杠杆细水长流 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞（美元） NFLX 买入 买入 430.00 339.00 27% 12.200 10.300 18% 15.000 11.300 33% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍处下放调整行情但值博率正在提升 2月22日，港股继续伸延下放的行情走势，恒指连跌第二日再跌了有逾100点， 仍处于10日线20945点的目前好淡分水线以下，正如我们指出，仍要继续注意短 期跌势有随时加剧加速的可能，估计有朝着20000点整数大关来下探的倾向。事 实上，市场现时仍在调整修正对美联储后续加息步伐的预期，各年期的美国国债债息率都一如预期的同步上升，较短期的6个月国库券更加是创出了本轮加息周期的新高，冲到了5％以上的水平，相信情况对美股以及港股都会构成压力。值得注意的是，利率趋升对成长股如科技股的影响最大，以港股来说，恒生科技指数就已率先的跌回到去年底收盘价4128点以下，把今年来的涨幅全部蒸发掉了。 走势上，恒指已跌进了19600至20800点的下放调整目标范围内，以目前盘面的情况来观察评估，不排除仍有向下调整的空间，但短线技术性超跌状态开始浮现，恒指的9日RSI指标最新已下跌至31.79，因此，如果恒指在未来几天出现进一步下探下跌的话，以操作的角度来看，博反弹的值博率将可以有所提升，目前可以先准备好选股名单，等候交易的机会到来，因为机会都是留给有准备的。 港股走了一波两连跌，在盘中曾一度下跌184点低见20345点，虽然没有以接近全日最低位来收盘，但是盘面弹性不大，弱势盘面未可扭转。指数股表现分化，其中，香港银行股表现相对突出，刚出了业绩的汇控(00005)涨了5.29％至60.85元及盘创本轮行情的新高，是目前护盘的主力，但过去两日的沽空金额明显放大，宜注意57元的短期支持位能否继续守稳。另一方面，受到欧美零售巨头家得宝(HD.US)和沃尔玛(WMT.US)对前景看法不达预期的影响，小家电家具出口股创科实业(00669)跌了有接近7％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报20424点，下跌106点或0.51％。国指收盘报6833点，下跌92点或 1.33％。恒生科指收盘报4101点，下跌57点或1.38％。另外，港股主板成交量 有1146亿多元，而沽空金额有187.9亿元，沽空比例16.4％。至于升跌股数比例是520：1046，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有27只。港股通连续第二日出现净流入，在周三再录得有逾7亿元的净流入。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价347.96美元 目标价430.00美元 （+23.6%） 总股数4.45亿股 市值1,616亿美元 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：广告版重塑用户增长，运营杠杆细水长流 核心观点 我们认为2023年流媒体市场将更加有利于奈飞：1）当前全球经济面临较高的不确定性，流媒体行业的内容投入较重，新进入者均面临连续数年亏损、风险加大，被迫减少投入；而奈飞的内容投入已进入成熟期，盈利能力正在进一步加强；2）22年全球经济疫后重开，由于2021年的高基数效应，线上行业面临增长压力。而今年则不同。3）23年奈飞将不再公布用户指引，有利于投资人将关注焦点从用户增长转移到盈利增长。公司在2022Q4推出低价广告版订阅计划，并计划在2023Q1对约1亿共享账户进行收费。我们认为公司的盈利能力将持续加强，预计23-25年经营利润CAGR为21.9%，净利润为22.4%，快于收入端的11.4%，同时23年自由现金流将同比增长112% 至34.30亿美元。 52周高/低412.98美元财报摘要 /162.71美元每股账面值29.06美元 股价表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022Q4流媒体付费用户2.27亿，季度付费用户增长770万，好于公司预期的+450万。收入78.52亿美元，同比增长2%（剔除美元汇率影响则为10%），高于公司预期的77.80亿美元。经营利润率7%，高于公司预期的4.2%。摊薄后每股收益为0.12美元，低于公司预期的0.36美元。2022年全年：收入同比增长6.5%。经营利润率17.8%，21年为20.9%，主因汇兑影响以及Q2产生1.5亿美元的重组费用；假设按照22年初汇率并剔除一次性费用，则为20%，符合公司指引的19-20%。自由现金流为16.18亿美元，21年为-1.59亿美元。 公司指引 预计Q1收入同比增长4%。预计付费用户数为适度净增（去年同期-20万）。基于22年初汇率，公司上调23年经营利润率目标至21-22%（原为19-20%）。基于23年1月汇率，即18-20%。公司将长期保持收入双位数增长，提升经营利润率，自由现金流正增长（23年不少于30亿美元）。此外，公司计划恢复股份回购计划。 目标价430美元，买入评级 考虑到汇兑影响、海外需求可能持续放缓，下调23-25年收入至345/382/429亿美元，同比增长9%/11%/12%；上调经营利润率至19%/21%/22%，净利率16%/17%/19%。