2022年股权激励解锁目标顺利达成，二线品种表现亮眼

康缘药业(600557.SH) 医药 2023年02月21日 2022年股权激励解锁目标顺利达成，二线品种表现亮眼 推荐（维持） 股价：26.25元 主要数据 行业医药 公司网址www.kanion.com 大股东/持股江苏康缘集团有限责任公司/30.14% 实际控制人肖伟总股本(百万股)585 流通A股(百万股)576 总市值（亿元） 153 流通A股市值(亿元) 151 每股净资产(元) 8.13 资产负债率(%) 27.4 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 《康缘药业*2022半年报点评*疫情影响下仍实现可观 增长，看好非注射剂品种放量*推荐》2022-08-02 证券分析师 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年度报告，实现收入43.51亿元，同比增长19.25%；实现归母 净利润4.34亿元，同比增长35.54%；实现扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长30.87%。EPS为0.74元/股。公司业绩略超此前预期。公司2022年度利润分配预案为：每10股派2.20元（含税）。 平安观点： 2022年疫情影响下实现稳健增长，达成股权激励目标。2022年公司实现 收入43.51亿元（+19.25%），归母净利润4.34亿元（+35.54%），公司 利润表现略超此前预期。其中非注射剂产品收入达29亿元（+23.69%），公司从利润和非注射剂收入增长两个指标均达到股权激励目标。2022年公司整体毛利率72.10%（+0.19pp），净利率10.16%（+1.27pp），盈利能力提升。费用率基本保持平稳，销售费用率42.92%（-0.46pp），管理费用率4.36%（-0.09pp），研发费用率13.92%（+0.23pp），财务费用率 -0.20%（-0.42pp）。 非注射剂占比持续提升，二线品种表现亮眼。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种，带动2022年非注射剂收入占比进一步提升，达到66.65%。其中口服液、颗粒剂和冲剂、 凝胶剂收入分别增长68%、104%、418%，分别主要由金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化石颗粒、筋骨止痛凝胶等品种放量带动。金振口服液首次突破10亿元。同期注射剂品种收入14.51亿元（+11%），主要是由于热毒宁注射液销售量明显恢复，其2022年销售量同比增长55%。通过打造退热、抗炎、抗病毒的学术品牌，热毒宁收入规模有望持续恢复。 公司是中药创新药龙头，优质品种储备丰富。2022年公司研发费用6.06 亿元（+21%），占收入比重为13.92%。当前公司共有46个中药独家品种， 24个独家医保品种，6个独家基药品种，优质品种储备丰富。2022 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) YOY(%) 3,649 20.3 4,351 19.2 5,545 27.4 6,868 23.9 8,425 22.7 净利润(百万元)321434574718891 YOY(%)21.935.532.125.124.1 毛利率(%)71.972.173.373.473.6 净利率(%)8.810.010.310.510.6 ROE(%)7.49.110.811.912.8 EPS(摊薄/元)0.550.740.981.231.52 P/E(倍)47.935.326.721.417.2 P/B(倍)3.63.22.92.52.2 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 康缘药业·公司年报点评 年公司获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个药品注册批件，同时积极推动已上市药品临床研究。2023年2月13日“关于金振口服液治疗儿童新冠病毒感染多中心临床研究”被SCI期刊录用，影响因子高达5.988分，为金振口服液在儿童抗新冠感染领域提供了确切严谨的支持。 政策支持下，看好中药创新药龙头发展前景，维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头，核心品种以独家医保或基药品种为主，受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖，公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激 励，2022-2024年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%，其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、22%，提出较高解锁要求。考虑到2022年业绩超预期，以及2023年疫情影响消散，我们将2023-2024年利润预测调整为 5.74亿、7.18亿元（原预测为5.06亿、6.30亿元），预计2025年净利润为8.91亿元，当前市值对应2023年PE为27倍左右，维持“推荐”评级。 风险提示。1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：若国内疫情出现反复，或将对业绩造成一定影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 康缘药业·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产3,7305,0136,6628,567 现金1,6011,8492,7873,856 应收票据及应收账款1,4712,2942,8413,485 其他应收款10162024 预付账款617492113 存货343529652795 其他流动资产245252271294 非流动资产3,0662,6342,1941,757 长期投资4444 固定资产2,4092,0461,6791,311 无形资产231216196171 其他非流动资产421368315271 资产总计6,7967,6478,85610,324 流动负债1,7812,0452,5193,074 短期借款0000 应付票据及应付账款373495609743 其他流动负债1,4081,5501,9102,331 非流动负债81818181 长期借款0000 其他非流动负债81818181 负债合计1,8622,1252,6003,155 少数股东权益180193210231 股本585585585585 资本公积98989898 留存收益4,0714,6455,3646,255 归属母公司股东权益4,7545,3286,0466,938 负债和股东权益6,7967,6478,85610,324 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流9962379261,054 净利润442587735912 折旧摊销193432439438 财务费用-9-6-8-12 投资损失-4-4-4-4 营运资金变动361-772-236-280 其他经营现金流12-0-0-0 投资活动现金流-164444 资本支出223000 长期投资21000 其他投资现金流-408444 筹资活动现金流-1686812 短期借款-235000 长期借款0000 其他筹资现金流666812 现金净增加额6642479381,069 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,3515,5456,8688,425 营业成本1,2141,4831,8262,228 税金及附加7390111136 营业费用1,8682,3892,9593,630 管理费用190256317389 研发费用6067429191,128 财务费用-9-6-8-12 资产减值损失1334 信用减值损失-2-1-2-2 其他收益42393939 公允价值变动收益0000 投资净收益4444 资产处置收益1111 营业利润455635787970 营业外收入3222 营业外支出12323232 利润总额446606758940 所得税4182328 净利润442587735912 少数股东损益7141721 归属母公司净利润434574718891 EBITDA6301,0321,1891,366 EPS（元）0.740.981.231.52 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)19.227.423.922.7 营业利润(%)29.639.624.023.2 归属于母公司净利润(%)35.532.125.124.1 获利能力 毛利率(%)72.173.373.473.6 净利率(%)10.010.310.510.6 ROE(%)9.110.811.912.8 ROIC(%)11.317.218.823.6 偿债能力 资产负债率(%)27.427.829.430.6 净负债比率(%)-32.5-33.5-44.5-53.8 流动比率2.12.52.62.8 速动比率1.82.12.32.5 营运能力 总资产周转率0.60.70.80.8 应收账款周转率3.02.42.42.4 应付账款周转率3.43.33.33.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.740.981.231.52 每股经营现金流(最新摊薄)1.700.411.581.80 每股净资产(最新摊薄)8.139.1110.3411.87 估值比率 P/E35.326.721.417.2 P/B3.22.92.52.2 EV/EBITDA15.513.611.19.0 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并