金融衍生品策略日报：市场情绪乐观积极

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-14 市场情绪乐观积极 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 1月信贷数据超预期，昨日资金流向政策支持的制造业板块，权益市场情绪改善；国债 期货多数上涨，多头情绪释放。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益震荡走高，A股成交额活跃，期权市场交投量能相比于上周五同样出现明显增幅，市场情绪改善；国债期货多数上涨，多头情绪释放。1月信贷数据超预期，信贷结构显示向制造业倾斜、地产等居民中长贷弱，推动资金从消费、地产等高估的消费复苏板块流向政策支持的制造业板块，或使小盘成长具备结构性机会；期权可考虑顺势而为，择机布局牛市价差策略。当前隐藏的问题在于，信贷数据高增的同时社融同比低增，社融增速继续回落，宽信用仍面临一定的结构性问题，如企业债券融资偏弱，居民部门信贷表现欠佳。因此1月金融数据的公布，可能并不能促使当前市场完全摆脱偏震荡的局面。 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期；3）美国通胀超预期；4）市场流动性萎缩；5）疫情反复；6）资金面大幅收紧；7）宽信用政策力度超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：小盘成长有结构性机会 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-4.57点、1.21点、-12.63点、-12.58 点，较上一交易日变化-5.86点、-3.67点、-15.78点、-14.78点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5点、-6.8点、10.4 点、17.2点，环比变化1.4点、-1.6点、10.4点、8.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4513手、7649手、-5083手、-6791 手； （4）沪股通净买入5.37亿元，深股通净买入1.56亿元。 逻辑：昨日权益震荡走高，预计后市从普涨转向小盘成长结构性机会。因投资者仓位进入高位，普涨动力减弱：1）私募仓位升至80%+、公募仓位加至90%+，市场成交额中的融资买入占比已下行，且基金发行无大幅改善，投资者缺乏新增资金和加仓动力。2）昨日陆股通流入规模继续边际放缓，叠加人民币汇率有所贬值，外资提供增量资金有限，易导致外资重仓的大盘股跑输大盘。但小盘成长仍有机会：1）1月信贷数据大超预期，信贷结构向制造业倾斜、地产等居民中长贷弱，推动资金从消费、地产等高估的消费复苏板块流向政策支持的制造业板块，利于小盘成长风格。2）“开门红”氛围下，市场情绪继续偏暖，两市成交额放大，无跌停板，7连板延续，一带一路、人工智能等概念炒作活跃，小盘成长机会占优。 操作建议：多单持有IM，多IM空IH 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期；3）美国通胀超预期 观点：情绪乐观积极 逻辑：昨日权益市场强势上涨，沪指站上3280点位。期权方面，以持仓量PCR为代表的情绪指标大幅提升、偏度指数走强、A股成交额活跃，期权市场交投量能相比于上周五同样出现明显增幅，以上均表明市场情绪偏向乐观。基本面方面，信贷数据总量与结构均超预期，成长板块仍然占优；虽然信贷结构表明目前居民加杠杆意愿仍然不强，但市场已经开始交易预期：昨日资金流向白酒、基建等行业同样明显，复苏预期或重回市场主线。美国一月非农超预期短暂压制重仓股，但本周公布的CPI数据所带来的加息政策导向将更加关键和直接，可持续关注。交易层面我们延续周报观点，建议顺势而为，适当博弈价值反转，期权端续持牛市价差组合。 操作建议：顺势而为，续持牛市价差组合风险因子：1）市场流动性萎缩 震荡 震荡修复 国债期货观点：金融数据或难以推动市场摆脱偏震荡的局面震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为48044手、46878手、45466 手，1日变动1044手、1277手、1339手，持仓量分别为125100手、67970手、28185手，1日变动-3289手、-3797手、-1932手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.855元、0.570元、 0.285元，1日变动-0.025元、-0.005元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.710元、 100.795元、303.300元，1日变动0、-0.045元、-0.090元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.278元、0.065元、0.049元，1日变动0.014元、-0.021元、0.014元。 （5）央行昨日开展460亿元7天期逆回购，当日有1500亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T和TF主力合约分别上涨0.05%和0.02%，TS主力合约基本未有变动。从国债期货上看，昨日多头情绪仍有所释放，T主力合约继续上行，不过也可以发现国债期货日内走势较为震荡，早盘高开后快速下行，随后又迅速反弹，午后涨幅整体有所收窄。现券方面，10Y国债收益率再次回落至2.89%，延续近期2.89%～2.90%的窄幅震荡格局。上周五，1月金融数据发布，在年初宏观经济数据相对较少的情况下，1月金融数据受到市场的高度关注。但整体上看，1月金融数据比较偏中性，虽然1月信贷高增，但是市场对此或已有所预期，而且信贷数据高增的同时社融同比低增，社融增速继续回落。当前宽信用仍面临一定的结构性问题，如企业债券融资偏弱，居民部门信贷表现欠佳。因此1月金融数据的公布可能并不能促使当前市场摆脱偏震荡的局面。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/1421:30 美国 美国1月核心CPI年率未季调(%) 5.7 5.5 2023/02/1415:30 英国 英国12月失业率-按ILO标准(%) 3.7 3.7 2023/02/1515:00 中国 英国1月核心CPI年率(%) 6.3 6.2 2023/02/1522:15 美国 美国1月工业产出月率(%) -0.7 0.5 2023/02/1621:30 美国 美国1月核心PPI年率（%） 5.5 4.9 2023/02/1621:30 美国 美国1月新屋开工年化月率(%) -1.4 -1.4 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.欧元区通胀：欧盟执委会将欧元区2023年增长预期上调至0.9%，之前为0.3%；欧盟执委会下调欧元区2023年通胀预期至5.6%，之前为6.1%。欧盟执委会表示，欧元区将避免此前预期的技术性衰退，2022年第四季经济料较前季增长0.1%，2023年第一季料较前季持平。 2.打新新规：中证协近期制定了打新新规并向行业征求意见，其中针对网下投资者违规行为，新规较以往补充增加了若干违规情形，包括“网下投资者报送信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”“通过嵌套投资等方式虚增资产规模”“委托他人开展首发证券网下询价和配售业务，经行政许可除外”“故意压低、抬高或者随意报价”“未严格履行报价评估和决策程序审慎报价，及（或）定价依据不充分、未在充分研究的基础上理性报价”等。 3.生猪：《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布。文件指出，统筹做好粮食和重要农产品调控。加强粮食应急保障能力建设。强化储备和购销领域监管。落实生猪稳产保供省负总责，强化以能繁母猪为主的生猪产能调控。严格“菜篮子”市长负责制考核。完善棉花目标价格政策。继续实施糖料蔗良种良法技术推广补助政策。完善天然橡胶扶持政策。加强化肥等农资生产、储运调控。发挥农产品国际贸易作用，深入实施农产品进口多元化战略。深入开展粮食节约行动，推进全链条节约减损，健全常态化、长效化工作机制。提倡健康饮食。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 7000 投放量到期量 隔夜 1W 2W 1M 36000 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.5 0 2022/08/082022/10/082022/12/082023/02/08 1000 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 三板成指中证500沪深300-右 80% 60% 40% 中证1000 80上证指数-右上证50-右中证1000-右40 6030 20% 4020 0% -20% 2010 -40%00 2022/06/102022/09/102022/12/102022/01/242022/05/242022/09/242023/01/24 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/10/282022/02/282022/06/302022/10/31 2022/12/21 2023/01/03 2023/01/13 2023/02/01 2023/02/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 40 20 0 -20 -40