采用DCF法估值，求得目标价430.00美元，对应2023-2025年PE分别为35/29/23倍，较当前股价有23.6%的上升空间，维持买入评级。 风险因素 用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务，变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（百万美元） 29,698 31,616 34,522 38,193 42,868 变动 18.8% 6.5% 9.2% 10.6% 12.2% 净利润（百万美元） 5,116 4,492 5,399 6,590 8,089 每股盈利（美元） 11.6 10.1 12.2 15.0 18.4 变动 84.5% -12.5% 20.7% 22.6% 23.3% 基于347.96美元的市盈率（估） 30.1 34.4 28.5 23.3 18.9 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 68.2 94.8 买入 38.4 32.9 25.6 0.75 0.90 64.6 9.60 1785 安踏 2020 104.3 121.45 买入 32.7 30.4 23.8 1.68 1.32 26.9 13.75 2831 特步 1368 9.11 13.7 买入 22.5 18.7 15.7 2.66 2.67 44.4 3.82 240 波司登 3998 4.55 5.39 买入 21.6 17.1 14.6 3.30 4.18 22.5 1.31 495 申洲国际 2313 87.15 108.17 买入 35.1 26.9 20.6 1.87 1.88 不适用 24.49 1310 海昌海洋公园 2255 1.88 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 75 H&H国际控股 1112 13.54 14.8 买入 15.4 9.1 7.7 4.43 6.23 不适用 11.16 87 蒙牛乳业 2319 35.9 54 买入 25.5 20.9 17.2 1.17 1.42 31.2 10.56 1419 现代牧业 1117 1.15 1.4 买入 7.4 6.9 5.2 0.00 0.00 11.8 1.65 91 中国飞鹤 6186 6.56 8.74 买入 7.4 9.8 7.4 2.37 4.40 不适用 3.05 583 旺旺 151 5.11 6.3 买入 13.5 12.8 11.8 0.63 3.26 11.4 1.29 615 日清食品 1475 6.34 6.6 买入 22.1 19.3 17.3 2.68 2.52 8.1 3.79 66 达利食品 3799 3.44 4.6 买入 11.5 11.1 10.0 4.19 4.52 0.0 1.72 471 统一 220 6.97 9.04 买入 17.9 21.7 17.4 5.73 4.62 不适用 3.82 301 康师傅 322 12.88 16.9 买入 16.6 23.2 16.6 9.65 8.45 不适用 4.50 725 农夫山泉 6933 44 57.27 买入 61.9 56.6 47.2 1.26 1.26 20.8 2.10 2215 奈雪的茶 2150 7.46 7.85 买入 不适用 不适用 48.0 0.00 0.00 不适用 3.56 128 华润啤酒 291 57.1 75.07 买入 36.5 39.6 31.8 1.11 1.01 41.4 9.86 1852 青岛啤酒 168 75.75 95.8 买入 29.3 27.0 22.0 1.61 1.74 24.6 21.00 496 颐海国际 1579 22 30.79 买入 25.4 22.0 19.1 1.11 1.27 0.0 4.45 230 恒安国际 1044 36.95 42.3 持有 11.9 11.9 11.8 6.77 7.17 不适用 18.83 429 敏华控股 1999 8.68 13.12 买入 15.6 13.7 11.8 3.00 3.46 15.1 3.25 341 维达国际 3331 21.65 27.75 买入 15.8 36.7 19.5 2.31 1.85 不适用 10.43 260 海底捞 6862 19.08 21.4 买入 不适用 214.9 45.2 0.00 0.00 15.5 1.56 1064 海伦司 9869 14.3 14.55 买入 不适用 184.0 30.0 0.00 0.00 0.0 2.80 181 教育 宇华教育 6169 1.11 2.2 买入 2.3 3.1 2.9 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 3.27 4.25 买入 7.4 6.7 5.7 4.75 7.47 21.1 2.43 52 希望教育 1765 0.71 1 买入 8.0 7.1 6.4 3.13 1.56 不适用 1.22 57 博彩 银河娱乐集团 27 51.75 58.73 买入 不适用 不适用 37.0 0.58 0.00 不适用 15.84 2259 澳门博彩控股 880 4 4 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 3.18 227 金